生不逢时！沃隆食品IPO：杨国庆站在注册制黄灯区域过关难难难！三只松鼠第二或一地鸡毛 ！
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频繁出现在电视剧中的“沃隆坚果”近日更新了招股书，拟冲刺上交所IPO。
不过，“每日坚果鼻祖”的资本之路可以说是生不逢时！近期针对企业IPO，监管层明确了“红绿灯”政策，其中处于“黄灯”行业的食品公司，仅头部、有一定品牌壁垒、能持续经营的企业可以获得支持。
对于沃隆食品来说，同领域的三只松鼠上市后成为资本减持的案例，对投资者和市场来说都是一地鸡毛，市场上投诉不断、股民韭菜都不被套牢。假如过关，市场可能就是迎接一个三只松鼠第二。无论对于资本市场还是食品产业都没什么好事。
2015年，沃隆食品率先推出“每日坚果”产品，在全国掀起消费热潮，引起同行跟风效仿。2019年，沃隆食品在混合坚果行业的市场份额达到13.0%，位居行业第一。不过，随着竞争品牌的崛起，此后的2020年、2021年，沃隆食品的市场份额已经掉至第三。
根据公开资料，沃隆食品妥妥可以说是一家家族式经营企业了，目前，沃隆食品创始人杨国庆是公司实际控制人，直接和间接控制89.10%的股份。杨国庆的姐姐杨丹、杨靖及弟弟杨国荣分别各自持有公司1.2%的股权。随着招股书的披露，沃隆食品多方面的内部情况展露在了镁光灯下，包括早前两大创始人股东清仓退出、机构投资人的“出逃”、部分员工社会保险及住房公积金未缴、产品结构单一吃老本……
01或遭遇IPO红绿灯
首先把政策性的东西拎出来说下。根据最新的IPO文件，在注册制下，食品和快销餐饮连锁属于限制类也就是“黄灯”领域。
“限制类”涉及五方面。一是产品为食品、家电、家具、服装鞋帽等相对传统、行业壁垒较低的大众消费类企业；二是从事快销餐饮连锁业务企业，综合考虑经营期限、企业规模、品牌知名度、大众口碑、运营规范等因素审慎掌握。
针对企业IPO，监管层对各个板块定位进行了细化，其中主板支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业上市；处于“黄灯”行业的食品公司，仅头部、有一定品牌壁垒、能持续经营的企业可以获得支持。
对于当下正在积极IPO的沃隆食品来说，这一点不得不关注，如何扭转公司业绩下滑的趋势，让市场认可自身的品牌价值能形成行业壁垒，这是公司首先要考虑的重要问题。
02业绩数据证明增长乏力
沃隆食品是一家以坚果相关产品为核心的休闲食品生产商，主要产品围绕“坚果”做文章，推出混合坚果、单品坚果、每日果干、烘焙食品、礼盒系列五大类。公司称其是国内率先开创“每日坚果”这一产品品类的企业之一，凭借先发优势在混合坚果品类的市场份额中保持前列。
从招股书上看，沃隆食品似乎想借上市突破经营瓶颈。2019年—2021年，沃隆食品营业收入分别为11.65亿元、8.89亿元、11.08亿元，归母净利润分别为1.31亿元、8892.48万元、1.20亿元，业绩整体波动十分明显。
结合行业发展趋势及公司实际经营情况，公司 2022 年度预计实现营业收入区间为 10 亿元至 12 亿元，较上年同期减少 9.74%至增长 8.31%；预计实现归属于母公司股东的净利润区间为 0.90 亿元至 1.10 亿元，较上年同期减少 24.74%至 8.02%，预计实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润区间为 0.70 亿 元至 0.90 亿元，较上年同期减少 40.43%至 23.41%。
沃隆食品的产品结构较为单一。报告期内混合坚果类产品收入分别占主营业务收入的 92.14%、85.73%、75.74%和 69.62%，呈逐年下降趋势，但该类产品收入占比仍然较高。
从市场占有率来看，根据媒体报道，有调研显示，2019年，沃隆食品在混合坚果行业的市场份额达到13.0%，位居行业第一。但在2019年至2021年，沃隆食品在混合坚果行业市场的平均市场份额下滑至9.3%。2021年，沃隆在混合坚果市场的市占率仅为7.2%，位居第三位。
销售渠道不及对手，或是沃隆食品发展后劲不足的的一个原因。竞争对手中，电商渠道起家的三只松鼠线上优势相当明显，良品铺子则在线下拥有超过3000家门店，而沃隆食品还是靠线下经销商销售为主。
根据规划，沃隆食品的募资将用于这些方面，由此来看，公司也是想通过上市来跟上竞争对手在渠道上的建设吧。
再来看看沃隆食品的消费费用和研发费用。对比数据可以看到，相较于营销费用上的“大手笔”，沃隆在产品创新和产品研发上并不大方，甚至有些“抠”了。
03家族式企业、机构早就“退场”
招股书显示，沃隆食品是由沃隆有限整体变更设立的股份有限公司，承继了沃隆有限的全部资产和业务。公司成立时拥有的主要资产包括经营所需的房屋建筑物、生产设备等经营性资产以及子公司的股权，均为沃隆有限经营而形成。
2016 年 5 月 12 日，青岛市城阳区市场监督管理局核发《企业名称预先核准通知书》，同意核准企业名称为“青岛沃隆食品有限公司”。
2016 年 5 月 19 日，青岛市城阳区市场监督管理局核准沃隆有限成立并核发《营业执照》。
从前述表格来看，沃隆食品的创始人并非只有杨国庆一人。2016年5月，杨国庆与黄绪锋、张立业两人合伙创立沃隆食品。不过，作为公司原始股东，黄、张二人接连于2019年2月和2020年6月退出公司，并在沃隆食品IPO前夕将自己所持的公司全部股份转让给杨国庆。
IPO之前，不止原始股东退出，知名风投机构红杉资本也做出了同样的选择。据媒体报道，2018年，沃隆食品曾获得数亿元天使轮投资，资方为红杉资本。不过，沃隆食品的招股书中，红杉资本不见踪影。证监会此前在向沃隆食品发送《反馈意见》时指出，沃隆食品在2020年4月与红杉资本签署终止投资的协议。证监会要求沃隆食品说明相关创始人退出的原因以及转让估值差异的原因及合理性，还要求沃隆食品补充说明与红杉资本签署投资协议及终止投资协议的经过等情况。
目前，沃隆食品的控股股东、实际控制人为杨国庆，现任公司董事长兼总经理，其直接持有公司 5,557.50 万股，占比 74.10%，通过沃隆控股间接控制公司 1,125.00 万 股，占比 15.00%，合计控制公司 6,682.50 万股，占比 89.10%。杨国庆的姐姐杨丹、杨靖及弟弟杨国荣分别各自持有公司1.2%的股权。此外，杨国庆之子杨仕语持有沃隆控股30%的股权。
值得一提的是，杨国庆与妻子在离婚后还有资产合作。据悉，在申报文件中，杨国庆与妻子史丽于2017年协议离婚。彼时，双方名下的存款、房产、车辆已进行分割。但在IPO前，双方再次签署《补充协议书》，认可杨国庆对沃隆食品所持有的股份权益。
此外，杨国庆与史丽在离婚后仍有资产合作，史丽与杨国庆的家族成员在2018年共同出资设立公司——青岛欣沃农业科技有限公司（下称“欣沃农业”）。2020年4月，史丽一跃成为该公司唯一实际控股人；同年6月，杨国庆曾通过沃隆食品向欣沃农业收购旗下业务股权。
这也引起了监管部门的关注。在《反馈意见》中，证监会要求沃隆食品说明杨国庆与史丽婚姻关系解除的过程，所签署离婚协议及补充协议的主要内容，包括财产分割的具体情况、是否存在他人代史丽持有发行人股份的情况等；此外，还需进一步说明二人是否存在未披露的利益安排。
04存在未缴纳社保的情形
梳理招股书，沃隆食品还存在未为少量员工缴纳社保及住房公积金的情况。这在招股书开始，沃隆食品已经提到。
按照公司说法，报告期内，公司存在未为少量员工缴纳社保及住房公积金的情况。截至本招股说明书签署日，公司不存在因社保及住房公积金欠缴问题受到相关主管部门的行政处罚。若未来社保和住房公积金政策出现变化，公司可能面临社保及住房公积金补缴或处罚的风险。
沃隆食品将未缴纳情形归结未：退休返聘员工无需缴纳；新员工入职尚未办理完成缴纳手续；已在其他单位缴纳而无法重复缴纳；个人已自行缴纳而无法重复缴纳；部分员工自愿放弃缴纳。
沃隆食品称，2022年6月底，因新入职尚未办理完成缴纳手续及因员工个人意愿而暂未缴纳社会保险的员工共 93 人，公司积极与其沟通安排缴纳社保，截至 2022 年 9 月末，公司已为其中 43 人承担了社会保障费用，另有 23 人在该期间办理了离职，剩余因员工个人意愿而暂未缴纳 27 人。期末，仍有30人因个人意愿而暂未缴纳公积金。
不过，有媒体指出，沃隆给出的几种情形中，除退休返聘人员无需缴纳社保外，其他原因均不合理。沃隆食品的员工为何要自愿放弃缴纳社保、公积金？大家都搞不清楚。
