2024.12.05
1
债市焦点
1
11月28日，资金利率维持低位，政府债一级发行平稳，机构配置需求较强，债市利率大幅下行。
2
11月29日，同业活期存款利率调降预期发酵，短端利率大幅下行，5年以内普遍下行3-5BP。
2
债市走势回顾
11月债市收益率震荡下行，10Y国债活跃券收益率下行10.3BP至2.03%，10Y国开活跃券收益率下行12.0BP至2.10%。月初美国大选+美联储降息+人大常委会相继落地，债市表现出较强韧性，整体走势偏强。增量财政政策落地后，债市首先交易利空出尽的逻辑，之后出于对政府债券供给和汇率压力的担忧，债市利率重新走高；但在宽松资金面和强劲配置需求的影响下，供给担忧逐步缓解，债市多头情绪重新占优。11月最后一周，市场博弈降准预期，同时抢跑跨年行情，长端利率明显下行；月末最后一个交易日，同业活期存款利率调降预期发酵，短端利率大幅下行。
✦
图：10Y现券收益率走势
单位：% 数据来源：wind，截至2024.11.303
债市策略
基本面方面
随着一系列存量政策和增量政策持续协同发力，制造业PMI连续三个月上行，11月回升至50.3。具体来看，供需延续改善，尤其是生产端景气度较强，但就业逆势回落反映经济向上弹性依旧不足；制造业市场价格水平重新回落，去库节奏也有所放缓。总体而言，政策脉冲在经济数据上有所体现，但可持续性仍待观察，预计经济短时间内或持续磨底。
流动性方面
12月政府债供给压力将有所回落，同时央行通过买断式逆回购、国债买卖等方式继续投放低成本、中长期资金，对资金面的呵护态度明显，叠加同业活期存款利率下调，资金面有望维持宽松。
曲线结构方面
1年短端收益率位于历史5%分位附近，而10年长端收益率位于历史0.0%分位附近，收益率曲线明显走平。其中，国债10-1年利差位于历史50%分位（前值64%），国开10-1年利差位于历史18%分位（前值17%），国债30-10年利差位于历史1.5%分位（前值1.4%）。
4
后市展望
●利率债方面
特殊再融资专项债供给高峰已过，同时12月中上旬降准概率不低，叠加同业活期存款利率调降，多重利好下跨年行情已提前启动，目前10年国债已下破2.0%。
●信用债方面
在地方债发行单周高峰结束、理财自建估值、同业存款利率下调、央行投放万亿流动性，等多重利好刺激下，债市出现短期快涨行情， 12月信用利差的下行或有小幅震荡。关注地方债、高等级信用债和二级债。
✦
风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上数据来源Wind，海通证券。本资料中提供的意见与评述仅供参考，并不构成对所述证券的任何操作建议或推荐，依据本资料相关信息进行投资或行事所造成的一切后果自负。本资料归我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得对所述内容进行任何有悖原意的删减或修改。基金管理人承诺将本着诚信严谨的原则，勤勉尽责地管理基金资产，但并不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，不代表未来业绩的预示或预测。基金投资有风险，敬请投资者在投资基金前认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件。
