Y角兽独家预测：四季度供应缺口预演

——基于2026年半年报全市场存货体检数据的四季度供需推演

数据口径：A股+H股/港股/红筹上市公司2026年半年报存货数据，判定窗口为2025H1→2026H1。预演逻辑：Y角兽用“缺货信号占比 + 去库信号占比 + 周转加快占比 + 存货-营收增速差 + 备货比”五个维度，推演四季度哪些行业可能从“去库”切换到“补库”，并结合价格走势与行业盈利前景，给出供应缺口的条件性判断。核心判断：四季度可能面临供应缺口的行业集中在国防军工、农林牧渔、有色金属、电子、电力设备五个方向。每个行业缺口的触发条件不同，需分别预演。

图：基于全市场存货体检数据的四季度供需推演框架

一、数据来源与模型说明

1. 数据来源

存货数据主来源：

沪深北交所 + 港交所披露的2026年半年度报告PDF原文；

逐页解析资产负债表“存货”行，并回溯各附注（分类表/变动表）；

全市场统一归一到申万一级行业，港股/红筹的恒生行业经映射表归一。

交叉校验来源：

东方财富财务指标（存货周转天数CHZZTS、营业成本等）用于独立比对；

自算DIO（180×平均存货/半年营业成本）对比东财CHZZTS，样本n=5,219，中位偏差0.000%；

偏差

内部勾稽：存货≤流动资产合计，通过5,754例，违反0例。

样本规模：

取得存货余额的公司6,920家，占全样本88.2%；

纳入判定的行业31个（申万一级），样本

判定为“过剩”的行业14个（显著过剩1 + 偏过剩13）；

去库企业占比≥22%的行业7个，行业级“可能缺货/去库中”判定0个；

可算周转天数变化的行业31个。

价格与盈利数据来源：

价格走势：公开市场行情、行业统计、券商研报（存储合约价、猪价、铜铝价、风机招标价等）；

盈利前景：上市公司业绩预告、行业研究、公开财报数据。该部分为外部分析参考，不来自存货体检数据本身。

2. 模型框架：Y角兽存货供需预演模型 V1.0

图：Y角兽存货供需预演模型 V1.0 五维度输入框架

本模型是在存货体检数据基础上构建的条件性推演框架，不生成征信报告，不提供信用评价。

核心指标：

预演规则：

若“去库信号占比高 + 缺货信号占比高 + 备货比高 + 存货-营收增速差为负或低”，则四季度补库/供应缺口概率上升；

若“积压占比高 + 存货-营收增速差为正且大 + 备货比低”，则四季度无缺口，继续过剩；

价格走势与盈利前景作为外部校准变量，用于修正缺口强度与持续性。

3. 口径局限

港股/红筹无上年同期周转口径，东财未覆盖其2025H1存货周转天数，Δ周转天数实质由A股主导；

银行、非银金融无存货业态，已剔除出过剩/补货判定；

房企存货含开发成本/开发产品，与制造业“原料—在产品—成品”不可直接横比；

港股中期报告多只披露存货净额，未单列跌价准备余额，该部分以A股为主；

未取到存货的公司923家，约占11.8%，主要为金融业与个别附注格式特殊者，未按0计入任何均值；

周转天数合理性闸门：落在(0, 3650]天之外的值一律置空，共剔除116行，占1.7%；

绝对额量级闸门：存货绝对额>1万亿、或A股存货>营收50倍者，仅排除出绝对额合计，比值类指标保留。

二、四季度供应缺口预演总览

图：四季度行业供应缺口风险排序（示意）

注：存货-营收增速差 = 存货增速中位 − 营收增速中位。正值越大，库存相对收入越过剩；负值越大，销售快于库存，补货压力越强。

三、可能面临供应缺口的行业逐一预演

1. 国防军工：结构性缺口，上游最紧张

存货信号：缺货信号7.9%，去库信号28.1%，周转加快35.3%，备货比2.97（全市场最高）。一批军工企业已将库存压到低位，且库存以原材料、在产品、半成品为主，而非成品积压。表观存货增速中位+9.7%，营收增速中位仅+0.7%，行业判定为“偏过剩”，但这是项目型军工“收入确认滞后、存货前置”的典型特征。

价格走势：军工产品价格受订单结构和审价机制影响，2026年上半年兵器与舰船板块受价格调整及交付结构变化拖累，归母净利润分别大幅下滑99.3%和86.1%。但导弹、军工电子等信息化方向的价格韧性强于传统主战装备，结构性涨价与放量并存。

盈利前景：2026H1军工行业归母净利润同比-14.9%，利润降幅大于收入降幅，主要受价格调整及减值计提影响。但盈利能力已出现边际修复，2026Q1毛利率回升至20.39%，净利率升至6.41%。随着四季度交付验收集中放量、规模效应显现，盈利有望进一步改善。

四季度缺口预判：主机厂和总装厂可能仍有较高存货，但配套层级越低、认证周期越长的环节——上游原材料、元器件、关键分系统——越容易先感知缺口。四季度是传统交付季，前期压低的库存可能在短时间内被快速消耗。

2. 农林牧渔：生猪产能去化驱动补库

存货信号：缺货信号7.3%，去库信号28.2%，存货-营收增速差-5.5pp。备货比1.33，结构均衡。

价格走势：生猪价格持续低迷，第40周全国猪肉批发均价16.00元/公斤，同比下降16.9%，外三元生猪均价跌至9.86元/公斤，猪粮比约4.41:1，显著低于6:1的盈亏平衡线。但饲料原料价格底部震荡，玉米约2337元/吨，饲料成本稳中有降，部分头部企业已接近盈亏平衡。

盈利前景：行业深度亏损，自繁自养头均亏损扩大至307.94元。但能繁母猪存栏同比降7.68%，产能加速去化，周期拐点信号增强。饲料成本占生猪养殖成本60%-65%，成本端趋稳为后续盈利修复提供支撑。

四季度缺口预判：四季度是腌腊、春节前消费旺季。生猪产能去化叠加旺季消费，饲料、动保、种业端可能出现补库需求。确定性较高，但强度取决于猪价反弹节奏。

3. 有色金属：去库面最广，供给刚性最强

存货信号：去库信号32.3%（全市场最高），存货-营收增速差-12.5pp，营收增速中位+28.8%，存货增速中位+14.1%，销售远快于库存。缺货信号仅2.3%，说明行业整体仍在主动去库，尚未到缺货临界。

价格走势：铜矿增量近乎为零，电解铝国内逼近产能红线，稀土受益新能源+AI算力需求，供给收缩与旺季去库支撑价格。铜矿紧张对铜价形成底部支撑，但美联储加息预期短期压制价格上行空间。铝下游需求对价格下方有弱支撑，但美国年内再次降息预期压制上行空间。

盈利前景：2026年上半年金属行业业绩增长继续提速，钨、铝、铅锌、其他稀有金属领涨，铜、稀土磁材、黄金、镍钴锡锑亦实现出色增长，锂板块实现扭亏。北方稀土预计前三季度净利同比增长135%-139%。铝企成本优势显著，云铝股份等企业盈利韧性更强。

四季度缺口预判：若新能源、电网、AI算力需求延续，铜、铝、稀土等可能从“去库”切换到“补库”。但当前缺货信号仅2.3%，缺口更可能是“补货偏紧”而非“全面短缺”。

4. 电子：存储涨价驱动局部缺货

存货信号：去库信号29.0%，周转加快21.4%，存货-营收增速差-2.5pp。备货比1.74，前瞻备货型。行业整体仍偏过剩，但局部环节去库显著。

价格走势：存储行业正在从消费类价格周期转向AI驱动技术周期。TrendForce预测2026年第四季度一般型DRAM合约价格环比上涨10%-15%，NAND Flash合约价格环比上涨15%-20%。南亚科技Q3毛利率突破85%，预计Q4进一步提升，DRAM平均售价环比上涨超过60%。但摩根士丹利警告，AI驱动的存储狂欢正接近拐点，内存合同价格预计于四季度见顶。

盈利前景：江波龙预计前三季度归母净利润高达140-149亿元，同比增长1865%-1991%。三星证券认为，即使存储芯片价格涨势放缓，出货量增加和产品组合改善仍可推动企业利润持续增长，不应将价格涨幅收窄直接解读为利润下降的信号。

四季度缺口预判：AI算力、存储、先进封装等细分环节可能面临结构性缺货。但行业整体存货仍高，缺口范围有限，且Q4价格可能见顶，缺口持续时间存在不确定性。

5. 电力设备：锂电储能领跑，局部补库

存货信号：去库信号27.5%，周转加快25.1%，存货-营收增速差+6.5pp。备货比1.43。行业整体仍偏过剩，但内部结构分化明显。

价格走势：风机订单价格自2024年四季度以来持续回暖，前期低价订单交付步入尾声，涨价订单逐步交付支撑盈利修复。碳酸锂价格触底回升，产业链价格结束负反馈影响，储能系统均价有望上行。光伏行业实现了7个季度以来的首次收入同比增长，锂电收入同比增速在Q1迎来加速。

盈利前景：行业正从通缩切出，温和通胀但扩产克制，锂电储能板块向上信号明确。恩捷股份Q3业绩暴增142倍，涨价+超产双驱动盈利跃升，行业供给仍偏紧，2027年新增产能多集中于下半年之后。

四季度缺口预判：锂电、储能等细分环节可能出现结构性补库。行业整体偏过剩格局未变，缺口以局部为主。

四、明确不会出现供应缺口的行业

计算机、房地产、传媒、建筑材料、商贸零售等，四季度不仅不会缺货，反而继续面临库存过剩压力。

计算机：存货-营收增速差+21.2pp，积压占比40.4%，显著过剩。但AI算力相关公司三季报预喜，盈利弹性正在释放。

房地产：营收增速中位-16.9%，存货下降慢于收入，偏过剩。但库存去化取得阶段性成效，50城商品住宅狭义库存较2023年初累计下降约19.7%，存货跌价准备首次出现高位回落拐点。

=传媒：跌价准备率10.9%，成品积压型，偏过剩。但2026H1归母净利润同比增长10.46%，利润率升至9.2%，盈利在改善。

建筑材料：积压占比50.9%，缺货信号0.0%，库存压力最重。

五、三季报完成后的模型较真与明年预测

三季报完成后，Y角兽的预测模型将进行一次系统性“较真”。三季报披露窗口已于10月10日开启，沃华医药率先披露A股首份三季报，有研新材于10月13日披露沪市首份三季报。全部A股三季报预计在10月底前完成发布。

较真的核心内容有三项：

第一，用前三季度供给趋势验证半年报推演。将三季报的存货余额、合同资产、预付款项与半年报数据进行逐行业比对。重点关注：国防军工的存货是否在交付季被快速消耗、农林牧渔的生猪产能去化是否加速、有色金属的去库信号是否从32.3%继续扩大、电子存储的库存周转天数是否进一步缩短。

第二，将价格与盈利数据纳入模型校准。四季度实际价格走势（存储合约价、猪价、铜铝价、风机招标价）将与模型预判进行对照，修正各行业的缺口概率权重。盈利端，三季报的实际归母净利润增速将用于验证“存货-营收增速差”对盈利变化的前瞻指示效果。

第三，对明年（2027年）的供给和盈利趋势做预测。基于今年前三季度的供给趋势外推，模型将给出2027年各行业的供需格局预判。初步方向包括：有色金属的供给刚性可能延续，铜矿增量有限、电解铝产能天花板已至，2027年供需缺口或继续支撑高盈利；电力设备中锂电隔膜的供给紧张预计延续至2027年，新增产能多集中于下半年之后，实际释放受设备交付和客户认证制约，低于规划；国防军工在“十五五”装备需求迭代和重点换装节点下，2027年景气度有望从结构性分化走向更广泛的回升。而房地产的库存去化虽取得进展，但盈利修复仍将呈现显著分化。

较真不是推翻结论，而是让预测从“有条件推演”走向“可验证的预判”。

六、免责声明

本报告由Y角兽基于公开数据和自建模型生成，仅供研究参考，不构成任何投资建议、信用评价或征信报告。

数据来源与准确性：本报告存货数据来自上市公司2026年半年度报告PDF原文及东方财富财务指标交叉校验。价格与盈利数据来自公开市场行情、行业统计及券商研报。Y角兽不保证数据的绝对准确性、完整性和及时性。

模型局限性：Y角兽存货供需预演模型 V1.0 为条件性推演框架，不持有企业征信业务经营备案，不生成征信报告。模型旨在“描摹风险位置”，而非提供信用评价。预演结果依赖历史数据和假设条件，实际结果可能因宏观环境、政策变化、行业竞争等因素发生重大偏离。

口径差异：港股/红筹无上年同期周转口径，Δ周转天数实质由A股主导；银行、非银金融无存货业态，已剔除出过剩/补货判定；房企存货含开发成本/开发产品，与制造业不可直接横比；港股中期报告多只披露存货净额，未单列跌价准备余额；未取到存货的公司923家，约占11.8%，未按0计入任何均值。

使用风险：本报告中的任何预测、预判、趋势分析均基于特定假设和模型推演，不代表未来实际结果。使用者应自行判断并承担决策风险。Y角兽及其关联方不对因使用本报告内容而导致的任何直接或间接损失承担法律责任。

非投资建议：本报告不构成对任何证券、行业或企业的买卖推荐。投资者应独立判断，并咨询专业财务顾问。过往表现不代表未来收益。

本报告为数据统计与条件性推演结果，不构成任何投资建议。