前段时间债市迎来较大调整，不少持仓债基的小伙伴们感到心慌慌。
而随着股市进入震荡调整、债市也逐渐企稳，那些忍受住波动的小伙伴们开始庆幸：果然风雨后方能见彩虹！相比股市，历史上债市的每一次回调持续时间较短，而且每次回调后都慢慢迎来了修复。
数据来源：Choice，20140308-20240831，指数历史表现不预示未来，不代表基金产品业绩。
债市回调的原因是什么？后市怎么看？我们对话了南方崇元的基金经理杜才超，他也对本轮债市调整和基金运作有着自己的复盘与思考。下面一起听听吧。
01
债市调整概况分析
首先，先来简单回顾下9月25日以来债市的这波回调概况。
国庆节前政治局会议召开，一揽子货币、财政及房地产等刺激经济的政策落地，风险资产情绪提振、大幅反弹，零售客户赎回理财货基转向权益市场，债券各期限品种收益率明显上行，信用债因为流动性欠佳上行幅度更大。
其中利率债方面，10年国债从最低2.0%最高上行至2.25%，现回落至2.11%，30年国债从最低2.10%最高上至2.435%，现回落至2.29%；信用债期间跌幅更大。（数据来源：wind，截至20241015，历史数据不预示未来）
杜才超提到南方崇元采取的是银行二永策略，由于此类品种一般本身涨跌幅度均大于同评级的城投和普通信用债，因此策略制定之初便将此产品定位为通过较高的弹性获取超额收益，虽然在债市调整期间积极的调整仓位和久期，但是组合仍然在此轮下跌期间出现一定回撤。
02
南方崇元的二永策略
那后续如何优化呢？
作为南方崇元基金经理，每定一个策略之前，杜才超习惯问自己三个问题：一是这个策略赚什么钱？二是赚这个钱需要什么条件？三是有什么风险？
问完自己三个问题，南方崇元的二永策略也自然而然有了答案：
第一，对于二永策略来说，它赚的是银行二永债低信用风险+高流动性+高票息+高波段收益的钱。
第二，必须意识到赚这个钱需要一定的持有期，因为波段收益和骑乘收益都需要时间才能获取，而二永策略的票息收益也需要跨过很多小波动小周期才能体现明显的效果。
第三，风险点在于需要承担一定的波动，二永债波动约是约是同期限城投债策略波动的1.2-1.5倍，不下沉的基础上收益也是如此。
经过此轮市场大幅波动，杜才超也对市场进行复盘并对组合的策略进行一些优化思考。通过回顾2024年9月25日-2024年10月14日期间的市场表现（收益率上行代表债券下跌，下行代表债券上涨）
注释：统计时间为20240925-20241014，收益率上行代表债券下跌，下行代表债券上涨，过往历史表现不预示未来，不代表基金业绩。投资有风险。
我们不难发现几个现象：
在一轮调整修复过程中，利率债先于10月9日企稳下行，而信用债10月9日仍在下跌，10月10日企稳，信用相比利率滞后一天企稳。
普通AAA和大行二永债的波动幅度整体差不多，城商行二永债的波动幅度略大于大行二永。
AAA城投波动明显小于AA+城投，也小于银行二永债。
AA+城投相较于银行二永债波幅略小，但是综合考虑AA+城投相对较差的流动性，优势并不明显。
10月10日下行当天，银行二永债下行幅度大幅高于城投和普通AAA，是较好的逢低买入品种。
对于信用债而言，做时间的朋友更为重要，可以看到最后一列，如果坚持到10月9日，净值可能很快大幅回血，往往恐慌的时候就是可能有安全边际的时候。
基于以上分析，为兼顾收益和回撤，后续南方崇元在策略上做进一步的优化，在债券品种配置上更加多元化，以降低组合的波动性，释放组合中高弹性持仓品种的估值弹性。
03
债市后续展望
那后续市场怎么看呢？杜才超也进行了展望。
他认为基本面方面，高频经济数据普遍继续边际改善，但仍未看见基建实物工作量的加速。政策目前对于经济的影响还停留在预期和货币信用层面，即使10月1-2万亿增发国债落地，但不管是从资金量级还是落地时间点可能都难以很快对今年的经济形成明显支撑，更多是让地方政府解决眼前的困难，要彻底扭转经济基本面的情况仍需更大力度的政策支持，十二月政治局会议是关键。
对于债券，短期资金宽松确定性强，短端和资金利差位于年内高位，下行确定性较强，长端国债和MLF利差也处于历史高位，有一定配置价值。长期来看，如果政策真的出台，货币政策可能继续降息，且落地或会快于财政，收益率曲线中枢有望跟随政策利率下行，因此收益率下行逻辑仍暂未动摇，“每调买机”仍是有效策略。
但短期而言，股债跷跷板效应可能仍然存在，年内难以再进一步降息。从历史来看，复苏初期货币政策保驾护航，债券或许没有转熊基础，短期内经过大幅调整信用利差仍有一定安全边际，预计债市或仍会继续修复，11-12月份我们再密切跟踪经济数据的复苏验证情况。
南方崇元后续操作上也会做一些优化调整，力争在控制回撤基础上继续给投资者创造较好回报。
好啦，今天的说理财就到这里，我们下期见。
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