美联储降息“靴子”终于落地！当地时间9月18日，美联储宣布降息50个基点，时隔4年再度降息，主要原因是什么？为何选择此时机降息？对中国债市有何影响？鹏华基金债券投资二部总经理刘涛称，人民币汇率贬值压力近期已大幅缓解，未来一段时间内汇率不再成为央行货币政策的掣肘，央行货币政策重心或将转向支持经济增长，调节长端利率的概率也有所下降，对债市影响偏利好。
此外，鹏华固收黄金战队多位固收投资专家针对当前形势及投资策略也进行了观察与思考，认为经过8月调整后，债券的票息性价比提高，9月债市预计维持震荡走势，中短端信用债或具备配置价值，阶段性关注市场扰动可能带来的交易机会。
美联储开启降息周期,人民币汇率贬值压力缓解
鹏华基金债券投资二部总经理/基金经理
刘涛
9月18日，美联储召开议息会议，决定降低政策利率50bp。会议给出的经济指引显著上调了失业率预期，小幅下调了通胀预期，并大幅下调了政策利率路径预期。按SEP数据修正所隐含的泰勒规则看，联储对就业的关注超过了通胀，转鸽意愿很强，本次会议意味着降息周期的正式开启。在美国通胀继续逼近2%，多数经济数据在走弱的背景下，就业风险已超过二次通胀风险。目前长端美债定价较为合理，而政策利率已明显滞后于基本面，本次降息50bp在预期范围内。鉴于美国经济走弱趋势仍在持续，长期美债利率预计将延续震荡下行的趋势。美股面临经济数据走弱、AI板块营收放缓、去年四季度基数较高、大选地缘政治不确定性等利空，短期内或陷入震荡，需要等待新的增长点确认才会开启下一轮趋势性上涨。
对于国内债市而言，美联储正式开启降息周期，人民币汇率贬值压力近期已大幅缓解，未来一段时间内汇率不再成为央行货币政策的掣肘，央行货币政策重心或将转向支持经济增长，调节长端利率的概率也有所下降，对债市影响偏利好。
债市回调
无须对阶段性波动过度担忧
分析8月债市回调原因及后市影响，鹏华基金固收专家认为，主要受货币政策和金融监管政策影响较大，投资者不必对阶段性净值波动过度担忧，未来债市投机性和出现极端风险的概率都有所下降。
鹏华基金债券投资二部总经理/基金经理刘涛表示，近期债市受货币政策和金融监管政策影响较大。二季度以来，央行货币政策框架发生了一定变化，逐步淡化对数量的关注，更加注重发挥价格型调控工具的作用。在曲线短端，央行确定7天回购利率为主要的政策利率，并在隔夜回购市场创设了正、逆回购工具；在曲线长端，央行持续提示长端利率风险，并增加二级市场国债买卖操作维持曲线倾斜向上。一系列调控工具的应用使得央行对收益率曲线形态的掌控力更强，对债市运行的管理也更为精细，债市的投机性和出现极端风险的概率都有所下降。
鹏华基金混合资产投资部副总经理/基金经理汪坤指出，8月信用债出现了一波幅度不小的回调，此次回调起因是资金面偏紧叠加债券市场流动性转弱，债券市场多为机构投资者，交易行为较一致，导致了此次信用债的预防性调整。不同于过往较为强烈的信用冲击，在央行降低实体融资成本的大背景下，本次信用“负反馈”持续时间或明显短于过往，投资者不必对阶段性净值波动过度担忧。
债市“三碗面”
整体环境仍偏顺风
观察债市走势，主要围绕基本面、资金面、政策面等主线运行。进入9月后，这些因素对债市有何影响？在鹏华固收专家看来，经济基本面依然处于弱复苏状态，债券市场收益率不具备大幅上行的基础；货币政策预计仍将是支持性的，对债市偏利好。
刘涛表示，8月基本面数据亮点不多，而7月底重要会议中提到“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”，后续政策发力可期，四季度经济有望企稳回升。
汪坤指出，今年三季度，由于天气相对异常，经济数据略有走弱，基建房建出行链条都受到一些影响，信贷数据也持续偏紧。中央注意到了相关情况，出台了一系列的政策应对，着重强调完成今年经济目标，相信后续政策会陆续见效，也会同步储备新的政策。其中，货币政策预计仍将是支持性的，预计货币政策的支持最快会在三季度末落地，对债市仍偏利好。
鹏华基金债券投资一部总经理助理、基金经理邓明明认为，季末月叠加债券供给量放大，9月资金面难言乐观。但就季节性特征而言，今年仍有两个方面的利好：一是经济高质量发展背景下，传统信贷需求仍然疲弱；二是影响9月流动性的因素相对单一，还未看到像去年一样多重“利空”叠加的局面。这意味着回购利率中枢虽然上移，但相较往年可能幅度有限。更进一步，短期市场已经对此有所忌惮，体现在月初资金宽松但短端利率并未充分定价。资金面虽然面临逆风，但预计短端上行幅度有限。
鹏华基金固定收益研究部总经理助理、基金经理李政表示，国内经济预计将延续复苏，物价水平温和修复，但在中期维度仍然面临新旧动能转换的挑战，国内经济有效需求不足，叠加外部环境复杂性、严峻性、不确定性明显上升。在此背景下，预计央行仍将维持市场流动性合理充裕，为经济社会发展营造良好的货币金融环境，对于债券市场提供有利支撑。信用方面，金融脱媒背景下，预计固收资管市场规模仍将延续增长；同时，伴随经济结构转型，各部门融资需求边际放缓，信用市场供需格局依然较为友好，中期维度仍具备中枢下行的空间。
鹏华基金现金投资部总监助理、基金经理王康佳指出，8月底公布的官方制造业PMI为49.1，略低于预期，显示经济基本面依然处于弱复苏的状态，债券市场收益率不具备大幅上行的基础。但9月预计政府债净融资维持高位，当前omo余额较高，资金面状况较为依赖央行投放，预计维持均衡。负债端方面，8月底的净值回撤导致资管产品规模小幅萎缩，赚钱效应不佳的情况下难以吸引资金大幅流入，短期债券市场增量资金较少。
后市展望
债市或维持震荡走势
展望债市机会，在鹏华基金固收投资专家看来，短期调整后，债券的票息性价比提高，9月或将维持震荡走势，阶段性关注市场扰动可能带来的交易机会。
刘涛表示，经过8月的调整，债券的票息性价比提高，管理人在顺应央行调控意图的前提下，有望继续给投资者带来稳健的回报。
在邓明明看来，预计9月债券市场震荡格局不变，由于市场更容易定价经济悲观预期和货币政策宽松预期，期限利差保护相对充足的情况下，预计长端会比短端有更好表现。信用债经过8月中旬的调整，配置价值上升，票息策略仍能贡献相对稳定收益。策略上，哑铃策略更有优势。
李政表示，后市债券市场仍偏顺风。债市参与机构对于中短端信用资产配置需求旺盛，预计在中期维度将取得较强表现。在操作层面，短期内维持中短久期信用债的配置仓位，阶段性关注市场扰动可能带来的交易机会，力争在控制回撤的基础上增厚组合收益。
王康佳认为，9月预计市场维持震荡走势，票息策略相对占优，8月底收益率快速上行后，中短端信用债已经具备配置价值。关注稳增长政策、政府债发行提速以及汇率压力降低后可能的货币政策对债券市场的影响。
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