最近 A 股有个刷屏的梗：没人比大A更懂避险。
老美 CPI 数据要避险、美联储议息要避险、财报季要避险、月末资金回笼要避险、机构年末保收益也要避险…… 市场到处都是避险声音，相对应的则是市场成交量萎缩明显。
就在大家纷纷求稳的背景下，红利低波策略最近继续走高：中证红利低波动指数（H30269）7月1日至9月11日已经上涨超过10%；相较之下，以科技股为代表的创业板指、科创综指分别下跌超过23%、27%。
那么，这是避险情绪的短期反应，还是红利低波配置逻辑的重新定价？现在的红利低波策略还有机会吗？
红利低波策略是什么？
红利低波策略，是一种以高股息率和低波动率为双重筛选标准的投资方法，目标是选出盈利稳定、分红持续、股价波动较小的公司构建组合。高股息提供持续的现金分红回报，低波动则在市场调整时提供防御性，两者结合，追求的是长期稳定的持有体验。
上文所述中证红利低波动指数（H30269）是红利低波策略最经典的代表性指数之一。其编制规则为：选取50只流动性好、连续分红、红利支付率适中、每股股息正增长以及股息率高且波动率低的证券作为指数样本，采用股息率加权，以反映分红水平高且波动率低的证券的整体表现。
上涨逻辑拆解：短期避险与中期重定价共振
短期来看，这波上涨是资金避险与估值修复的共振。
首先是交易拥挤度的释放。此前AI、半导体等科技方向资金高度集中，存量资金被大量抽走，红利板块一度被严重“抽血”。 随着科技板块猛烈回调，获利资金兑现后，低估值、高股息的红利资产便成了资金的避风港。
其次是季节性因素的催化。截至9月11日，中证指数公司官网数据显示，红利低波指数的50只成分股中，银行占25只，权重占比53.17%。这波上涨中，银行板块正是主要贡献者：7月涨幅达13.55%，8月仅微跌0.37%，9月以来继续上涨约3%。7月恰逢银行密集派息期，市场对填权的预期推动资金提前布局，银行高权重的结构也随之释放出弹性。
图为红利低波指数前十大权重股，来源：中证指数公司官网
再者是市场微观结构的变化。近期A股量能持续萎缩，波动率降至低位，资金的风险偏好显著下降，自然向防御性板块集中。
中期层面，则是低利率环境与增量资金逻辑的支撑。
核心在于“类债”属性的重新定价。2026年9月11日，中国债券信息网数据显示，10年期国债收益率约为1.69%，大约在历史3%分位附近的低位。相较之下，中证指数官网显示，截至8月31日，中证红利低波指数的股息率约为4.79%，两者利差超过3.1个百分点。在存款利率下行、理财收益走低的背景下，这种确定性的高股息回报对长线资金有一定的吸引力。这一利差的收敛动力，则来自险资等长线资金的刚性配置需求。
同时，险资的配置需求正在重塑红利资产的定价逻辑。随着《保险公司资产负债管理办法》于今年8月21日落地，险资对净投资收益的考核更加严格，高股息资产成为覆盖负债成本的刚需。华泰证券测算显示，险资目前仍存在约1.9万亿的红利股配置缺口，未来两三年内有望逐步完成配置。
“跷跷板”真相：并非此消彼长，而是节奏分化
说到这里，需要回应一个关键问题：红利低波这波上涨，是否意味着它和科技之间必然此消彼长？
一个容易被误读的数据是估值差。截至2026年6月底，创业板指与中证红利的估值差逼近2倍标准差，创业板指/红利低波比价亦处于历史极值区域。很多人看到这个数据，第一反应是“极端位置意味着即将切换”——即红利涨多了、科技跌多了，接下来该轮到科技了。但这恰恰是用“此消彼长”的框架去理解一个并非零和的局面。
Choice终端的历史回测数据显示，2016-2026年（截至9月11日），红利低波与科技股并非简单的“跷跷板”，两者同向涨跌的年份其实多达7年，反向仅有3年。这说明在大多数时间里，它们更多是节奏上的分化，而非绝对的对立。估值差到了极端位置，历史上确实往往伴随均值回归，但回归的方式不一定是“你涨我跌”——更常见的是两者各自按照自己的节奏运行，只是速度快慢不同。
华福证券2026年5月研报的数据佐证了“节奏分化可被把握”这一点：基于拥挤度框架的创业板与红利低波轮动策略，2010年以来年化收益达18.4%，相对50/50基准的超额收益高达10.5%。
而中信证券对“红利+科技ETF”组合的回测则显示，同时持有两端的哑铃型配置也能取得19.51%的年化收益（2019年-2024年），相对纯红利超额6.52%，回撤控制在-8.28%。
这意味着哑铃配置的意义不在于“精准切换”，而在于不要求投资者在方向不明时做出非此即彼的选择。当下科技股走势尚未明朗，创业板指/红利低波比价又处于历史极致，更理性的策略并非押注单一风格，而是一端利用科技股博取高弹性，另一端用红利低波守住底仓，在不同风险偏好的轮动中掌握主动权。
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