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「 关于分红 」
公司指引2024年分红率50-70%，实际分红率48.5%，落在下沿区间，市场不免有些失落，于是开启跌跌模式，年报当天都卖了，希望能有好价格接回来。
24年回购+分红总计3.49亿港币，现价7.1港币，静态股息4%，假设跌到6港币股息4.8%。
不过看了报表，就能知道为什么公司下沿分红，24年分的太猛了，手头有点紧，地主家也要留钱过日子。下表有我加加减减，实际账面现金11.7亿。
总体来讲，公司把现金除了分红，更多的投入到了自身的经营资产和唯精的投资中，这也恰恰是公司中短期（1-3-10年）和中长期（3-5-20年）的核心方向，路径非常明确，做成啥样待观察。
回首过往，公司的治理结构和大股东意愿，是非常不错的。
大股东有钱愿意分红和小股东共享成长，二股东外资帮我们督促大股东。
不像神威药业，葛朗台，完全用不到的钱也不分。
不过就分红的思维而言，也是一种羊群效益，美股和日股曾经也不流行股东回报，随着世事变迁，不流行回报的羊越来越少，人性本身的趋同追求就会将羊群的带往另一个方向。
既然知道有钱会分，那么公司未来能有多少钱，就变成需要考量的核心逻辑了。
「 业务展望 」
营收国内增速8%，国外增速15%。
往后看，我个人不满意，国外大把机会，公司过去几年挺拉胯。
国内吻合器2020.10月拿证，到24H1才有371万销售额，真不知道这么多年干嘛去了。
当然，这里边有一个器械行业商业壁垒的因素，可能没有DRG和集采，再过5年国内企业依然没有啥机会。
在康熙时代想起兵推翻清朝，好像不那么容易。
而目前，或许正是朝代交接的最好机会。
向前看，公司已经意识到这些问题，销售端，25年要重新发力。
包括但不限于：
渠道组织和带队人才改革。
老板自己重新抓销售。
挖了不少外企人才，这在以前是不敢想的，国产替代和兴起的逻辑坚实。
商业模式强者恒强，康基已经是跑出来的低耗龙头，增长的确定性很高。
业务方面，也非常明确：
第一曲线：
结扎夹已经完成全国联采，价格优秀，全线中标，恢复快速增长可期，公司指引15%增速。
穿刺器还有70%市场未集采，集采提高市占率，维持稳定的毛利就好，毕竟老龄化斜率进入快速拔高期，本身的增量就很多，根据过往，目前器械集采相对理性，这块25年应该要扩面，如果政策依然温和，那么第一曲线的基本盘整体就稳了。
第二曲线：
超声刀、吻合器、缝线中端三大件。
公司光脚的可以通过集采快速占领市场，虽然产品端不一定有国内其他先发企业的优势，但通过以战代练，不断磨合产品质量，利用医保规则转变和国产优势，与国内企业共同撬动外资市场，等到内资拼刺刀的时候，产品已经打磨完善，叠加公司渠道报量能力的优势，路线明确。
其他产品杂七杂八一堆，慢慢干就行，算送的。
第三曲线：
没有机器人的耗材企业，很难有远期竞争力，虽然康基在进度上较慢，但是至少雏形出来了。
继续收购唯精股权，持股比例从35%增加至41.99%，这个该投，手术机器人是让公司商业模式质变、护城河从石头变成钢铁的核心路径。
四臂机器人预计25年二季度获批，运气好的话，今年或许有销售，因为这种产品，不仅是要医院点头，还要政府点头。
通过跟踪信息可知，浙江省国资平台已经入股唯精，同时浙江省内相关领导也开始不断去公司考察寻求共识，这是销售的基础，算是能为公司打个头阵，后续全国推广要靠公司自己努力。
写个伏笔，浙江玉环或许是今年或明年第一批购买公司手术机器人的城市，到时候看我猜的准不准。
单孔机器人预计2025年完成动物实验，并启动人体实验。
从电话会沟通看，两个团队信任感足够，磨合的很好。
业绩指引25年，商业化首年亏损1.5亿，26年减亏，27、28年平衡。
2025年预计营收12亿，按55%净利率约6.6亿。
但25、26年依然是公司在销售、研发上的高额投入格局，
同时应占唯精亏损有0.63亿，那么年报净利润增速应该不会特别好。
所以，在公司未来业绩起飞前，给了我们足够的时间去跟踪，也给了很多波段操作的机会。
「 第三曲线 」
为什么一定要有手术机器人呢？
因为就像有了EXCEL，没人会再用纸笔记录数据。
有了计算器，没人再用算盘算术。
最终，能力退化，再也离不开工具。
如果看过达芬奇的TED演讲，应该知道，一个10年成熟期的微创手术医生，在做手术的时候，由于操作杆太长，左右移位等原因，仍然要不停的尝试，过程一点不丝滑。
而机器人，解决了这样的问题，医生可以跳过人工手术，直接利用辅助工具，学习曲线大大缩短，结果是术式医生供给快速增加，会使用更多的机器人耗材，然后离开机器人医生不会做手术，两者绑定，商业模式从竞争变成了垄断。
有点类似IVD和打印机，不过机器人对医生的黏性更强。
所以谁掌握了医院的设备入口，决定了未来日子过的好不好。只有耗材没有机器人的公司，最终会被机器人的黏性所取代。
公司准备打性价比路线，让东南沿海的县级医院也买得起，先抢占入口再说，耗材才是长久盈利稳定的生意。
「 一、二曲线 」
第一、二曲线的低耗和中耗，是一个典型的寡头垄断生意模式。
当年中国有2000多家空调企业，目前只剩下三大巨头。
格力是怎么赢的？除了产品过硬，还有着利益绑定的经销商团队，激励机制是天底下最锋利的剑。
公司貌似抡起了这把剑。
第一曲线穿刺器、结扎夹目前规模约50亿，公司市占率约11%。
第二曲线吻合器、超声刀、缝线目前规模约120亿，公司市占率约为0.5%。
由于公司第一曲线是头部，第二曲线面临渠道比较优势，暂不考虑未来市场规模的增长，前者25%市占率12.5亿，后者10%市占率12亿，营收可以达到25亿，按50%净利率计算，是12.5亿净利规模。
而目前的情况是，老龄化率在提速，国产化率在提升，渗透率在提升，行业基础规模的增速仍在快速发展。
第一曲线已经完成国产替代，公司卡位No.1，剩下的动作就是蚕食长尾，提高集中度。
第二曲线是国内强生、美敦力的主阵地，必然会遇到激烈的狙击，但是，强生为啥要裁员呢？放弃抵抗？
反正据我所知，止血夹类别的奥林巴斯已经直呼打不过国内厂家了。
对于国外，以吻合器为例，中国目前出海规模5亿人民币，仅占全球市场的1%，广大天地，大有可为。
器械的市场是美国30%，欧洲26%，中国23%，南美、中东、东南亚快速增长，国外空间完全可以再造两个中国市场。
首选欧洲，支付能力强，控费需求强烈，准入难度低于美国。
再选其他，类似当年日本汽车出海，本地无企业竞争，性价比优势巨大。
如果按目前4%的股息率，未来10年可以保持15%的增长率，9.5年股息复投回本。
而那个时候，如果公司业绩真能10年4倍，应该不止现在不到14的市盈率。
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