本报（chinatimes.net.cn）记者于娜 北京报道
2026年上半年，赛升药业（300485）交出了一份令投资者错愕的成绩单。半年报显示，公司营业收入1.81亿元，同比下降8.17%；归母净利润亏损1.44亿元，同比暴跌400.66%，由盈转亏。
然而，赛升药业在2026年上半年的扣非净利润尚有259.67万元，主业仍在勉力维持微利。两相对照，这家三大核心产品线毛利率均处于较高水平的制药企业，何以在扣非微利的背景下亏出一个多亿？答案指向金融投资——公允价值变动损失高达1.41亿元，叠加投资收益亏损2901.65万元。一家制药企业的主业盈利被金融投资彻底吞噬。这究竟是战略失误，还是治理失序？
金融资产“反噬”利润表
赛升药业是一家主营心脑血管、免疫系统及神经系统用药的制药企业，核心产品纤溶酶注射剂收入占主营业务收入四成以上，毛利率超过80%。这家原本以生物医药为主业的公司，如今却因金融投资巨亏站上风口浪尖。
（来源：赛升药业2026年半年报）投资端的崩塌是巨亏主因。上半年公司归母净利润亏损1.44亿元，扣非净利润却为259.67万元。利润表显示，公允价值变动损益为-1.41亿元，占利润总额比例的82.25%，上年同期为+3854.21万元，一正一负落差超1.79亿元；投资收益为-2901.65万元，上年同期为+745.28万元，由盈转亏。从非经常性损益明细看，权益法核算的长期股权投资收益为-4289.32万元，是扣非与归母净利润落差的重要构成。前述“金融投资亏掉1.4亿元”，对应的是公允价值变动损失口径；若计入投资收益亏损，拖累更大。
资产端同样印证这一判断。期末交易性金融资产余额13.79亿元，较年初14.74亿元减少约9500万元，涵盖港股、北交所及新三板股票，以及银行理财、FOF、收益凭证、信托等；长期股权投资由7.10亿元降至6.06亿元，主要受联营企业公允价值变动拖累。公司还通过二级市场出售了康乐卫士股票，管理层称此举为“提高资产运营效率，优化公司资产结构”。然而，资产端的调整并未改变其金融资产配置的整体格局——恰恰是这种规模庞大、品种庞杂的配置，使公司业绩对资本市场波动的敏感度持续处于高位。
2025年10月，赛升药业发布的《对外投资管理制度》规定，证券投资额度占最近一期经审计净资产50%以上且绝对金额超过5000万元的，应提交股东会审议，且不得将委托理财审批权授予董事个人或经营管理层。但从实际效果看，制度约束并未压低金融资产的风险敞口。13.79亿元交易性金融资产规模，使公允价值波动对利润表的影响已超过主营业务全年盈利规模。
医健管理咨询合伙人曹宁向《华夏时报》记者表示，近年已有多家医药上市公司因金融资产公允价值大幅波动导致业绩预亏，药企“炒股巨亏”并非个案。当一家制药企业的利润表主导变量从药品销售变成资本市场涨跌，其经营逻辑便已发生深层偏移。
主业微利能否撑起“制药”底色？
剥离投资端的巨额损失后，赛升药业的主业究竟成色几何？表面看，公司上半年扣非净利润尚有259.67万元，主业仍在盈利。但将时间轴拉长，这一“微利”并不稳固。
（来源：赛升药业2025年年报）先看近年业绩轨迹。2023年，公司营业收入4.77亿元，同比下降35.12%；归母净利润1.03亿元，同比下降49.73%；扣非净利润亏损4209.31万元。当年归母净利润之所以为正，全靠1.45亿元非经常性损益支撑，其中持有金融资产负债公允价值变动损益及相关投资损益便贡献了1.13亿元。2024年，营收进一步降至4.16亿元，同比下降12.61%；归母净利润亏损6885.31万元，由盈转亏；扣非净利润1176万元，勉强扭亏。到了2025年，营收4.05亿元，同比下降2.82%；归母净利润1457.10万元，看似扭亏，但扣非净利润再度转为亏损2699.04万元，当期非经常性损益合计4156.13万元，其中金融资产公允价值变动及处置损益为2063.04万元。三年之间，公司主业扣非利润在亏损与微利之间反复摇摆，归母净利润的每一次“转正”，背后都有金融资产收益的托举。
回到2026年，一季度公司归母净利润尚有466.33万元，但同比已下降88.33%；扣非净利润1022.51万元，同比增长759.26%。彼时主业尚能贡献千万级别的扣非利润，投资端的拖累尚未完全显现。到了上半年，归母净利润迅速转为-1.44亿元，扣非净利润则骤降至259.67万元。一季度扣非净利润1022.51万元，上半年仅259.67万元，二季度主业盈利较一季度大幅回落，一季度扣非盈利更像是一次短暂的喘息。
从业务结构看，赛升药业的三大用药板块2026年上半年收入全线下滑：心脑血管用药收入8107.21万元，同比下降4.38%；免疫系统用药收入5292.64万元，同比下降11.20%；神经系统用药收入4275.77万元，同比下降13.69%。其中，神经系统用药在2025年曾是公司唯一高增长板块，收入同比增长135.56%，到2026年上半年却成为降幅最大的业务线。
收入承压之下，公司毛利率反而有所提升。2026年上半年的营业成本同比降幅达16.15%，快于收入降幅，综合毛利率由上年同期的64.78%提升至67.84%。核心产品纤溶酶注射剂收入占主营业务收入的比例达40.65%，毛利率高达83.82%，同比提升6.01个百分点，仍是收入与利润的第一支柱。但毛利率改善并未转化为利润增长。销售费用、管理费用、研发费用同比分别增长2.79%、7.29%、8.70%，费用刚性增长进一步压缩了利润空间，扣非净利润同比下降69.96%。经营活动产生的现金流量净额为1140.43万元，同比下降61.13%；加权平均净资产收益率由上年同期的1.41%降至-4.36%。这意味着，即便不考虑金融投资的巨额拖累，公司主业的造血能力和资本回报水平也在走弱。
费用刚性增长的背后，研发投入是重要构成。2023年至2025年，公司研发投入金额分别为1.03亿元、1.30亿元、1.44亿元，2025年研发投入占营业收入比例为35.51%。在研管线方面，K11为贝伐珠单抗生物类似药，已启动Ⅲ期临床并完成全部入组，预计2026年完成临床研究、2027年提交上市注册申请；安替安吉肽、血管生成抑肽等1类新药处于I期临床阶段。2026年上半年，公司研发投入达2970.83万元，同比增长8.70%。
从数据看，研发投入的绝对规模并不算小，占营收比例在行业内处于较高水平。但问题在于，公司营收体量有限，2025年全年营收仅4.05亿元，研发投入便已占去三成以上。当营收持续下滑、主业造血能力走弱时，高研发投入便从“战略选择”变成了“利润负担”——它既是费用端刚性的来源之一，也在短期内难以转化为产品收入和利润回报。
赛升药业面临的真正问题并非某一只股票的涨跌，而是一家制药企业将超过13亿元的资金配置在股票、FOF、信托等金融产品上，使得利润表的主导变量从药品销售变成了资本市场的涨跌。当扣非净利润仅剩259.67万元时，投资端一个百分点的波动便足以决定公司是盈是亏。资深医药市场投资人章标向《华夏时报》记者表示，主业“微利”与投资“巨亏”之间的悬殊对比，折射出的是一家上市公司资源配置逻辑的深层偏移——药品研发需要十年磨一剑，而资本市场的涨跌只需一个季度。投资者想要追问的不仅是公司何时能从投资亏损中抽身，更是这家制药企业是否还能回到制药的主航道上来。
责任编辑：姜雨晴主编：陈岩鹏
