【国金电新】美国光伏贸易政策点评_0516：双面组件201豁免取消，新一轮双反调查正式启动（已有预期），若落地影响东南亚产能出美，利好美国本土产能布局
①4月24日多家美国光伏制造商向美国国际贸易委员会ITC和商务部DOC提交对柬埔寨、马来西亚、泰国和越南展开新一轮“双反”调查请愿。5月15日，商务部宣布将开展双反调查，柬埔寨/马来西亚/泰国/越南涉嫌倾销幅度分别为125.37%/81.22%/70.36%/271.48%。
②5月16日，白宫宣布将取消201对进口双面组件的关税豁免，且6月如期取消为期两年的东南亚进口光伏组件关税减免政策。
目前美国针对进口组件主要有以下几类关税：
1）301关税：针对中国产能，5月14日由25%提高到50%【目前国内企业对美出口均通过东南亚产能，基本无影响】
2）201关税：针对非美电池组件产能，2024年税率为14.25%，逐年下调0.25%，在2026年2月6日到期。【此前双面组件豁免201关税，本次白宫宣布取消豁免；此前电池免税配额5GW，本次提出努力将配额提高至7.5GW以确保国内组件制造增长】
3）中国双反税：针对中国企业（含被认定存在规避行为的中国企业东南亚产能），不同企业税率不同，最新反倾销/反补贴税率为36.5%/8.47%【拜登总统令给予了两年的免税期，6月6日到期后可通过使用东南亚硅片/非中国辅材（六种中满足四种）豁免】
图表：美国历年对中国双反税率
来源：InfoLink，国金证券研究所图表：美国当前关税
来源：公开资料，国金证券研究所梳理4）东南亚四国双反税（潜在）：针对东南亚产能，目前DOC宣布启动新一轮双反调查，税率等仍需等待初裁及终裁结果落地。后续关注节点：ITC预计在6月10日前作出初裁，商务部预计在7月18日/10月1日做出反补贴/反倾销初裁，10月1日/12月16日做出终裁。
图表：新一轮双反调查时间点
来源：美国商务部网站，国金证券研究所梳理点评如下：
- 双面组件201豁免取消针对所有进口产能，预计对国内企业对美出口影响不大，或将小幅提升美国终端装机成本，但考虑过去一年多组件价格的巨大降幅，预计对项目经济性和装机积极性影响有限，暂维持2024年美国新增光伏装机45GWac（同比+39%）的预测。
- 预计美国本土电池组件产能优势放大。从成本曲线视角看，给东南亚加税的效果是将具备供应美国市场能力产能的成本曲线拉得更陡峭（考虑所有关税和IRA补贴后），从美国制定政策想要达到的效果来看，成本曲线的目标分布形态从低到高应该分别是：美国本土电池+组件（含中国企业投资）、美国本土组件+东南亚电池、东南亚（或其他地区）组件+电池。若裁定涉及双反，东南亚产能出美税率提升，美国本土电池组件产能优势凸显（组件：阿特斯5GW/隆基5GW投产、晶科2GW/天合5GW/晶澳2GW在建，电池片：阿特斯5GW在建）。
图表：头部组件企业美国本土产能规划（GW）
来源：各公司公告，国金证券研究所- 再次重申我们认为美国制定光伏贸易政策的底层逻辑：1）美国需要低成本的光伏产品，一方面用于实现其能源转型与气候目标，更重要的另一方面是，用于维持美国国内位于产业链下游电站开发建设环节及部分配套制造业环节（如跟踪支架）的大量高薪就业岗位；2）美国需要摆脱对中国光伏产品的超高度依赖，并建立一定规模的本土制造产能；3）需要考虑在美投资光伏制造产能的非中国企业的利益诉求；4）政策需要在装机规模增长和建立制造业的诉求之间寻求平衡，因此增加免税进口的电池片配额，以帮助在美设立的组件封装厂实现具有竞争力的生产成本。
- 考虑到美国需求及本土供应间的缺口（根据PVinfolink统计，23年底美国本土组件产能23.5GW，24年底电池/组件产能规划约7/56GW），预计即使双反税率落地，仍将有一定概率对电池片留有豁免余地，如本轮201关税调整中提出增加电池片免税额度。此外，考虑到当前美国市场为一体化组件企业最大利润来源，若加征双反关税影响美国市场盈利，或将促使组件企业改变整体出货及价格策略，对其他市场“亏损”的接受度或有一定程度下降。
投资建议：美国对华、对东南亚的光伏贸易挑衅或长期存在，甚至持续加高，在这一趋势下，光伏制造供应链的再全球化将是大势所趋，具备丰富的跨国生产经营经验和异地扩张能力的头部企业，有望在这一再全球化过程中进一步扩大竞争优势和市占率，并维持一定幅度的壁垒超额利润。“政策利空”出尽或触发美国利润贡献高占比公司的估值修复，继续首推：阳光电源，阿特斯。
白宫取消201双面豁免：https://www.whitehouse.gov/briefing-room/statements-releases/2024/05/16/fact-sheet-biden-harris-administration-takes-action-to-strengthen-american-solar-manufacturing-and-protect-manufacturers-and-workers-from-chinas-unfair-trade-practices/
商务部开启新一轮双反调查：https://www.trade.gov/commerce-initiates-antidumping-and-countervailing-duty-investigations-crystalline-silicon
联系人：姚遥/宇文甸/张嘉文/李轩宇/范晓鹏/彭治强【国金电新】美国光伏贸易政策点评_0516：双面组件201豁免取消，新一轮双反调查正式启动（已有预期），若落地影响东南亚产能出美，利好美国本土产能布局
①4月24日多家美国光伏制造商向美国国际贸易委员会ITC和商务部DOC提交对柬埔寨、马来西亚、泰国和越南展开新一轮“双反”调查请愿。5月15日，商务部宣布将开展双反调查，柬埔寨/马来西亚/泰国/越南涉嫌倾销幅度分别为125.37%/81.22%/70.36%/271.48%。
②5月16日，白宫宣布将取消201对进口双面组件的关税豁免，且6月如期取消为期两年的东南亚进口光伏组件关税减免政策。
目前美国针对进口组件主要有以下几类关税：
1）301关税：针对中国产能，5月14日由25%提高到50%【目前国内企业对美出口均通过东南亚产能，基本无影响】
2）201关税：针对非美电池组件产能，2024年税率为14.25%，逐年下调0.25%，在2026年2月6日到期。【此前双面组件豁免201关税，本次白宫宣布取消豁免；此前电池免税配额5GW，本次提出努力将配额提高至7.5GW以确保国内组件制造增长】
3）中国双反税：针对中国企业（含被认定存在规避行为的中国企业东南亚产能），不同企业税率不同，最新反倾销/反补贴税率为36.5%/8.47%【拜登总统令给予了两年的免税期，6月6日到期后可通过使用东南亚硅片/非中国辅材（六种中满足四种）豁免】
图表：美国历年对中国双反税率
来源：InfoLink，国金证券研究所图表：美国当前关税
来源：公开资料，国金证券研究所梳理4）东南亚四国双反税（潜在）：针对东南亚产能，目前DOC宣布启动新一轮双反调查，税率等仍需等待初裁及终裁结果落地。后续关注节点：ITC预计在6月10日前作出初裁，商务部预计在7月18日/10月1日做出反补贴/反倾销初裁，10月1日/12月16日做出终裁。
图表：新一轮双反调查时间点
来源：美国商务部网站，国金证券研究所梳理点评如下：
- 双面组件201豁免取消针对所有进口产能，预计对国内企业对美出口影响不大，或将小幅提升美国终端装机成本，但考虑过去一年多组件价格的巨大降幅，预计对项目经济性和装机积极性影响有限，暂维持2024年美国新增光伏装机45GWac（同比+39%）的预测。
- 预计美国本土电池组件产能优势放大。从成本曲线视角看，给东南亚加税的效果是将具备供应美国市场能力产能的成本曲线拉得更陡峭（考虑所有关税和IRA补贴后），从美国制定政策想要达到的效果来看，成本曲线的目标分布形态从低到高应该分别是：美国本土电池+组件（含中国企业投资）、美国本土组件+东南亚电池、东南亚（或其他地区）组件+电池。若裁定涉及双反，东南亚产能出美税率提升，美国本土电池组件产能优势凸显（组件：阿特斯5GW/隆基5GW投产、晶科2GW/天合5GW/晶澳2GW在建，电池片：阿特斯5GW在建）。
图表：头部组件企业美国本土产能规划（GW）
来源：各公司公告，国金证券研究所- 再次重申我们认为美国制定光伏贸易政策的底层逻辑：1）美国需要低成本的光伏产品，一方面用于实现其能源转型与气候目标，更重要的另一方面是，用于维持美国国内位于产业链下游电站开发建设环节及部分配套制造业环节（如跟踪支架）的大量高薪就业岗位；2）美国需要摆脱对中国光伏产品的超高度依赖，并建立一定规模的本土制造产能；3）需要考虑在美投资光伏制造产能的非中国企业的利益诉求；4）政策需要在装机规模增长和建立制造业的诉求之间寻求平衡，因此增加免税进口的电池片配额，以帮助在美设立的组件封装厂实现具有竞争力的生产成本。
- 考虑到美国需求及本土供应间的缺口（根据PVinfolink统计，23年底美国本土组件产能23.5GW，24年底电池/组件产能规划约7/56GW），预计即使双反税率落地，仍将有一定概率对电池片留有豁免余地，如本轮201关税调整中提出增加电池片免税额度。此外，考虑到当前美国市场为一体化组件企业最大利润来源，若加征双反关税影响美国市场盈利，或将促使组件企业改变整体出货及价格策略，对其他市场“亏损”的接受度或有一定程度下降。
投资建议：美国对华、对东南亚的光伏贸易挑衅或长期存在，甚至持续加高，在这一趋势下，光伏制造供应链的再全球化将是大势所趋，具备丰富的跨国生产经营经验和异地扩张能力的头部企业，有望在这一再全球化过程中进一步扩大竞争优势和市占率，并维持一定幅度的壁垒超额利润。“政策利空”出尽或触发美国利润贡献高占比公司的估值修复，继续首推：阳光电源，阿特斯。
白宫取消201双面豁免：https://www.whitehouse.gov/briefing-room/statements-releases/2024/05/16/fact-sheet-biden-harris-administration-takes-action-to-strengthen-american-solar-manufacturing-and-protect-manufacturers-and-workers-from-chinas-unfair-trade-practices/
商务部开启新一轮双反调查：https://www.trade.gov/commerce-initiates-antidumping-and-countervailing-duty-investigations-crystalline-silicon
联系人：姚遥/宇文甸/张嘉文/李轩宇/范晓鹏/彭治强
