【红包】人心思涨4600股反弹，这一周期反转信号生效？_

自8月12日成交额跌破5000亿以来，市场持续缩量调整，8 月 12 日至28日两市日均成交额仅为 5308.53 亿元，显著低于近 5 年的平均水平（ 8754.47 亿元）。（数据来源：Wind，截至2024.8.28）

不过近两日，市场情绪明显好转，成交额连续放大。周四，虽然上证指数创下阶段新低，但逾4100股上涨，成交额由此前5000亿左右水平放大至6099亿元。周五，更是迎来4600余股上涨的久违局面，成交额放大至8800亿元。（数据来源：Wind，截至2024.8.30）

（数据来源：Wind，截至2024.8.30，两市成交金额，上证指数收盘价）

极致缩量后反弹，市场会迎来反转吗？事实上，过去这些年市场底部区域往往伴随着成交量的低迷，缩量虽然反映了市场的谨慎，但毕竟也同时意味着空方渐渐式微了，有许多人也把此视作相对底部区域的指征之一。

《周期》描述周期反转的特征说“最后一个坚持不卖的人也投降了，那么成交结束了，市场周期停止下跌，开始反弹上涨”。当然，市场充满了随机性和不确定性，猜底并不可取。《周期》也建议不要去试图抄底在最低点，而是要尝试觉察所处周期的位置，让概率站在自己这一边，“做好准备等着好运来”。

成交额的底部往往对应着指数的相对底部区域

回顾历史数据，成交额的底部往往对应着指数的相对底部区域。以万得全A指数为例，自2019年以来，比如2020年5月、2020年9月、2021年4月以及2022年5月，短期内有较强的低位反弹需求。

（数据来源：Wind，2019.1.1-2024.8.28，Wind全A指数）

需要注意的是，尽管成交量与指数走势显著相关，市场走出底部前确实往往会伴随着“地量”，但也客观需要政策、经济基本面和流动性等因素的驱动。景顺长城投研团队认为，缩量寻底的时长难以判断。我们期待更多积极信号、尤其是政策方面的增量信息，在此之前以寻找结构性机会为主。

首先，缩量后无论是直接反弹还是先回落后反弹，反弹时均有重大积极的政策落地，如2020年2月疫情后宽松政策出台、2020年5月疫情得到有效控制的同时6月创业板改革和注册制试点开始、2022年年底防疫全面放松、2023年7月政治局会议对活跃资本市场定调并未提及“房住不炒”、2024年年初证监会对再融资收紧等。

其次，经济基本面的改善也是缩量后出现反弹的核心驱动因素，包括地产销售、社零、出口同比增速和PMI等关键经济指标改善时，往往会带来缩量后的反弹，比如2020年4月和2022年12月底。否则，即便是短期反弹，也有可能会再次回落，比如2020年2月和2023年7月。

最后，流动性的宽松也会对缩量后出现反弹起了积极作用，如2020年4月和12月央行降准，2023年3月和9月央行降准，2023年8月SLF、MLF、1年期LPR下调，2024年2月央行降准并调降5年期LPR，都对当时的反弹行情形成了支撑。

图：2020 年以来，市场极度缩量后

直接反弹期间相关指标变化一览

（资料来源：Wind，华金证券研究所）

对照当前的情况，经济政策上，政治局会议强调要提振消费、落实已出台的政策，短期内设备更新和以旧换新、刺激消费等政策可能进一步落地；设备更新和以旧换新政策、提振内需政策、地产收储政策等可能使得短期内制造业投资、消费、地产投资等增速有所企稳，短期经济修复预期可能上升；美联储降息预期增强的背景下，国内货币宽松的掣肘下降。

因此，单从这个角度来看，悲观情绪或许已经得到了较为充分的定价，行情未来的走势似乎值得我们期待。

当前市场，有哪些偏积极的特征？

客观来说，A股市场目前的积极因素并不少，虽然部分数据不可避免地有些经验主义，但总归是能给我们提供一些长期坚持的信心。

首先是市场点位方面，截至8月28日，万得全A指数的股债利差为4.37%，处于近10年99.79%的历史极值，基本快达到2018年末的水平，投资权益资产所能获得的风险补偿显而易见，投资性价比是比较高的。

（数据来源：Wind，2014.8.29-2024.8.28）

其次，市场对于经济数据的反映已经逐步变小。8月15日，国家统计局公布的数据显示，7月M1同比增速、工业增加值累计同比增速、社会消费品零售总额等经济数据进一步下滑，但上述数据并未导致大盘指数显著下跌，或许意味着市场已经较为充分地预期了，进一步下跌的空间比较有限。

最后，海外风险得到明显释放。美东时间8月23日，美联储主席在杰克逊霍尔全球央行年会上宣布“政策调整的时机已经到来”，发出了迄今为止最明确的降息信号，9月迎来第一次降息的预期显著增强，全球流动性得到强化。

静待反转的日子里，投资者可以怎么做？

我们无法精准判断短期行情的走势，也不敢保证缩量就一定会反弹，但身处当下通过资产配置来应对行情的波动或是理智的选择。

一是利用股债的低相关性做好合理搭配。如上所述，当前股债利差处于近10年99.79%的历史极值，投资权益的性价比较高。虽然近期市场有些“股债双杀”，但是拉长时间来看，股债轮动的效应在国内是比较明显的，在2014年至2023年的10个完整会计年度里，有6年涨跌不同步。投资者不妨利用好股债两类资产的低相关性，合理搭配争取更好的长期投资体验。

（数据来源：Wind，截至2023.12.31）

二是做好行业配置上的均衡。今年以来，行业轮动也被按下了“加速键”，红利、AI算力、出海制造、大宗商品、低空经济都曾成为“榜一大哥”，但也都在轮动中败下阵来。缺少业绩指引的情况下，长期主线仍亟待发酵，投资者想要精准押中每一次轮动，抓住投资机遇，几乎是天方夜谭。相较之下，均衡配置更为合适，可以尽量做到“东边不亮西边亮”，把握结构性机会。