摘要：2025年应该是大于2023、2024年截至目前规模（欢迎关注杠杆游戏）
撰文|张银银&编辑|欣欣然
另外一个大国的重大事情，举世瞩目；我们这边也有大事，11月4日举行的十四届全国人大常委会第十二次会议传出大家期待已久的消息……
没有意外，新华社当天的通稿，披露了：
会议审议了国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案。
当日消息尚未发布时，A股已经有所征兆，两市4300多股收涨。
到了11月5日，A股迎来放量普涨行情，似乎又回到了9月底的盛况。
最终，沪深京三市5000股收涨，两市成交额达2.3万亿元，较上一个交易日的1.7万亿元明显放量。
对此重大事件，还有众多细节，比如具体的化债数字等，等待发布。
置换地方债务这个事情，9月已经预告，各界一直在等。从10月等到了11月，大家都心照不宣，等着11月6日另外一个大国的结果。
经济观察者在思考，最终对中国经济会有何影响；投资者关心，涨还是跌，哪些行业受益；地方政府在想，自己能获得多少蛋糕。
在正式数字出来前，杠杆游戏今天把近期我看到的一些分析、以及自己的思路做个整理，供杆友参考。
1、理性对待预期。我们首先谈预期，因为这和相关利益群体的切身利益，非常有关系。比如对地方，对投资者，对中国经济，不同数字、不同预期，结果会显著不同。
大家近期都很亢奋，咱们就用资本市场做例子。
目前的信息，没有披露数字，如何安排也不得而知，因此要担心规模不如预期带来的市场情绪变化。
同时，也不能太悲观，比如之前部长话都说很明白了。
2、读懂关键词，用于化债的限额是地方债限额而不是国债限额。10月时，部长说，“拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务”。当时这话没说清楚，到底是地方债，还是国债。
通过11月4日“会议审议了国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案”——我们知道了，是地方债。
此前有人认为，如果增加国债限额，那么债务置换方式和结果显然不同，这是各地乐见的。但是这也加剧了道德和权责风险。
过去，我们都是利用地方债限额置换的，地方政府的债务压力就会极大减轻。
图表来源|平安证券研究所（特此感谢）
上如图，平安证券回溯了相关历史。
平安证券研报说，本次会议确定增加的是地方债限额，说明现阶段让地方承担化债主要责任，仍是中央政府的目标。该做法有利于避免地方债务过度扩张。
3、缓解地方化债压力，利好经济的程度还需观察。部长10月时说，为了缓解地方政府的化债压力，除每年继续在新增专项债限额中专门安排一定规模的债券用于支持化解存量政府投资项目债务外，拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险，相关政策待履行法定程序后再向社会作详尽说明。
综合各方信息看，此次的规模肯定不小，到底多少各界有很多分析。现在地方“三保”压力极大，有些地方到了揭不开锅的地步。因此，通过债务限额置换，可以大大减轻地方短期的债务压力，逐步实现化债。
有了基本的运转资金，也才有精力和资源，发展经济。很简单道理，如果饭都吃不饱，哪有心思搞经济建设。
至于利好经济的程度，和此次的规模，以及其他很多因素有关。
4、规模到底多大？截至2023年底，我国政府法定债务余额70.77万亿元，其中，国债余额30.03万亿元，地方政府法定债务余额40.74万亿元。2023年末政府债务余额均控制在全国人大批准的限额内，其中国债限额为30.86万亿元，地方政府债务限额为42.17万亿元。
当然，我们都知道，隐性债务是个未知数。
抛开这个不谈，合规的地方债，准备推出多大的规模来置换？
其实有可以参考的数据。早于全国，我们知道12省份，从2023年年中开始化债。
2023年财政部安排了超过2.2万亿元地方政府债券额度，2024年以来财政部安排了1.2万亿元债务限额，用以支持地方化解存量隐性债务和消化政府拖欠企业账款。
此次既然是全国性、大规模的行动，那么2025年应该是大于2023、2024年截至目前规模。
然后我们回溯2015年那一轮化债，持续了4年左右，到2019年。
21世纪经济报道总结了，2015-2018年累计发行地方置换债券12.2万亿元左右，2019年仍有少量置换债券发行。
该报道还提及，根据隐性债务余额和财政部发布会上提到2018年以来减少50%的情况，加之近年来一系列化债文件规定，预计未来三年内会逐步完成债务置换工作，置换规模应该在10万亿元以内。
外界传的数字还是有一定道理。
5、规模其实早就定好了，和外界传的另外一个大国谁胜规模会不同，并无关系。首先部长10月的话很明显了，啥都计划好，主要是走法定程序。然后我们也看到，审议时间为11月4日，这是另外一个大国的大事发生之前。
而有些数字出口转内销，这本身说明一些问题。
具体哪天公布数字，杠杆游戏认为应该是11月8日，因为那一天，我们这次的会结束。
6、还会不会有惊喜？平安证券的研报说，部长在10月时提及“今年全国一般公共预算收入增速不及预期，但通过采取综合性措施，可以实现收支平衡”，说明财政补缺口的确定性较强，但是否利用政府债来补仍不确定。如果发行政府债，利用结存限额还是调增的限额也有不确定性。
10月12日财政部还提到“发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本”。
上述种种，或许除了提高地方债限额置换地方债外，不排除，还会有其他惊喜的增量资金。
7、亚太市场总体的态度是积极的。受11月4日上述消息提振，11月5日，亚太地区主要股市多数上涨，如上图。
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