本报（chinatimes.net.cn）记者张斯文 北京报道
回购均价36.81元，出售均价73.08元。九安医疗做了一笔回报率接近100%的交易——标的物是它自己的股票。
10月9日，天津九安医疗电子股份有限公司（下称“九安医疗”，股票代码：002432.SZ）发布公告，截至9月30日，公司已通过集中竞价交易方式累计出售465万股已回购股份，占公司总股本1%，出售均价73.08元/股，所得资金总额3.4亿元。就在同一份公告中，公司强调本次出售“符合公司既定的计划”。
然而，这份合规的公告背后，向公众展示了一种可以依靠炒自身股票获利的盈利模式。
资料显示，这批股票的回购均价仅为36.81元/股。2023年11月，九安医疗以约10亿元的总金额完成了2716.41万股的回购，彼时公司股价徘徊在40元下方。三年之后，当股价在AI概念的推动下飙升至70元以上时，公司选择了出货。
30亿元利润的真相
要弄懂九安医疗为何急于出售回购股份，必须先了解这家公司当前的真实经营状况。
据2026年半年报，九安医疗上半年归母净利润高达30.70亿元，同比增长233.66%。这个数字足以让任何一家医疗器械公司相形见绌。
但拆开来看，真相似乎并不美好。
同期，公司营业收入仅5.31亿元，同比暴跌30.58%。净利润是营收的5.78倍。
（来源：Wind）利润的来源是公允价值变动收益36.47亿元。这笔收益源于公司投资的月之暗面（Kimi）、深度求索（DeepSeek）、沐曦股份等一级市场项目估值大幅攀升所带来的账面浮盈。
其中，仅深度求索一项，九安香港出资7.5亿元，但穿透后持股比例仅约0.21%。
九安医疗将这笔投资浮盈列为经常性损益，理由是“九安香港等投资活动系正常经营业务”。在投资者互动平台上，有投资者直接质问公司：“主营业务收入持续减少，而利润却在增加，投资收益是否具有稳定的可持续性？”公司的回答颇为坦诚：“若报告期末时点相关资产市值或估值下行，公允价值变动损失也会直接计入当期损益……目前无法预计。”
换句话说，支撑九安医疗30亿利润的资产，既没有产生稳定的现金流，也不在公司控制之下。它的价值完全取决于所投资企业下一轮融资时别人愿意给多少估值。
九安医疗到底是一家医疗器械公司，还是一只披着医疗外壳的风投基金？
试剂盒神话终结，营收四连降
在投资端获得“巨额盈利”的同时，九安医疗的核心业务正在萎缩。
尤其是试剂盒类产品。
iHealth系列产品，这款曾经在疫情期间创造百亿营收神话的试剂盒产品，2026年上半年营收仅3.38亿元，同比下降43.73%。
公司将其归因于“政府订单试剂盒销量下降以及2026年上半年流感季感染人数不及上年同期”。但这套说辞已重复了两年，从2023年中期至今，公司营业收入已经出现四连降。
公司试图将三联检、四联检产品转型为消费品。iHealth四联检试剂盒已于2025年12月获得美国FDA 510（k）上市前通知，并在CVS和亚马逊渠道销售。
对此，《华夏时报》记者曾就“该产品能否填补新冠试剂盒需求退坡留下的收入缺口？公司预计呼吸道多联检产品线在美国市场的稳态年收入规模大约在什么量级？”等问题联系了企业进行采访，但并未获答复。
与此同时，公司的研发投入正在大幅缩减。2026年上半年研发投入1.14亿元，同比下降31.62%。一家声称依靠技术创新驱动“第二增长曲线”的公司，在核心业务萎缩的同时选择收缩研发投入。
尽管“第二曲线”业绩表现亮眼，但距离扛起公司业绩大旗还有一段距离。
九安医疗最引以为傲的糖尿病诊疗照护“O+O”新模式，上半年实现营收9459.12万元，同比增长88.19%，覆盖中美两地604家医院及诊所，照护患者规模约52.07万人。
增速令人瞩目，但规模仍是问题。
这款产品半年营收不足1亿元，在总营收中占比仅17.8%。被寄予厚望的CGM产品尚未获批，AI助听器尚未完成试产和注册。公司自己也承认，AI项目“主要旨在赋能糖尿病诊疗照护O+O新模式，未单独产生经济效益”。
对此，天使投资人、资深人工智能专家郭涛对《华夏时报》记者表示，九安医疗糖尿病O+O照护模式增长速度可观，但目前尚不足以构成稳固的第二曲线，行业竞争力仍处在验证阶段。该模式依托线上数字化工具叠加线下诊所落地，流量基础来源于过往iHealth海外硬件积累的品牌认知，现阶段营收基数偏小，患者规模增长更多体现在获客速度，尚未跑通稳定可复制的盈利模型。中美两地规模化首要瓶颈并不在于软件平台，而是医疗合规与线下网点扩张。美国市场受制于医疗牌照、医保支付准入，国内落地则面临线下门诊网点重资产扩张、医护资源供给不足的问题。在国内CGM赛道已经头部林立的格局下，单纯硬件层面差异化空间有限，差异化机会在于软硬件一体化照护闭环，并非单一传感器硬件，依靠O+O服务串联起监测、随访、用药管理，打造慢病管理服务体系，以此区别于单纯售卖CGM医疗器械的厂商。
当AI估值红利与减持窗口退去，九安医疗如今经营模式取得的利润高增长，能撑多久？糖尿病O+O、CGM和多联检能否接棒？九安医疗到底是投资公司还是医疗公司？《华夏时报》记者将持续关注。
责任编辑：姜雨晴 主编：陈岩鹏
