ChargePoint梳理：交流充电桩绝对龙头_

摘要

ChargePoint是全球最早布局充电桩并最早上市的运营商之一，成立于2007年，总部位于美国加州。ChargePoint产品类型丰富，更新换代及时。目前ChargePoint的主流充电桩产品为CT4000、CP6000、CPF50和CPE Plus（ChargePoint express Plus）。

财务表现处于行业前列，预计2024年实现现金流正增长。1) ChargePoint资产整体趋势向上，总资产2021年较2020年呈现较大幅度增长。应付等周转情况具有显著周期性，营运能力表现稳定。2022年第四季度公司营收表现不及预期。主要原因为12月北美商业需求下降;某些硬件产品供应链仍存在限制;公司错过了-些客户的发货截止日期。公司净利润出现较大反转，由低位正值转为亏损。2)公司的主要业务来源为网络充电系统、订阅服务。2022年公司网络充电系统收入为3.64亿美元，占比77.68%，营收总额和占比都呈递增态势。订阅服务2022年为0.85亿美元，占比18.22%。根据公司最新的2023年财年年度汇报，公司预计2024年实现现金流正增长。

美国充电桩市场需要旺盛，快充是发展方向，多地政策不断利好。1)车桩比:美国公共车桩比高于欧洲车桩，美国的慢充充电桩占比远大于快充但快充占比近年来呈现上升趋势。目前海外各国或地区都已陆续发布了有关充电桩的资金补贴和投入计划。2)政策端:美国发布充电桩新政策,加大美国充电桩本土化水平。3)空间:预计2025年美国公共直流充电桩/公共交流充电桩/私人交流充电桩新增建设数量分别为13.8/15.6/177.2万台，市场空间分别为235/25/71亿元，总计331亿元。

ChargePoint建立充电桩生态系统，利润共享模式利于市场拓展。ChargePoint是面向企业、车队和驾驶员的最大充电网络企业，提供统一的软件、硬件和专业服务解决方案；1)公司打造电动车生态，充电桩产品与联网收费系统绑定出售。ChargePoint不仅大力进行线下充电桩布局，也积极进行线上手机定位应用程序的开发及推广; 2)公共与家用双布局，公共充电领域市占率超70%; 3)利润共享商业模式新颖，快速拓展市场。ChargePoint推出的“Net+”购买计划，让购买者只需要首次支付少部分钱，可以用后期盈利来填充分期付款。

1. 公司概况：全球最早布局充电桩并最早IPO上市的运营商之一

ChargePoint成立于2007年，总部位于美国加州，是全球最早布局充电桩并最早IPO上市的运营商之一。作为美国充电桩龙头企业，ChargePoint在美国的市占率超过75%，全球建有11.28万座充电站，计划到2025年完成250万台充电桩建设。ChargePoint可提供多种多样的充电端口，与欧洲使用的SAECombo（宝马、大众等）和日本使用的CHAdeMO（日产等）标准接口皆可匹配。ChargePoint是典型轻资产模式的专业充电桩运营商，业务收入主要由销售联网充电桩产品以及客户使用联网充电桩产生的服务费、运维费构成。

ChargePoint产品类型丰富，更新换代升级步伐迅速。目前ChargePoint的主流充电桩产品为CT4000、CP6000、CPF50和CPE Plus（ChargePoint Express Plus）。CT4000主要目标客户为想要为自己的员工、客户、居民或车队提供电动汽车充电的企业、政府或业主。CP6000则能够提供最快的交流充电、车队管理软件、电源管理和定制服务。CPF50可以灵活地为居民提供共享社区收费及指定停车位的个人收费。CPE Plus主打快速充电，11分钟的充电量可以行驶300KM。

1.1 股权结构：最大机构持股者为LINSE资本，持股比例有较大变动

截止2022年12月公司定期报告数据，ChargePoint目前已发行普通股共计341,684,268股。目前公司最大的机构持股者为LINSE CAPITAL，持股比例为7.26%。值得注意的是，ChargePoint的董事会成员之一Michael Linse即为LINSE CAPITAL的创始人兼董事总经理。同时，2022年12月LINSE公司对ChargePoint的持股比例下降了25.54%。VANGUARD GROUP（先锋领航集团）为第二大机构投资者，持股比例7.13%，环比上升8.44%。机构持股比例排名第三的是BLACKROCK（贝莱德集团），持股比例为3.83%，环比上升24.94%。其余机构投资者持股比例均不超过3%。

1.2 公司治理结构：设置完善合理，管理层和股东相关领域经验丰富

ChargePoint拥有完善且合理的公司治理结构，管理层和董事会设置完备，委员会安排得当。Pasquale Romano为公司的总裁及首席执行官，拥有丰富的执行管理和技术行业的领导经验，曾共同创立过宽带服务交付平台提供商2Wire和数字视频网络公司Fluent，并在Fluent中担任首席架构师。Bruce Chizen为公司的董事会主席，在数字媒体和软件方面有丰富的领导经验，目前担任私募股权基金Permira Advisers的高级顾问。其他管理层和股东均拥有相应领域丰富的实践经验和专业知识。ChargePoint的董事会成员Michael Linse为Linse Capital的创始人和总经理，同时Linse Capital为ChargePoint最大的机构持股人。Linse Capital是一家成长型股权投资公司，专注于投资交通、能源、物流和房地产等行业的工业技术公司。

1.3 股权激励：员工积极行使股票购买计划，提升员工积极性

2021年2月25日，公司股东批准了2021员工股票购买计划（“2021 ESPP”）。2021 ESPP允许参与者，如果达到IRS允许的限额，通过缴纳（以工资扣除的形式，或在管理人允许的范围内的其他形式）合格薪酬15%的款项，购买公司普通股股份。允许参与者在每6个月的购买期结束时，以发行期的第一个交易日或每个购买期的最后一个交易日公司普通股公允市场价值的85%（以较低者为准）购买公司普通股。在购买期间，参与者最多可购买10000股公司普通股。

2. 财务表现及业务拆分：资产逐年增加，网络充电系统贡献主要收入

2.1 财务表现：优于行业内其他公司，预计2024年实现现金流正增长

资产整体趋势向上，总资产2021年较2020年呈现较大幅度增长。2020年公司总资产维持在3亿美元左右，2021年在8亿美元上下，有一个较大比例增长，2022年上升至10亿美元左右。存货和应收帐款及票据同样呈现上涨趋势，体现了近年来公司规模的增长。资产负债率波动上涨。2020年至今，公司的资产负债率整体呈现上升态势。2020年第一季度资产负债率为3.74%，2022年第三季度为66.16%。由于公司的资产同样是在上涨，因此体现出公司负债的增长速度高于资产的增长，公司的偿债能力有所下降。

流动比率和速动比率接近，2021年双双大幅下降。公司的流动比率在2021年第一季度陡增，从2020年年报中的0.06上蹿至6.62，增幅达109.33%。但在2021年后续季度，流动比率和速动比率又均呈现较大幅度下跌，根据2021年年报数据，两者分别为2.45和2.26。2022年前三季度则均在3%左右波动，体现了公司具有较好的偿债能力。同时，公司流动比率和速动比率较为接近，体现了公司轻资产模式的特点，存货量较小。

应付等周转情况具有显著周期性，营运能力表现稳定。从2021年和2022年的数据来看，公司的存货、固定资产和应付账款等周转天数均在第一季度有一定程度上升，随后逐渐回落，具有显著的周期性。并且近两年的同比数据都变化不大，公司运营能力表现稳定。具体来看，存货、固定资产和应付账款周转天数大致都从第一季度的一百五十多到年末的三十多天。而应收账款周转天数则一直处于三百天左右的高位。

营业收入有较大幅度增长，网络充电系统和订阅服务均有贡献。同比来看2022年前三个季度公司营业收入较之2021年均有较大幅度上升。公司2022Q3营收为3.15亿美元，同比上涨95.65%。根据公司2022年第三季度报告，这主要是由于公司主要产品网络充电系统交付量增加、连接到ChargePoint网络并由Assure保修计划覆盖的网络充电系统数量增加、使用ChargePoint充电站点的司机收取的充电相关费用增加，以及处理在ChargePoint客户拥有的充电站点的司机充电期间收取的净交易费用增加。

多重因素影响下，2022年第四季度公司营收表现不及预期。公司2023年3月2日召开了2022年度（即2023财年，截至2023年1月31日的全年）的业绩报告会，会议中提到公司全年的收入结果略低于原始指导值（2.5%）。第四季度的收入结果低于指导范围，距离中点差7%。主要原因为：首先，12月份北美商业需求有所下降；第二，虽然总体供应链限制有所缓解，但对于某些硬件产品来说，这种限制仍然存在；第三，公司错过了一些客户的发货截止日期，导致账单和收入之间的差距超过了历史标准。

净利润出现较大反转，由低位正值转为亏损。近期公司的净利润情况表现较差，从2020年第一季度的50万美元猛降至2022年第四季度的-0.79亿美元。同比来看2022年第四季度公司净利润较2021年第四季度的-0.60亿美元亏损幅度有所缓解，减少30.78%。根据公司报告，公司净利润表现不佳主要存在以下原因：产品结构向毛利率较低的产品转变；部件短缺和供应链挑战导致的采购价格成本增加和物流成本增加；新产品过渡成本；增加客户支持人员和由此产生的人员薪酬。

ROE、净利率和收现比均为负值，毛利率为正，较为稳定。由于目前充电桩企业仍处于烧钱的亏损状态，公司的盈利指标表现较差，ROE、净利率和收现比均为负值。特别是净利率，公司从2021年第二季度的203.13%下降至2022年第一季度的-109.35%，2022年的第三季度又有所回升至-84.51%。ROE和收现比近期分别大致在-30%和-70%左右浮动。不过，公司的毛利率为正，成本仍小于收入。从行业角度来看，公司属于盈利能力表现较好的企业。

期间费用率保持高位，研发费用维持50%左右。2021年第一季度到2022年第三季度，公司的期间费用率一直保持高位，大于100%，即公司的期间费用大于营业收入。并且，其中研发费用占比较大，费用率维持在50%左右，体现了公司对研发的重视。此外，销售费用和管理费用较为稳定，2022年有小幅下降，分别保持在30%和20%上下。

经营活动现金流为负值且呈现继续下滑趋势，每股收益有所下降。由于公司所处的充电桩行业仍处于前期的赤字阶段，2020Q1-2022Q4，公司的经营活动现金流一直为负值，并且呈现逐渐下滑的趋势。公司的每股收益波动较大，由2020H1的561.54，下降俯冲至2020年年末的-66.67，随后小幅上涨。根据公司的2022Q4报告，公司的每股收益现为-0.99，环比下降116.64%。

2.2 业务拆分：网络充电服务占比最大，订阅服务次之

公司的主要业务来源为网络充电系统、订阅服务。根据公司报告，ChargePoint的网络充电系统2020年全年收入为0.92亿美元，占公司总营收比例为62.73%，2021年为1.74亿美元，占比72.14%，2022年为3.64亿美元，占比77.68%，营收总额和占总营收比例都呈现逐年递增的态势。订阅服务2020年总营收为0.41亿美元，占比27.69%，2021年为0.54亿美元，占比22.2%，2022年为0.85亿美元，占比18.22%。整体来看，订阅服务营收也呈现逐年上升的态势，但是占公司总营收比例则是逐年递减。

网络充电系统即为公司的充电桩业务，ChargePoint除了制造售卖包含公用私用、直流交流等各种型号的充电桩外，其还提供相应的配套服务，包括为客户投资、选址、实施方案等方面的需求提供支持。ChargePoint搭建了功能齐全的云软件，让企业客户可以更好地管理所拥有充电桩的充电状态、收费设置、健康情况等。同时，ChargePoint充电桩还能通过吸引电动车顾客、建立顾客联系等方式增加企业客户的营收。公司还推出了客户只需先完成低额度支付，然后用后期盈利分期付款的业务模式。基于估计的公司交货量，2022年ChargePoint的充电桩平均单价约为5851美元，单位毛利约562美元，毛利率为12.37%。

公司的订阅业务为使用ChargePoint的系统所产生的服务费和运维费。ChargePoint搭建了全面的充电桩使用生态，包括汽车和信息娱乐平台、导航和支付系统、车队应用程序、漫游伙伴关系、开放式充电桩协议（OCPP）等。用户可以通过其线上手机APP查看车辆充电进度、可用充电桩情况、预定充电桩等，实用便捷。2022年ChargePoint订阅服务的毛利率为39.72%，分季度来看，2022年的前三季度毛利率均低于2021年，第四季度由于公司积极管理运营费用有较大幅度增长达45.17%。

3. 行业情况：市场需求旺盛，美国海内外政策利好

3.1 产业链：上中下游界限不明晰，模块壁垒高企

充电桩的产业链分为上游元器件，中游制造和下游运营。充电桩设备门槛并不高，导致元器件生产、充电桩设备制造和运营商之间的界限并不明晰。不过从整体来看，高技术壁垒的上游模块和重资产的充电运营商的竞争格局比较集中，上游一般零部件和中游设备制造的竞争格局则比较分散。

ChargePoint涉足整个充电桩产业链。新能源汽车还在发育阶段时，ChargePoint就率先布局了充电桩市场，推出全新智能充电系统，为充电站提供充电设施硬件，并将不同的充电设施接入云服务平台。同时，它还通过手机APP为用户提供充电站查找服务。打通线上与线下，成为第一家建立起充电服务生态的企业。

3.2 车桩比：美国公共车桩比高于欧洲，慢充充电桩比例远高于快充

美国公共车桩比高于欧洲车桩，美国的慢充充电桩占比远大于快充但快充占比近年来呈现上升趋势。车桩比即为新能源车和充电桩数量的比例，能够反映市场的充电桩需求情况。据IEA统计，截至2021年，美国新能源车保有量为200万辆，公共充电桩为11.4万座，充电站3.6万座，公共车桩比17.5。从海外市场来看，2015-2021年美国的公共车桩比均高于欧洲，还具有较大的市场空间。并且欧洲市场的公共车桩比近年来也有所上升，ChargePoint也在欧洲市场积极布局，市场需求更为广阔。

美国充电桩按类型分为交流慢充和直流快充。交流慢充包括Level1和Level2；直流快充为充电1小时行驶60英里以上。目前根据华经产业研究院数据，ChargePoint所处的美国市场还是以慢充充电桩为主。不过值得注意的是，近年来快充充电桩的比例有所提升。ChargePoint在美国的慢充市场领域高居榜首，但在快充领域还不及特斯拉，因此随着市场向快充充电桩的倾斜，ChargePoint的竞争压力也会随着提升。

3.3 相关政策：各地发布对充电桩的补贴和投资计划，美国加大充电桩本土化利好市场

目前海外各国或地区都已陆续发布了有关充电桩的资金补贴和投入计划。欧洲市场方面，2021年欧盟委员会发布了名为“fit for 55”一系列计划，要求各成员国加快新能源汽车基础设施建设，确保主要道路每隔60公里就有1座电动汽车充电站。ChargePoint所处的美国市场也有不少利好政策发布。2021年通过两党基础设施法案，计划投入75亿美元用于充电基础设施的建设，2022年9月拜登在底特律车展宣布批准第一批9亿美元基础设施方案资金，用于在35个州建造电动汽车充电站。

日前美国发布充电桩新政策，加大美国充电桩本土化水平，推动电动汽车发展。2023年2月15日拜登政府在白宫网站上发布文件，宣布关于全美电动汽车充电桩网络建设的新标准。根据规则，所有接受美国《基础设施法案》补贴生产的电动车充电桩必须在美国建造，立即生效。从即日起，任何铁制或钢制充电器外壳或壳体的最终组装和所有制造过程都要在美国进行。到2024年7月，所有部件的成本至少有55%也需要在美国国内生产。将在美国的公路沿线和社区建立一个全美性网络，包含50万个电动汽车充电桩；到2030年，电动汽车至少占新车销售的50%；同时，推进一项工业战略，继续建设美国国内电动汽车和电动汽车充电行业。这对于ChargePoint这样的美国充电桩企业来说，可以在联邦资金的支持下加快部署充电桩，但同时满足”购买美国产部件“的规定也带来一定挑战。

3.4 市场空间预测：车桩比逐年下降，直流桩占比提升，2025年美国充电桩市场预计331亿元

基于Statista等平台数据，我们预测2023-2025年美国国内新能源车销售量分别为197/295/414万辆。2023-2025年新能源车保有量分别为530/825/1239万辆。随着新能源车渗透率的增加，充电桩的建设也会加速，因此假设车桩比逐年下降，预计2023-2025年分别为22/19/17。公共充电桩中，直流桩占比不断提升，2021-2025年从33%提升至47%。同时，2023-2025年，公共直流桩单价预计为16/16/17万元，公共交流桩单价为1.2/1.4/1.6万元，私人交流桩单价为0.32/0.35/0.40万元。

综上，预计2025年美国公共直流充电桩/公共交流充电桩/私人交流充电桩新增建设数量分别为13.8/15.6/177.2万台，市场空间分别为235/25/71亿元，总计331亿元。

3.5 竞争格局：交流充电桩市场断层式领先，直流充电桩市场位列第四

ChargePoint为全球最大的电动汽车充电桩平台之一。据统计，2020年公司的北美市场份额达到73%，远超其他同业公司，为第二名SemaConnect的7倍。根据evadoption统计，2021年美国主要充电桩运营商中ChargePoint的充电桩数量高居榜首，是市场的绝对龙头。

交流充电桩市场断层第一，直流充电桩市场位列第四。分产品来看，2021年Level2型公共充电桩ChargePoint运营4.71万，市场占比达58%，高出排名第二的Tesla超三倍。直流公共充电桩方面，ChargePoint市场占比位列第4，运营0.17万台，占比7.7%，榜首为Tesla，运营1.26万台，占比超过市场一半，达58%。不过整体来看，交流充电桩市场高出直流充电桩市场近四倍，因此ChargePoint在充电桩领域领先优势更明显。

ChargePoint毛利率居于行业中游，中国企业毛利率高于海外。根据各公司的报告，在海外主要充电桩公司Evgo、ChargePoint和Tritium中，ChargePoint的充电桩业务占比最小为70%左右，毛利率为15%上下，高于行业平均水平，但与中国公司相比，ChargePoint的毛利率仍有一定差距。

4. 竞争优势：充电桩与联网收费系统绑定出售，利润共享商业模式利于市场拓展

4.1 打造电动车生态，充电桩产品与联网收费系统绑定出售

ChargePoint是面向企业、车队和驾驶员的最大充电网络企业，提供统一的软件、硬件和专业服务解决方案。公司目前拥有225千+个激活的ChargePoint端口，465千+个漫游端口，业务遍布北美和欧洲16个国家，财富50强中80%的企业都是ChargePoint的客户。电动汽车驾驶员平均每秒钟就会使用一次ChargePoint网络。

软件方面，ChargePoint提供先进的电动汽车充电管理软件（可与ChargePoint驱动程序网络无缝协作），提供全面的控制和视角。公司建立了完善的电动车生态系统，包括汽车和信息娱乐平台、导航和支付系统、车队应用程序、漫游伙伴关系、开放式充电桩协议（OCPP）等。硬件方面，ChargePoint构建了一个完整的联网交流和直流充电站组合，使用先进的硬件技术设计，安全可靠，为驾驶员提供用户友好的优质充电体验。服务方面，ChargePoint提供一套一流的服务，包括灵活的投资、选址咨询、实施方面的专业帮助和行业领先的支持。

ChargePoint从旧金山湾区开始线下布局，这里有电动汽车发展得天独厚的科技条件；并且三个湾区主要的城市（圣荷西、奥克兰和旧金山）都致力于把湾区变成“美国电动汽车的中心，因此在发展电动汽车充电服务上，给予了很多政策扶持。后来ChargePoint突破了湾区，拓展至了加州的洛杉矶，以及美国东南部的北卡罗来纳州，加州北部的俄勒冈州等地。ChargePoint与大众和宝马确立合作关系，打造美国东海岸和西海岸的电动汽车快充走廊。

ChargePoint不仅大力进行线下充电桩布局，也积极进行线上手机定位应用程序的开发及推广。打开ChargePoint的手机应用，在应用地图上会显示有多少个插头可供电动车使用。通过中间数字周围的饼状图，可以判断有多少正在使用，这为用户快速找到充电位提供了极大的方便。此外，ChargePoint的手机APP还为用户提供到到达目的地所需要的电量信息，充电完成、中断通知等。

4.2 公共与家用双双布局，公共充电领域市占率超70%

1）ChargePoint是首先从公共充电领域发力，这主要有是因为家用车库不够用：美国的汽车拥有量远远多于车库量，这意味着很多电动汽车将在家用车库外充电，比如停车场或路边；2）当时美国电力供应的缺陷：虽然能提供足够电力保证全国电动汽车充上电，但不能满足所有电动汽车在同一时段的用电需求，选择公共充电市场为切口，能分散电动汽车车主的充电时间，从而保证电力供给。通过在公共充电市场的逐步布局，ChargePoint在公共充电站网络系统逐步占有70%的市场，在取得公共充电市场的绝对优势后，又把目光投向了私人充电市场。

使用ChargePoint的系统所产生的服务费和运维费构成订阅业务。ChargePoint在2021 财年的订阅收入就达到了5,351.2万美元，占总收入的22.2%。 ChargePoint针对专用、私人和社会公用等细分市场提供网络充电服务，并设定不同管理系统和订阅模式，方便业主自主选择收费模式。

ChargePoint推出一款50kW直流快速充电器，该充电器为单户家庭和社区提供了电动汽车充电服务的解决方案，价格为$499-$749，可以在亚马逊上直接购买。该家用充电器，可通过手机APP进行设置远程启动、充电时间、充电提醒等。