港股市场能否走强，除了是否符合时代和产业大势，上市公司本身的股东回报行为也将成为在流动性边际紧张之时的压舱石。
本刊特约 明辉/文
港股近段时间走势疲软，进入四季度以来，其二级市场流动性趋紧，这与IPO大年、解禁等都有一定关系。截至12月19日，港股全年的IPO以及再融资金额分别达2744亿港元和2959亿港元，均为2021年以来的历史新高。
根据Wind数据统计，2025年港股解禁的市值已达6015亿港元，超过2021—2024年的四年合计体量。且四季度解禁市值达2471亿港元，占全年的41%。但2026年1—2月港股解禁的市值较2025年四季度将有明显回落。近期港股2025年的业绩预期已企稳，而2026年的恒生指数和恒生科技指数最新的净利润增速预期分别为6.8%和24.9%。
港股市场将来能否走强，除了是否符合时代和产业大势，上市公司本身的股东回报行为（回购、管理层增持）也将成为在流动性边际紧张之时的压舱石。
回购市场“后程发力”特征显著
Wind数据显示，2025年下半年以来，港股累计有532家次公司实施回购，总金额超过640亿港元，其中科技、金融龙头企业成为回购主力，回购节奏呈现“后程发力”特征。这一轮回购潮不仅是企业层面优化资本结构的主动选择，也是提振投资者信心、推动估值修复的重要力量。
7月作为上半年与下半年的衔接点，有73家公司启动回购，总金额达100.35亿港元，腾讯控股、友邦保险、汇丰控股等龙头企业率先开启常态化回购；8-10月市场进入平稳回购期，每月回购公司数量维持在80—92家，单月金额在92亿—105亿港元区间波动，中远海控于10月底启动大规模连续回购，成为该阶段的标志性事件；11—12月回购力度显著升级，11月有99家公司参与，总金额攀升至117.42亿港元，12月，截至22日，参与公司增至102家，总金额突破125.6亿港元，创下半年单月新高。
从资金规模看，头部效应极为突出。累计回购金额超10亿港元的公司达9家，其中腾讯控股以750亿港元的累计回购额遥遥领先，汇丰控股、友邦保险紧随其后，三家公司合计回购金额占下半年总回购额的67%以上。快手12月以来也加大了回购力度，截至12月23日，回购金额超过7亿港元，并且在12月15—23日股价下跌到低位时累计回购5.63亿港元。即便在中小市值公司中，也出现了威高股份这样的连续回购代表，自11月6日起连续57个交易日不间断回购，累计金额达4500万港元。
回购核心特征明显
本轮港股回购呈现出鲜明的结构性特征。
其一，回购主体集中于行业龙头。科技领域的腾讯、小米、快手，金融领域的汇丰、友邦，消费领域的安踏体育、中国飞鹤，工业领域的中国宏桥，医药领域的药明生物、威高股份等细分赛道龙头成为回购主力。这些企业普遍具备现金流充裕、估值处于历史低位的特征，回购行为兼具市值管理与股东回报的双重属性。
其二，回购策略呈现明显分化。一类是“持续大额型”，以腾讯为代表，7—12月持续回购，12月单日回购金额最高达6.36亿港元，通过高频次、大规模回购向市场传递长期信心；另一类是“集中发力型”，小米集团在11月前回购动作较少，11—12月集中加大力度，单月回购超15亿港元，累计达50亿港元，精准把握市场窗口；还有一类是“连续小额型”，威高股份单次回购金额在30万港元—500万港元之间，以连续57个交易日的高频次回购，为股权激励储备股份，同时稳定市场预期。
其三，政策红利为回购提供支撑。港交所2024年实施的库存股机制改革突破“回购即注销”限制，允许回购股份留存复用，大幅提升了企业回购的积极性。从公告来看，部分公司明确表示，回购股份将用于股权激励或员工持股计划，威高股份更是在2025年5月便获股东大会授权，最多可回购4.52亿股（占已发行股份10%），为后续回购奠定基础。
腾讯控股无疑是本轮回购的“风向标”。公司现金流充裕，而上半年其股价处于相对低位，回购不仅能够提升每股收益，优化资本结构，更能通过实际行动提振市场对互联网行业的信心。从效果来看，随着回购的持续推进，叠加公司核心业务的稳定增长，其股价在下半年逐步回升，验证了回购的估值修复作用。
小米集团的回购则体现了“精准择时”的特点。公司从11月起加大回购规模，一方面，是公司对自身估值的认可；另一方面，随着消费电子市场的逐步复苏，公司业绩预期改善，通过回购向市场传递对未来发展的信心，同时为后续的股权激励储备股份。
威高股份作为中小市值公司的代表，其回购策略独具特色。公司在7月、8月进行少量回购后，于11月6日进入密集回购期，连续57个交易日不间断回购，累计金额达4500万港元。威高股份的回购主要用于股权激励储备，这一行为既体现了公司对核心员工的重视，也反映出在医药行业调整期，公司对自身长期发展前景的信心。
多重因素共振
本轮港股回购潮的兴起，是多重因素共同作用的结果。
首先，港股估值处于历史低位，形成“价值洼地”。截至12月12日，恒生指数市盈率（PE-TTM）仅为11.93倍，位于近十年来78.31%分位，显著低于全球主要市场，这种估值与企业内在价值的错配，使得回购成为企业提升股东回报的最优选择之一。
其次，龙头企业现金流充裕，为回购提供资金支撑。腾讯、汇丰、友邦等企业核心业务稳定，产生了大量闲置资金，在缺乏高回报新增投资标的的情况下，回购股份成为优化资金配置的优先选择。从财务数据来看，这些企业的经营现金流均保持正向增长，为持续回购提供了坚实的资金保障。
最后，提振市场信心是回购的重要目标。2025年，港股市场虽整体回升，但仍面临诸多不确定性，部分行业和企业的估值受到压制。龙头企业的大规模回购，能够向市场传递对行业和自身发展的信心，带动市场情绪的回暖，形成“回购—估值修复—信心提升”的良性循环。此外，南向资金年内净买入额突破1.3万亿港元，为市场注入强劲流动性，也为企业回购提供了良好的市场环境。
从短期来看，回购对市场情绪和个股股价起到了明显的提振作用。腾讯、小米等龙头企业的回购，直接带动了其股价的回升，同时也为港股市场注入了流动性，缓解了市场的调整压力。对于投资者而言，企业的回购行为释放了积极信号，增强了持股信心，吸引了更多资金关注优质标的。
从长期来看，回购有助于优化企业资本结构，提升公司质量。通过回购股份，企业能够减少总股本，提升每股收益和净资产收益率，增强公司的盈利能力和抗风险能力。同时，回购股份用于股权激励，能够绑定核心员工与公司的利益，激发员工的积极性，为公司的长期发展奠定基础。
增持：真金白银锚定长期价值
与回购同时进行的是，2025年港股市场频现大股东与管理层增持动作，成为市场波动中的“信心锚点”。
据港交所公告，年内多家上市公司核心成员以真金白银增持股份，覆盖消费、新能源、科技、金融等多个领域，消费龙头李宁获家族控股企业非凡领越累计增持15.61亿港元，持股比例升至14.27%；新能源赛道的零跑汽车，创始人朱江明联合股东年内增持超9.5亿港元；小米集团创始人雷军亦于11月增持超1亿港元；联想控股12月初公告增持超过10亿元金额。此外，明源云、德林控股等企业控股股东也通过精准增持优化股权结构。
与大股东大额增持形成呼应的是，管理层增持同样传递出强烈的信心。上美股份执行董事罗燕基于对公司前景的坚定认可，自11月起累计增持超6000万港元，上市以来合计增持超1.3亿港元；云顶新耀四位核心高管于12月联合增持超3800万港元，形成管理层集体信心背书。中国龙工、建滔集团、首程控股、汉港控股等企业的核心管理层也通过精准增持，强化市场对公司价值的认知。
无论是回购还是增持行为，本质是企业核心层对自身价值的认可与坚守，但需要注意的是，回购和增持并非万能，企业的长期发展最终仍取决于核心业务的竞争力。不过，在市场环境波动背景下，大股东通过增持巩固控制权、稳定战略方向，管理层以真金白银绑定企业发展，公司持续回购股份，既为投资者注入信心，也为港股市场筛选出一批基本面扎实、成长逻辑清晰的优质标的，成为市场估值修复的重要支撑力量。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于12月27日出版的《证券市场周刊》
