银保渠道是2025年寿险公司NBV增长的主要驱动力，主要受益于外部环境的改善和银保渠道战略地位的转变，且2026年这一趋势仍将延续，或有利于银保渠道的持续高增长。
杨练/文
银保渠道是2025年寿险公司新业务价值（NBV）增长的主要驱动力，数据显示，2025年上半年，中国平安、中国太保、新华保险和人保寿险银保渠道的NBV增速分别达到169%、156%、137%和108%，高于全渠道40%、32%、58%和72%的增速，是各家寿险公司负债端NBV增长的主要驱动力，预计2025全年将延续上半年这一趋势，且外部环境和公司战略或有利于2026年银保渠道的高增长。
从外部环境看，2022年起，居民新增存款规模较之前增加较多，且定期化比例提升，2026年面临较大体量高息资产的再配置需求，这部分资金风险偏好较低，预计会有一部分流入有保底收益率的银保产品，同时近期有多家银行宣布停售5年期存款，这使得寿险这一具有锁定中长期收益率的久期结构特性产品的稀缺度提升。
从银保渠道战略地位看，近年来，大型寿险公司对银保渠道的定位发生了较大的转变，大部分从期初的“坚持价值导向，精耕细作”转为当前的“架构升级，成为寿险的支柱”，以太保寿险为例，明确推进“2+N”多元渠道模式升级，即银保渠道已经成为和个险渠道同等重要性的“2”个主要渠道之一，预计2026年这一战略定位将继续升级。
网点渗透和高客突破卓有成效
银保渠道的增长模型主要来自网点渗透率的提升和高客开发的有效。
当前大部分上市险企的网点扩张还有空间，以中国太保为例，其2025年上半年有1.3万个银保期缴网点，且仍在快速扩张中；太保在2025年三季度业绩会上表示，预计2026年银保渠道来自国有银行（工商银行、建设银行等）渠道的网点数量增速可能为35%到40%，银行网点渗透率或仍有空间。
另一方面，近年来，中国银行私行客户数量保持较快增长，其对产品的需求也从单一的财富增值转向“安全增值+风险保障”的复合型配置，希望通过保险产品的确定性来对冲各类不确定性，且大数据的应用使得银保渠道在客户触达、营销和转化环节具有“精准盘客”和“智能规模化”的抓手，以中国太保为例，其2025年上半年银保渠道高客（长险应缴保费在240万元—1000万元）同比增长75.4%，极高客（长险应缴保费在1000万元以上）同比增长85.4%。
基于外部环境、公司战略、网点渗透率空间和高客经营的突破，根据华源证券的预测，2026年上市险企的银保渠道新单保费增速有望达到30%以上。
个险渠道增长模型主要是“产品+服务”和“差异化账户”带来的产能提升。截至2025年上半年末，主要上市险企个险渠道代理人数量降幅已较为收敛，但当前新人增员大幅提升还看不到拐点；虽然代理人数量渐趋平稳，但难以贡献增量。
未来“产品+服务”和“差异化账户”提升产能或是个险驱动力，主要上市公司推出较多“产品+服务”的客户权益助力客户经营，从而提升产能。以中国平安为例，其客户权益包括居家养老服务、高品质康养社区、自营的北大医疗集团和合作的万余家外部医疗机构。
实际上，监管对分红险账户的演示收益率有严格要求，其中，高档演示为3.9%和保险公司近5年财务投资收益率平均值的取小值，部分保险公司2024—2025年投资成绩亮眼，或将选择在2026年部分产品中按照有竞争力的收益演示，从而通过这一差异化的账户吸引客户。
基于代理人新增尚未恢复，但“产品+服务”和差异化账户或带来产能提升，由此预测主要上市保险公司2026年个险渠道的新业务价值增速或在10%以下。
预定利率下调和分红险转型，或将助力寿险刚性负债成本的有效下降。自2025年9月起，普通型产品的预定利率调整为2%，同时监管通过非对称降息以及产品指导等方式鼓励行业发展预定利率更低的分红险，2025年以来，主要保险公司已开启分红险转型，分红险的刚性负债成本相对较低。
根据各家保险公司年报和中报披露的有效业务价值（VIF）和NBV对投资收益率的敏感性测试，若简单线性外推，计算得出2023—2024年寿险公司存量和新单的刚性负债成本（打平收益率）出现了向下拐点。以新单为例，中国人寿、中国太保和新华保险2024年新保单刚性负债成本同比分别下降52个基点、52个基点和94个基点至2.43%、2.6%和2.98%，利差风险或大幅缓解。
寿险CSM余额或重回正增长
2025年上半年，寿险CSM余额（未来利润的储蓄罐）出现向好迹象。由于疫情后NBV增速乏力，无法抵冲每年的摊销，因此，2022年至2024年，部分保险公司CSM余额出现下降，比如平安寿险CSM在2023—2024年同比分别下降6.1%和4.8%，但2025年上半年已经较年初走高。
华源证券预计最晚2027年起寿险CSM余额或将重回正增长，主要有以下三个原因：
1.在银保渠道的驱动下，NBV或回归较高增长；2.无风险利率或企稳，基于国内“反内卷”政策以及近期公募销售新规对债基的赎回费规则的修改，未来长债利率可能走稳；3.2023—2024年投资精算假设已经过调整，近期再次下调的概率较低，但由于各家上市主体积极转型分红险，而分红险需要将较多比例的利润分出，其CSM相比传统险稍低，基于此综合判断可知，主要保险公司CSM余额将逐渐企稳，最晚或于2027年实现转正，有利于后续利润的释放。
权益仓位提升带来投资弹性，长期投资试点有望增厚利润。2024年以来，主要上市险企积极加配权益资产。2025年上半年，中国人寿、中国平安、中国太保和中国人保的股票+权益基金的配置占比较年初分别提升1.4个百分点、2.6个百分点、0.5个百分点和1.7个百分点至13.6%、12.6%、11.8%和10.7%，新华保险则维持18.8%的较高权益配置比例，权益比例的提升使得在“慢牛”环境下保险公司的业绩弹性有所增加；其中，新华和国寿的权益资产占比较高，且权益资产中归类为TPL（以公允价值计量且其变动计入净利润）的比例较高，预计利润弹性较为明显。
保险资金长期投资改革试点或将给上市险企带来利润增厚。保险资金长期试点指的是保险公司出资设立私募证券基金，主要投向二级市场股票并长期持有，该试点自2023年10月开启，在历经第三批额度批复后，预期当前试点规模约为2000亿元。试点采用权益法核算等会计计量方式，有助于降低权益市场波动对保险公司利润表的影响。
新华保险2025年中报显示，截至6月30日，第一期险资长期试点的500亿元出资额的鸿鹄志远基金，净资产已经达到556.84亿元，即鸿鹄一期基金目前结转下（符合相关会计准则要求）的资产增值至少有56.84亿元，盈利超过11%，为新华保险的投资收益做出重要贡献。
具体来看，中国人寿个险队伍质态较好，利润弹性较大。2025年前三季度NBV增速环比改善，显示个险队伍质态较好。国寿NBV同比增速由一季度和上半年的4.8%、20.3%扩大至三季度末的41.8%，显示出国寿较好的个险队伍质态、销售能力以及较为成功的预定利率切换背景下的营销运作。
继续看好中国人寿2026年“开门红”和全年的保单销售情况，一方面，个险队伍的数据走稳，且优增人力和留存率同比提升明显，另一方面，队伍已经较好掌握了浮动型产品的销售技能（前三季度浮动收益产品在首年期交保费占比同比提升超45个百分点），且国寿在前三季度业务达成较好的背景下，或有更多的时间准备“开门红”营销。
国寿净利润对权益投资和利率均较为敏感，在2026年利率走稳和“慢牛”的情景假设下或有较好的业绩体现。一方面，截至2025年上半年末，国寿的权益资产占比为13.6%，且10.1%为公允价值变动直接计入净利润的TPL分类，因此，其业绩在“慢牛”下或有较好的表现；另一方面，近年来，国寿的“保险服务费用”中“亏损部分的确认和转回”数值较大，主要源于即期利率下降后VFA保单转为亏损状态，若后续长期利率可以走稳，这一亏损保单影响或将大幅减少，有利于国寿的财务数据。
中国平安银保渠道NBV或将继续高增，减值风险可能减少。银保渠道竞争力强，预计2026年或将保持较快增长。中国平安寿险的银保渠道在2025年前三季度实现170.9%的NBV增速，在同业中处于较为领先地位，主要源于集团重视银保渠道，且有效扩充国有大行和优质股份制银行的优质网点数量，并提供“产品+服务”的综合服务，预计在2026年较好的市场环境和自身渠道的深化战略下，这一良好增长态势或将持续。
减值风险或将逐渐减少，股息率较有竞争力。2021—2025年上半年，平安集团扣除平安银行的减值合计1149亿元，主要集中在资管分部（预计主要是地产风险，如华夏幸福等减值）、寿险分部（预计主要是权益资产减值），随着地产风险的逐步处置以及权益市场的回暖，预计平安2026—2027年的减值数额或减少，对OPAT（营运利润）增速构成支撑。
（文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于12月27日出版的《证券市场周刊》
