当前资本市场持续赋予中信银行估值溢价，正是源于中信银行的坚如堡垒，被越来越多投资者所看见、所认可。
作者：董云峰
编辑：叶冬
过去数年里，在跌宕起伏的资本市场上，中信银行一直是表现最好的银行股之一。
数据会说话，在银行业指数表现相对疲软的2022年和2023年，中信银行A股价格分别上涨15.09%、12.32%，H股价格分别上涨12.94%、16.82%；进入2024年，银行板块显著回暖，截至9月27日，中信银行A股涨幅达到33.20%，H股涨幅更是达到44.58%，继续位居股份行前列，跑赢银行业指数。
这背后，是近年来中信银行以稳扎稳打的姿态推进了一系列转型变革，凭借均衡的业务布局和量质协调的发展优势，一年一个台阶地在股份行梯队中实现着争先进位的超越，已然从突出重围的银行板块“黑马”跃升为广受认可的“白马”。
尤其在宏观经济曲折复苏、净息差快速收窄的当下，商业银行面临前所未有的经营挑战，中信银行始终呈现出强劲的发展韧性与向上势能，正是得益于扎实的底盘与多元化的业务结构。
这令人想到摩根大通董事长杰米·戴蒙反复提及的“堡垒式银行”。杰米·戴蒙曾指出，打造堡垒式银行，不仅需要堡垒式的资产负债表——流动性充沛、资本高度充足，还需要堡垒式的财务原则——强大且适度多元化的盈利模式。
事实上，摩根大通之所以稳居全球市值最高的银行，除了历史悠久、品牌强大、网络遍及全球等因素，业务模式均衡和多元化被认为是最重要的原因之一；包括投资银行、零售银行、商业银行、资产管理在内的多元化业务模式，令其在竞争激烈的金融市场中脱颖而出。
归根到底，堡垒式银行是一种长期主义，代表着难而正确、久久为功。当前资本市场持续赋予中信银行估值溢价，正是源于中信银行的坚如堡垒，被越来越多投资者所看见、所认可。
最新披露的中信银行中期业绩报告，彰显了中信银行作为堡垒式银行的底色。在业绩发布会上，管理层指出，“中信银行的特点可以用三个词概括：均衡性、稳健性、可持续性。这三个词既是经营理念和发展战略的体现，也是长期以来所努力追求的目标。”
“要在发展中实现多目标的平衡，不是低水平的均衡，而是在一定规模基础上的均衡，不是一时的均衡，而是持续的均衡。”中信银行管理层强调。
三驾齐驱，均衡发展穿越周期
2024年以来，在错综复杂的内外部环境下，中信银行坚持统筹服务实体经济和打造价值银行，统筹当期发展和可持续发展，又一次交出了可圈可点的中期答卷。
中报显示，中信银行经营效益稳中有进，上半年实现营业净收入1,090.19亿元，同比增长2.68%。从收入结构来看，非息收入达到364.11亿元，同比增长10.44%，非息收入占比至33.4%，同比上升2.3个百分点，有力对冲了利息收入下行的压力。
非息收入的强势上扬，主要归功于金融市场业务的靓丽表现。相比广为人知的对公业务以及近年来强势崛起的零售业务，中信银行的金融市场业务相对低调，却也同样实力不俗，有着鲜明的自身特色与竞争优势。
近年来，中信银行牢牢锁定“价值营收”核心目标，持续构建“销售服务-投资交易-研究风控”体系，以同业客户一体化深度经营为纲，推动金融市场业务转型发展升级；通过提前谋划、前瞻布局，科学合理地安排资产负债和交易流转，精准把握住市场时机，服务更广客户、创造更大价值。
上半年，中信银行金融市场板块实现本行口径下营业净收入139.79亿元，同比增长9.83%，占全行营业净收入的13.82%。其中，金融市场板块非利息净收入132.48亿元，同比增长17.33%，在全行非利息净收入中的比重达到40.62%。
从重点业务来看，上半年中信银行外汇做市交易量1.47万亿美元，银行间外汇做市排名保持市场前列；债券及利率衍生品交易量5.29万亿元，同比增长47.77%；办理票据直贴8,088.31亿元，累计服务对公企业12,623户，同比增加2,937户；信银理财资产管理规模1.92万亿，较年初增长10.87%，增量排名同业前列。
除了金融市场业务，零售与对公的稳健表现同样功不可没——面对持续收窄的净息差以及严峻的风险考验，虽然难免有所起伏，却始终跑赢大市。
围绕领先的财富管理银行目标，中信银行零售业务保持增长韧性，零售管理资产、信贷余额及年增量均站稳同业前列。零售管理资产突破4.4万亿元，领先优势进一步扩大；零售信贷规模位居同业前列，个贷、信用卡贷款市场份额继续扩大。
从客户基础来看，至6月末，中信银行个人客户1.41亿户，较上年末增长3.07%。其中，新增激活借记客户近三年连年攀升；私人银行客户达7.98万户，较上年末增长7.98%；信用卡累计发卡接近1.2亿张，新增获客连续保持同业前列。
公司金融方面，得益于存款成本率的控制及非息收入的显著提升，公司银行业务实现本行口径下营业净收入442.84亿元，同比上升2.54%。其中，公司银行非利息净收入76.93亿元，占全行非利息净收入的23.59%，同比上升3.10个百分点。
同时，公司金融优势业务保持领先，重点领域亮点纷呈。上半年人民币一般对公贷款余额较上年末增长2,178.18亿元，增量创历史同期新高；抢抓补息资金“理财化”机遇，对公财富规模2,033.42亿元，其中协同代销规模411.05亿元；投资银行业务实现业务收入42.37亿元，实现融资规模10,182.78亿元，创历史同期新高；托管规模突破15万亿里程碑，达到15.44万亿元，较年初增加7,570.42亿元。
底盘扎实，息差变动跑赢大市
打造坚如堡垒的商业银行，需要强健的基本面，净息差与资产质量则是重中之重。
上半年，中信银行净息差1.77%，较上年下降1个BP，根据国家金融监督管理总局公布的数据，商业银行上半年净息差为1.54%，同比下降了20个基点，中信银行净息差变动跑赢大市。而按季度环比看，经测算，中信银行二季度净息差则环比一季度上升，整体变动趋势稳中向好。
早在2021年，中信银行率先在同业中提出“稳息差”，并作为“四大经营主题”之首，坚持抓“稳息差”、抓负债成本管控不动摇，取得管理实效，全行利率管理模式趋于成熟，经营机构量价平衡意识明显提升，息差变动连续第三年跑赢同业。
中信银行管理层在业绩发布会上提到，“息差是银行经营管理的生命线，三年来我们息差变动一直优于同业。”
具体到策略层面，中信银行重在负债端成本管控，兼顾资产端优化业务结构。从负债成本来看，中信银行很早就将负债成本作为经营的“生命线”，出台一系列管理措施，优化负债结构，提升负债质量；在资产端，中信银行持续加强精细化管理，在大类资产结构的基础上，再在产品结构、行业结构、客户结构等维度上进行优选，提升收益相对高、风险相对低的资产占比，带动了整体的资产收益提升。
净息差表现，直接决定着商业银行的营收能力。而能否守住风险底线、控制资产质量，则直接关系到商业银行的盈利能力。
此外，上半年，中信银行顺利完成资本新规切换，通过前瞻性业务结构调整、基础数据治理等工作，节约风险加权资产超2,000亿元；同时得益于中信金控可转债全部转股，并抢抓市场窗口发行300亿元永续债，核心一级资本充足率比年初上升0.44个百分点，为业务可持续发展提供有效支撑。
坚如堡垒，资产质量更趋稳健
面对严峻复杂的外部形势，中信银行秉持稳健的经营理念，难中求进、难中求成，在风险管理上做到坚持不以风险下沉来换取短期收益，不以损害风险抵御能力来换取利润增长。2024年上半年末资产质量总体稳定，不良量率、问题贷款量率、拨备覆盖率、拨贷比等关键指标持续跑赢大市。
这是中信银行优体系、强管理，持续巩固夯实风险管理基本面的结果。通过坚持强化“控新清旧”，深化“五策合一”执行，加强授信和临期管理，打好控新组合拳，上半年新发生不良率较上年继续下降；同时，强化现金清收，通过集团协同提升处置规模和效益，上半年处置不良资产404亿元，存量风险资产化解能力进一步提升。
事实证明，商业银行只有稳健发展，才能以自身的确定性应对市场的不确定性，才能穿越周期、行稳致远。
近年来，中信银行风险管理基本面持续改善，资产质量实质好转，不良贷款量、率指标经历了连续下降后保持稳定，拨备覆盖率也稳步提升到200%以上，风险抵补能力持续加强。通过持续强化风险管控，及时调整业务结构，中信银行历史包袱基本出清。
值得一提的是，凭借对市场的深刻洞察，中信银行准确预判了行业发展趋势，并着手控总量、化风险，压降高风险客户授信的同时加快“腾笼换鸟”，得益于此，中信银行的风险成本与历史高位相比有明显的回落，为估值和盈利打开了空间。
高管层准确把握“收益当期性和风险滞后性”，坚持“如果结构是好的，发展越快越好，反之则不然”，引导全行践行“宁让利不让风险”。
“控风险有效、促发展有力”的风控体系为高质量发展保驾护航，重点专营业务风险内嵌制管理持续优化，促进了“控风险”和“促发展”的平衡。
“五大领先”，战略转型见行见效
中信银行在2024-2026年新三年规划中明确提出实施“五个领先”银行战略，即领先的财富管理银行、领先的综合融资银行、领先的交易结算银行、领先的外汇服务银行、领先的数字化银行。
今年以来，围绕“五个领先”银行，中信银行强化顶层推动，设立了工作专班和行动方案，明确了攻坚任务和实施路线，加力推进、见行见效，通过打造更为多元化、差异化的竞争优势，持续提升均衡发展能力。
领先的财富管理银行：聚焦“经营推动”与“体系能力”双线推进，以短期结果交付带动中长期能力建设，零售管理资产、零售贷款余额均站稳同业第二；零售存款首次挑起全行存款增长大梁，在全行存款占比不断提升。
领先的综合融资银行：通过打造有独特优势的“商行+投行+协同+撮合”综合融资生态圈，为客户提供“融资+融智”的综合融资服务。截至6月末，中信银行综合融资余额13.43万亿元，较上年末增长2.14%。
领先的交易结算银行：全面提升场景生态的服务力，深耕产融生态，交易银行客户数达115.52万户，较上年末增长5.56%；累计为3.1万家企业提供7,378.50亿元供应链融资，同比分别增长26.69%和6.83%；“天元司库”系统上线客户数1,837户，累计交易金额达1,687.06亿元。
领先的外汇服务银行：构建综合跨境金融服务体系，对公（含同业）外汇业务客户数同比增长14.43%，国际收支、结售汇、外汇做市等主要指标保持同业领先；多功能自由贸易账户首批落地，焕新发布“信外汇+”服务体系，香港分行顺利开业，依托国家外汇管理局展业改革及高水平开放业务试点，持续构建高质量外汇服务格局。
领先的数字化银行：扎实推进管理、经营和运营三大重点领域数字化能力建设，全面构建数据驱动的业务流程，智能客服、智能外呼、OCR、RPA等数字装备持续升级，面向公司、零售、金市、中后台多业务条线开展流程数智优化。
与此同时，中信银行积极将“五个领先”银行与“五篇大文章”融合推动，以“五个领先”赋能“五篇大文章”，持续聚焦国家重大战略、重点领域，为未来高质量、可持续发展奠定坚实基础。
截至6月末，中信银行科技金融贷款余额4,330.89亿元，较年初增长4.19%，服务前五批国家级“专精特新”企业7,625户，较年初增加991户；绿色金融贷款余额5,292.77亿，较年初增长15.31%；普惠型小微企业贷款余额5,817.15亿元，较年初增长6.72%；个人养老金账户开户116.75万户，较年初增25.93%；零售业务完成对数字人财富顾问“小信”的迭代升级，金融市场业务打造量化投研产品“信智研”。
结语
堡垒式银行的本质，是负责任的价值银行。
正如杰米·戴蒙在2023年度致股东信中所指出的那样，“只有保持健康向上、充满活力且认真地肩负起对客户、员工和社区责任的公司，才能为股东创造价值。”
随着均衡、稳健的发展格局愈加明朗，且资本安全垫持续增厚，中信银行不断建立健全常态化分红机制，着手稳步提升分红水平。
中信银行积极响应监管号召，宣布拟实施中期分红，每10股派发现金股息1.847元，派息总额为98.73亿元，分红比例将进一步提升至普通股股东净利润的29.20%。
中信银行管理层在业绩发布会上表示，在经营发展持续稳中向好的基本面支撑下，中信银行将持续加大分红力度，不断提升投资者的获得感。
可以看到，面对内外部环境的种种挑战，中信银行以坚如堡垒的姿态，实现了多目标的有效平衡，在“多收”“多拨”“多核”的情况下，保持了不良率和拨备覆盖率的“双稳”，同时稳步推进了股东回报水平的提升。
这亦彰显了中信银行对价值银行战略的深度践行。根据新三年发展规划，中信银行将以为客户创造更多价值为目标，全面升级金融服务体系，提升综合金融服务能力，打造有特色、差异化的中信金融服务模式，为国家、社会、股东、员工创造更多价值，将价值银行建设坚持到底。
