港股市场
2025年前三季度，港股市场涨势强劲，恒生指数上涨33.88%。从板块表现来看，数字经济、科技、创新药、以及新消费板块表现突出。而地产和能源等行业指数则相对滞后，在市场的板块轮动中暂处下风。展望2025年四季度，尽管市场短期可能会有所调整来消化估值，我们仍秉持着谨慎乐观的态度来看待港股市场，这主要基于以下几方面：
一、宏观政策
在2025年这一关键时间节点上，货币政策与财政政策有望持续协同发力，如同紧密咬合的齿轮一般，共同拉动经济沿着高质量发展的轨道稳步向前。在此过程中，扩大内需、稳定楼市以及提振股市无疑是备受瞩目的核心要点，而一系列针对性的政策举措也将如同春风化雨，为市场精心营造出更为有利的发展环境，助力各类市场主体蓬勃发展。
当前，虽然部分以数量作为考核指标的宏观数据以及行业相关数据出现了一定程度的反复波动。然而，我们也应当看到，中国经济在高质量发展的征程中已然展现出令人振奋的良好态势，在多个高科技领域更是取得了犹如“Deepseek 时刻”般意义重大的突破性进展，这无疑为整体经济的持续向好注入了强劲动力。
展望2025年第四季度，经济增长面临的潜在风险点主要聚焦在出口领域以及消费层面。出口方面，国际市场需求的变化、贸易战和关税的不确定性等诸多因素都可能对其产生影响；消费领域同样面临诸如居民消费意愿、消费能力等多方面的制约。出口和消费的实际表现或将成为左右经济增长速度的一个极为重要的变数，值得各界密切关注并提前做好应对准备。
二、企业盈利
2025年前三季度，上市公司整体盈利整体稳定。展望2025年四季度，随着利好政策的继续发酵，企业盈利有望在政策的拉动下实现同比改善。尤其是那些在各自领域具备核心竞争力的公司，将成为市场的亮点，尤其在科技领域（涵盖多个细分板块）、生物医药、新消费、互联网、以及中高端的自动化和机械等行业。
此外，中国出口美国的比例相对不高，而且我国的出口商对此早有预见，已经提前做了较为充足的准备，所以此次美国关税政策变动对中国经济的影响整体较为有限，这也使得港股市场所面临的外部冲击压力相对可控。
三、流动性
2025年1季度美国新政府上台后的一系列政策举措，包括关税、移民等政策的调整将对美国国内通胀水平的影响产生一定影响；但是能源价格目前有所回落。考虑到美国经济面临的增长压力和较弱的就业数据，目前市场普遍预期美联储有望在4季度继续降息。此外，南下资金对港股的青睐仍将为港股市场提供源源不断的流动性。
四、估值
2025年前三季度，港股市场整体表现可圈可点，运行态势较为喜人。当前，恒生指数的市盈率大致处于 11.5x左右的水平，相较于过去 10 年港股的平均市盈率 10.5x 而言，略高了一些①。从短期来看，确实需要对估值进行消化；此外，贸易战也将成为压制估值的风险点。不过横向对比来看，与美国、日本、印度等全球主要资本市场相比，港股当前的估值水平仍存在一定差距，这也意味着其后续的价值释放仍有空间。
从基本面支撑来看，中国拥有一批在全球市场具备核心竞争力的优质企业，这类企业在技术研发、市场份额、产业链地位等方面均具备显著优势。从中长期视角出发，这些企业的内在价值尚未被市场充分挖掘，随着经营业绩的持续兑现与市场认知的逐步深化，其估值重塑潜力值得期待。与此同时，在当前低利率的市场环境下，港股市场中高股息属性的公司展现出较强的投资吸引力—— 稳定的股息回报不仅能为投资者提供持续可靠的现金流，更使其成为市场波动中的 “避险港湾”，成为价值投资者布局的优选标的。
短期维度下，港股市场面临一定不确定性，估值消化与情绪波动的过程可能持续；市场对贸易战的担心也是一个风险点。但综合考量企业竞争力、政策环境、良好的流动性等多重因素，我们判断港股有望在2025年第四季度延续震荡上行的良好态势。在投资策略方面，建议投资者重点关注数字经济、硬科技、电信、公共事业、有色、消费和医药、以及出口相关公司等领域。同时，积极挖掘具有增长潜力的个股，把握市场的结构性投资机会。
美股市场
2025年三季度，美国整体经济增长数据呈喜忧参半的混合态势：美国低收入群体对高物价的承受能力正持续减弱，但高收入群体依然维持较为强劲的消费支出，因此总体经济不过冷也不过热，市场在一定估值范围体系内做自我调整，保持相对健康态势。
同时，美国开启预防性降息周期，总体利好风险资产，拉长到年内以及明年来看，我们仍然持相对乐观的看法。主要原因在于：首先，目前宏观依然对股市有一定支撑，例如关税问题大部分已经反映在市场上，叠加年内以及明年的进一步降息，美股多个板块或多或少都会受益。其次，目前标普500指数中前十大权重的股票大约已经占到总市值接近4成，只要权重股不出现大问题，指数很可能是易涨难跌的。当前这十大公司几乎都是科技或AI领域的龙头，它们拥有强大的行业壁垒和非常高的用户粘性，因此市场愿意给予这些优质公司估值溢价。
美债市场
2025年三季度，美联储开启年内首次降息，美国联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%至4.25%，符合预期。9月点阵图显示降息节奏略有前置，2025年内降息中位次数上调至3次，2026年和2027年维持1次，但长期利率维持在3%没变。上调增长和通胀预期：对2026年的GDP预期比6月高了0.2%，失业率低了0.1%，PCE通胀高了0.2%。美国财政部的数据显示，8月份关税收入达到了创纪录的290亿美元，这也使8月财政赤字比去年同期减少350亿美元，下降约9%。在距离2025财年还剩最后一个月，累计财政赤字为1.97万亿美元，比去年同期增长4%。
伴随联储2025年9月重启的降息，风险偏好持续改善，截至9月25日，美国各大金融条件指数持续转松，高盛美国金融条件指数已降至接近2022年加息开启前水平，我们预计关税带来的一次性通胀压力将在明年逐步缓解，美联储降息幅度有可能超过市场预期，我们持续看好中短端美债表现。
（以上为国海富兰克林基金QDII团队观点,数据来自wind、bloomberg)注①： 数据来自wind，截至2025.10.17。风险提示：本材料不作为任何法律文件。本公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。基金管理人所管理的其它基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。本基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险和本金亏损，由投资者自行承担。投资者投资于本公司基金前应认真阅读相关的基金合同和招募说明书等文件，了解所投资基金的风险收益特征，并根据自身风险承受能力选择适合自己的基金产品。投资者可登录国海富兰克林基金管理有限公司官网查询关于本产品的更多相关信息，网址：http://www.ftsfund.com/。敬请投资者注意投资风险。
