上周五11月17日，央行等四部委联合发文《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，债市大幅调整，10年期国债收益率再破4%，10年期国开债（170210）收益率破5%。11月22日，10年期国债收益率破4%，国开债破5%。
但是股市的表现却非常有趣，资管新规出台后，A股不跌反涨，连涨三日，尤其是贵州茅台和中国平安为代表的所谓白马股上涨极其迅猛，这时候不论是媒体和交易所，关于贵州茅台的风险开始提示，11月22日，债市利率再次大涨A股才出现像样子的调整。
在笔者看来A股大跌实属必然，债市利率的上涨所反应的资金价格的变化。再加上资管新规的目的是去杠杆，对银行理财净值化管理的规定，对私募机构合格者投资者的限定，以及对保本保收益的资管产品的禁止，这些政策直接影响入市资金量，去杠杆必然会影响股市。
然而，利率上涨对于脆弱的A股的确影响非常大。由于近期股票的下跌，有公司已经到了爆仓的风险，补充质押越来越频繁。11 月27 日，凯美特气公告称，因市场波动股价下跌需增加质押物，控股股东浩讯科技将其持有的公司180万股与华融证券进行了股票质押式回购交易补充质押。不得不紧急补充质押的远不止凯美特气，媒体统计，本月以来，沪深两市共有117 份公告涉及这一关键词。
利率上涨，影响融资市场，债券发行受限，上市公司只有股权质押来融资，但是一旦股价持续下跌，就会伴随着平仓风险，若不想被平仓，必须补充质押，但这其实是进一步做空股票，这就形成了恶性循环，互相加强，会引发市场大幅震荡。2015年的股灾就是上演了这样一幕。
而当下的A股市场，股权质押极其疯狂，几乎到了无股不押的程度。中登公司官网数据显示，截至11 月25 日，沪深两市共有3393 家上市公司进行了股票质押，而目前A 股有3440 家上市公司。也就是说，超过98%的上市公司都有股权质押登记在案。有媒体梳理发现，有115 家的股权质押比例超过50%。藏格控股、美锦能源、茂业商业等上市公司处于超高比例质押，质押比例在75%以上。而2017 年至今A股的股权质押情况显示，有2599.8 亿股被质押，涉及1884 只个股，质押市值达到31895.44 亿元。尚未解除质押的有2373.69 亿股，共涉市值29112.8 亿元。
A股的股权质押为什么如此盛行，重要原因是利率过低，利率过低的必然结果就是放杠杆，去借钱，从而抬升股票价格，然后获利还钱，如果利率上涨，股市下跌，不仅仅股权价格下降，而且资金价格上涨，中间就形成很大的价格缺口，对整个市场的影响是相互强化的，这就是股权质押的危害。
很多人认为此次利率上行不具有可持续性，因为经济持续低迷，通胀不可能出现，主要是资管新规的影响以及对强监管的预期。
利率上涨对于经济上涨的经济体，利率上涨有利于实体企业，因为利率上涨会把金融市场上的套利资金驱赶到实体企业去，但是对于经济持续下滑，企业盈利比较差的经济体，利率上涨增加债务压力，融资能力进一步萎缩，这会让市场雪上加霜。
此次中国金融市场利率的上涨，不同于传统观念中的经济好转，而是恰恰相反，中国的利率现在是不得不涨，世界经济进入加息周期，中国不可能独善其身。同时从内部看，尽管通胀风险不大，但是由于长期低利率引发的高杠杆让僵尸企业难以出清，而僵尸企业就是利率上涨的元凶，因为大量的信贷都用作借新还旧。
路透社最近在分析了2146家中国公司之后，路透社得出结论称，截至9月底， 中国公司的债务总额同比增加了23%，是2013年以来的最快增速。房地产和工业企业加杠杆速度最快。
彭博智库上周发报告称，中国未来五年债务将激增，到2022年债务总量在GDP中的占比将高达327%，比08年高出一倍，预计将是全球负债最沉重的国家之一。该机构认为，中国已步入爆发金融危机的危险区域。
以上都属于境外研究机构的结论，当然只能作为参考，但也说明长期的低利率会导致去杠杆难上加难，去杠杆唯一的法宝是利率上涨，但是利率上涨对市场的压力是难以忍受的。
未来监管层最理想的选择是逐渐的软着落：这需要两项高超技术，在资管去杠杆的同时不引发利率大幅度上涨，利率上涨正好能够让僵尸企业逐渐出清，同时体现为实体经济的平稳着陆。
