《投资者网》蔡俊
2024年的医药行业，在整体环境的寒冬中，一直在寻找复苏的转折点。
这种寒冬，资本市场是明显的体现。A股大健康板块整体下挫，港股有多家百亿市值的企业要求私有化。信心比黄金重要，但信心在哪儿？年底，信心真的来了。
首先是并购六条点燃上市公司的热情，众多上市公司发布收购公告。其次，部分大企业宣布港股上市计划。
站在经营层面上，2024年是2023年各项政策的深入推进。医疗反腐继续，并严查到药店套取医保基金。集采继续引领国产替代，更多的企业将增量蛋糕瞄准出海。
港股再见？
今年以来，中国中药、复宏汉霖、赛生药业等三家港股上市药企接连宣布有意私有化。三家企业市值均超百亿，私有化的逻辑也基本一致，即港股估值低且流动性较差，不能为其充分赋予融资的能力和价值。
当初有多风光，如今的没落或更为强烈。2018年，港交所推出18A（允许未盈利的药企上市政策）的“穿云箭”，一时吸引众多创新药企“来相见”。香江畔的上市钟声不断敲响，这些亏损药企看中的就是港股的融资便利。毕竟，在投资机构的蓝图里，上市融资、烧钱研发、商业化、实现盈利是一家港股18A药企的进阶路径。
如今对港股说再见，但三家私有化企业的业绩均较为亮眼。2023年，中国中药营业收入、净利润分别为181亿元、13.96亿元，各自同比增长26.7%、93.6%。同期，复宏汉霖首次全年盈利，净利润5.46亿元；赛生药业依靠核心产品的放量，营收与净利润均实现两位数增长，并已持续多年。
明星企业的离场是一次用脚投票，但不代表港股吸引力消退。作为复宏汉霖的母公司，复星医药于5月公告计划分拆复星健康上市，并签订对赌协议。最新融资中，主营民营医院的复星健康投前估值102亿元，从规模与资本环境看，港股或是理想的上市地之一。
港股估值低的另一面，是出现部分“壳资源”，令不少买家蠢蠢欲动。10月，嘉和生物公告拟以合并方式反向收购亿腾医药，完成后更名为亿腾嘉和，亿腾医药的实控人将成为新企业的控股方。
2020年至2023年，亿腾医药多次向港交所递交招股书，还曾通过聆讯，但未能完成上市发售。交易的另一方嘉和生物，上市港股时市值超百亿，但伴随业务开展的不顺利，最终跌落不到10亿。双方的合作，也被视为一次各取所需。
有人出有人进，港股的曙光在年底迎来。恒瑞医药宣布，计划在港交所主板进行IPO，预计募资规模约为20亿美元（约140亿元），主要是为了推动公司的国际化战略和科技创新，同时为未来的海外商业化铺路。
大企业重燃并购热情
港股遇冷，A股则呈现过山车的变数。
今年以来，A股医药企业IPO数量骤减。据不完全统计，至少有49家企业终止上市。同时，大健康板块迎来震荡调整。截至目前，千亿市值的上市公司还有迈瑞医疗、恒瑞医药、片仔癀、百济神州、爱尔眼科，以及药明康德，覆盖器械、创新药、民营医疗、CRO等。相较2020年板块近10家千亿市值企业，强者恒强的效应愈发明显。
冰冷的寒气吹遍板块，但并购的火苗始终在燃烧。
首先是年初，迈瑞医疗宣布收购惠泰医疗，作价66.5亿元。这起“A并A”的交易，在市场引起广泛关注。作为医疗器械的龙头企业，迈瑞医疗通过跨领域收购，快速布局心血管领域细分赛道，并加速进入全球器械前20强。深交所在年底的并购分享中，还将其列为经典案例。
其次是华润三九收购天士力，作价62亿元。此次权益变动完成后，华润三九将成为天士力的控股股东。实际上，2024年华润系对旗下医药资源进行大幅度的整合。收购天士力前，昆药集团公告从华润三九手中收购昆明华润圣火的控股权，作价17.91亿元，目标是解决华润系内部产品的同业竞争问题。
可以看出，并购浪潮的直接受益者，还是大企业、大资本系。自并购六条推出以来，众多企业嗅到机会，并付出实践。并购的焰火，一时间重燃。
11月，中国生物制药通过协议转让和要约收购的方式，收购浩欧博，作价约6.3亿元。作为已“四代接班”的豪门企业，中国生物制药曾计划上市科创板，最终未能成功。此番收购，也被市场认为以另一种方式圆梦科创板。
12月，海尔生物公告拟通过换股吸收合并上海莱士。2023年底，海尔集团将血液制品第一梯队的上海莱士纳入版图。本轮合并，是海尔集团的内部整合，即将原本业务相对单一的海尔生物打造成综合性龙头，以提高估值。
同期，石药集团旗下的新诺威也披露收购的最新进展。新诺威通过发行股份及支付现金方式购买石药百克，作价约76亿元。两个交易方均为石药集团的资产，该集团不断向新诺威注入创新药资产，使其市值不断上涨。截至目前，石药集团与新诺威的市值合计超900亿元。
反腐铁拳指向药房
2023年开启的医疗反腐风暴，2024年仍在扎实推进中。
高压式的反腐重点有三个方向，分别为打击商业贿赂、严查医保基金使用、整顿药品器械采购环节。三个方向，反腐的对象各自对应药企、药房、医院。
同时，相关部门完善了行贿人“黑名单”制度，就医药企业、医疗机构及其关联方的商业贿赂行为进行严厉打击，并不定期披露违规案例。
8月，国家医保局通报三家药企虚增原料药、虚抬药价套取资金。经查，涉案企业与下游药品代理商相互串通，在采购环节增加指定的经销商，再高价从其手里提价数倍至十数倍采购原料药，供代理商医药商业贿赂。其中，上市公司白云山的旗下企业位列其中。
医保基金方面，根据国家医保局的部署，2024年全国范围内开展多轮飞行检查，药房是重中之重，并核查医保基金的使用情况，严肃查处欺诈骗保行为。
比如6月，一心堂就公告被国家医保局约谈，从过往监管情况看，其部分门店存在违法违规使用医保基金行为。对此，公司开展自检自查工作，并向国家医保局提交整改情况报告。同时，公司接连披露多项新举措，如回购股份、收购超80家药房及其存货等。
7月，老百姓公告实际控制人、董事长谢子龙被湖南省监察委员会实施留置、立案调查，但未详细披露具体案情。9月，公司公告湖南省监察委员会签发《解除留置通知书》，谢子龙先生已解除留置措施。
稍早之前，大参林披露实际控制人之一柯金龙被刑事拘留，并以涉嫌单位行贿罪被提起公诉。需要指出，事发与披露的时间隔超半年，公司致歉表示，“错误的认为该事项对公司生产经营暂未造成较大影响，同时因案件还在审理过程中尚未判决，公司对于相关信息披露要求把握不准确，未及时进行公告”。
医院方面，据不完全统计，年内有超百位院长落马，所涉案件主要在药品采购的环节，区域遍及全国。从通报的案情陈述看，整治的重点放在院内对药品、器械的过票加价、洗钱、捆绑销售等违规行为；结果看，反腐有效遏制了相关产品的价格虚高，并推动带量采购制度覆盖范围扩大。
集采与出海
集采，始终是行业绕不开的话题。
年底，第十批国家药品集中采购在上海召开。此次竞标延续“低价至上”传统，覆盖62个品种，超过400家企业参与。最终，部分药品价格低至每片3分钱，多种药品的价格刷新纪录，如盐酸艾司洛尔注射液报价仅2.39元。拜耳、辉瑞等直接放弃竞标，外资原研药逐渐退出中国公立医院市场。
几天后，医疗器械集采开标，主要产品为人工耳蜗和外周血管支架两大类，与药品呈现截然相反的走向。一方面，低价中标仍是主基调，人工耳蜗的单套价格从平均20余万元降至约5万元。但另一方面，外资企业参与积极性高，人工耳蜗的品类有5家企业中标，包括3家外资，即奥地利美迪乐医疗、美国领先仿生、澳大利亚科利耳。
稍早前，生物类药的胰岛素集采续约工作也完成。新一轮的降价幅度较小，幅度约3.8%，采购周期延续至2027年底，并相较首次集采的报量有所增加，参与的上市公司有甘李药业、通化东宝、联邦制药等。
集采的加速和深入，标志国产替代的时代到来。只不过，以价换量对企业而言也是一场考验。当国内市场历经各种变化之际，部分企业瞄准了出海。
比如处于第一梯队的恒瑞医药，目前已在全球开展近20项海外临床试验，并实现11项创新药的海外授权。年内公司与美国Hercules公司达成合作，将GLP-1类创新药的权益授权给Hercules，交易总价超过60亿美元。
另一家千亿市值的百济神州，多个创新药在美国市场销售。2024年上半年，其美国的收入59.03亿元，同比增长134%，为公司最大的业绩来源。其中，王牌产品百悦泽的销售额59.03亿元，超60%的季度环比需求增长来自慢性淋巴细胞白血病适应症中使用的扩大。（思维财经出品）■
