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本报（chinatimes.net.cn）记者 张蓓 黄指南 深圳报道
10月9日，锦江酒店（600754.SH）召开2026年中期业绩说明会。面对《华夏时报》记者关于H股上市进度的提问，公司副总裁、董事会秘书胡暋答复称，“目前项目正在等待监管审批”，并表示“募集资金将在到账后根据招股书披露的募集资金用途投入主营业务发展”。
这是继今年3月27日二次递表港交所后，其在业绩说明会上再度确认赴港发行目前处于等待监管审批阶段。
而8月28日披露的半年报显示，这家在全球拥有14404家开业酒店的国内最大酒店集团，上半年归母净利润5.45亿元、同比大增47.05%。
财报已经交出增长答卷，港股上市仍待监管审批。锦江酒店的资本故事，尚未与经营成绩同步抵达下一站。
利润杠杆
把锦江酒店的半年报放回行业里看，它并不孤单。
2026年上半年，国内连锁酒店业整体进入出租率托底、房价承压的阶段。华住集团（01179.HK）二季度华住中国RevPAR为238元、同比增长1.1%，日均房价298元、连续四个季度正增长，入住率79.8%，已是头部里较好表现。
把视角拉回锦江酒店，利润增速十倍于收入增速，是这份报表最显眼的特征。
上半年实现营业收入68.01亿元，同比增长4.21%；归母净利润5.45亿元，同比增长47.05%；扣非归母净利润5.93亿元，同比增长45.16%；经营活动现金流量净额21.03亿元，同比增长57.95%。
业绩增量从何而来，锦江酒店董事长张晓强在业绩会上答复投资者时给出了三条线索——境内直营门店减亏、直销渠道收入增长、成本费用管控。据他介绍，上半年锦江酒店境内直营业务减亏超1亿元，主要得益于直营门店RevPAR提升以及内部管理优化。
但利润表里藏着一个更耐人寻味的结构。半年报披露的主要控股子公司数据显示，Keystone Lodging Holdings（铂涛集团）上半年实现归母净利润5.01亿元，维也纳酒店贡献2.30亿元，锦江之星旅馆贡献1.66亿元。
与此同时，法国卢浮集团归母净亏2734万欧元（约合人民币2.1亿元），境内另一家子公司锦江国际旅馆投资归母净亏5388万元。也就是说，锦江酒店上半年5.45亿元的归母净利润中，仅铂涛集团一家便占去约九成。
而国内经营基本盘的温度，其实藏在RevPAR的季度波动里。上半年，其境内有限服务型酒店RevPAR为146.66元、同比微增0.46%，但拆开季度看，一季度同比增长3.68%，二季度已转为下降2.35%；其中中端酒店二季度RevPAR同比下降3.61%。
结构上，二季度直营店RevPAR同比增长7.92%，加盟店却下降2.83%。其董事、首席执行官毛啸在答复本报记者提问时将直营改善归因于“持续推进存量资产运营效率提升”，并透露上半年完成381家存量加盟酒店升级改造。
全资维也纳
“做强做优锦江民族品牌，建设具有全球竞争力的一流酒店集团。”这是锦江酒店在半年报中写下的海外注脚。
但真正支撑这家国企集团全球叙事的，是两笔同时推进的资本账：一笔在香港，一笔在深圳。
香港那边，锦江酒店的H股发行已走到监管门口。其2025年6月29日首次向港交所递表，2026年3月27日二次递表，东方证券国际为独家保荐人。
若发行成功，其有望成为国内酒店业首家“A+H”上市公司。招股书披露的募资用途主要指向两处：加强海外酒店业务，以及偿还部分银行贷款。
胡暋在10月9日的业绩会上向本报记者确认，项目“正在等待监管审批”，同时强调“卢浮升级工作一直在按计划推进中，不受港股上市影响”。
艾媒咨询首席分析师张毅博士向本报记者表示，锦江酒店H股上市进度偏慢，核心原因是旗下资产结构过于复杂，国资身份反而是次要因素。锦江同时拥有法国卢浮、美国Keystone及境内大量酒店品牌，监管层面会重点关注海外业务亏损、募资用途、跨境数据合规以及国资审批程序等问题。
卢浮正是那门需要继续烧钱的生意之一。锦江酒店上半年数据显示，其境外有限服务业务收入2.293亿欧元、同比下降3.21%，归母净亏3782万欧元，同比减亏733万欧元。
收购卢浮，是锦江酒店走向海外的重要一步；修复卢浮，则成为其全球化叙事必须跨越的一道关。
张晓强在业绩会上列举了卢浮五年计划的四项进展：战略性退出法国、荷兰部分经营不及预期门店，回笼资金用于存量装修；推进约40余家老旧酒店翻新；对约20家酒店推行管理外包；2025年完成法国区域ERP切换，2026年推进直营酒店PMS全覆盖。
但当被投资者问及卢浮“何时能真正迎来扭亏为盈的实质性拐点”时，管理层并未给出具体时间表。
深圳那边，9月29日盘后的一则公告，补上了另一笔账。锦江酒店宣布以8.11亿元收购创始人黄德满持有的维也纳酒店10%股权及深圳市百岁村餐饮连锁10%股权，其中维也纳10%股权作价8.10亿元，百岁村10%仅95.36万元。交易完成后，两家公司将成为锦江酒店全资子公司。
这笔交易的定价方式，是观察锦江酒店资本运作逻辑的一扇窗。其首席财务官艾耕云在业绩会上答复本报记者提问时披露，维也纳10%股权的定价公式为“上三个会计年度平均净利润乘以13.4倍市盈率，再扣除基准日净负债后乘以10%”。
根据上海财瑞资产评估报告，以2025年12月31日为评估基准日、采用收益法评估，维也纳酒店10%股权对应评估值为8.675亿元，交易价格未高于评估值。
公告同时披露，本次交易不产生新的商誉，总对价与少数股东权益的差额将冲减资本公积；资金来源为自有资金及银行贷款，且已获得上海市国资委事前备案。
张毅博士认为，13.4倍PE算不上天价，但该收购落地于行业逆风期，定价依据是协议约定的过去三年平均利润，并非当前市场环境下的重新议价。对比锦江此前收购卢浮、铂涛时的PE水平，该定价算不上贵，但放在行业基本面承压的背景下，估值存在一定消化空间。
把时间拉长看，这并非一次孤立交易。2016年，锦江酒店以17.49亿元收购维也纳酒店80%股权；2025年1月，其又以17.15亿元收编铂涛集团旗下丽枫、希岸、喆啡三家公司的剩余少数股权。
十年间，锦江酒店在子公司少数股权上持续投入，将并表利润一步步转为归母利润——上半年少数股东损益2403万元，同比下降25.72%。
从香港的融资筹划，到深圳的股权收编，锦江酒店正在推进两条资本线索：一条为海外业务寻找资金支点，一条将既有品牌的利润进一步纳入归母报表。
对于锦江酒店而言，真正的考题不在于资产版图还能扩展多大，而在于海外业务何时兑现回报、国内品牌如何持续修复，以及每一笔资本投入能否形成可持续的利润增量。
责任编辑：张蓓 主编：张豫宁
