本报（chinatimes.net.cn）记者徐芸茜 北京报道
2026年10月29日，牧原股份（002714.SZ）披露三季报并召开业绩交流会。前三季度，公司实现营业收入922亿元，同比下降17.52%；归母净利润亏损93.19亿元，较上年同期盈利147.79亿元大幅逆转。其中，第三季度营收327.9亿元，归母净亏损32.41亿元，较二季度48.63亿元的亏损有所收窄。
牧原股份的亏损，放在本轮猪周期的坐标系中并不让人意外，但仔细拆解财报，会发现在“亏损”的表象之下，一些积极的因素正在汇集。
《华夏时报》记者在业绩交流会上获悉，报告期内，公司经营活动现金流净额29.83亿元，生猪养殖完全成本低于11.5元/公斤，而作为公司第二增长曲线的屠宰肉食业务整体盈利了2亿多元。
中国城市发展研究院投资部副主任袁帅对本报记者表示，屠宰肉食业务作为第二增长曲线的价值，远不只是贡献了一部分独立的利润来源，更重要的是它打通了从上游养殖到下游终端消费的完整产业链路，让企业不再完全受制于生猪市场的周期价格波动，能够通过屠宰环节的产能吞吐、肉制品的深加工和渠道分销，对冲上游养殖端的周期波动风险。
对于明年猪价的走势，牧原股份董事会秘书秦军在会上坦言：“今年市场持续亏损，大家对明年抱有一些预期，从大方向上判断，我们也认为明年供需关系会支持猪价在今年水平上有所上升，但具体价格区间不好判断。”
第三季度亏损收窄，现金流转正
2026年前三季度，牧原股份实现营业收入922亿元，归母净利润亏损93.19亿元；其中第三季度营业收入327.9亿元，归母净亏损32.41亿元。从一季度的12.15亿元到二季度的48.63亿元，再到三季度的32.41亿元，亏损幅度在收敛，背后是猪价自7月以来的阶段性回暖叠加成本下降的共同作用。
前三季度，牧原股份销售商品猪5873万头，生猪养殖完全成本从年初的12元/公斤逐季下降，9月已降至略低于11.5元/公斤。与同行相比，牧原股份的成本优势超过1元/公斤。
尽管猪价低位运行、行业处于周期底部，但公司前三季度经营活动现金流量净额仍达29.83亿元，截至三季度末资产负债率55.89%，货币资金余额228.88亿元。
“截至2026年三季度末，公司的资产负债率环比略有上升，主要为经营亏损导致所有者权益减少，同时公司主动储备资金以应对周期波动。当前公司的现金成本在10元/kg左右，凭借着较低的现金成本，公司前三季度实现了正向的经营性现金流。”秦军表示。
据牧原股份透露，在1—9月的生猪养殖完全成本中，饲料占比在60%左右，职工薪酬占比在10%左右，折旧占比在13%左右，药品及疫苗费用占比在4%左右，期间费用占比在6%左右，剩余部分为物料消耗、燃料动力等其他费用。
袁帅对此表示，在全行业普遍亏损的背景下，企业依然能保持经营活动现金流的正向流入，背后的核心关键并非靠非经常性的外部收益支撑，而是来自自身主营业务的稳定周转、成本端的持续刚性管控，以及出栏节奏的合理动态调整，把每一笔现金的流出都控制在最必要的生产环节，同时尽可能加快经营性现金的回流效率，避免在周期底部出现不必要的资金消耗。
值得一提的是，亏损超出预期，除猪价低迷外，或许是公司主动调控的结果。报告显示，资产减值损失较上年同期增加10585.95%，主要系本期存货跌价损失变动所致。
牧原股份创始人秦英林在10月23日举行的李曼中国养猪大会上表示，为响应国家生猪产能调控政策，牧原股份主动停建124个在建猪场（涉及产能1200万头）、停产92个猪场（涉及产能670万头），能繁母猪从高峰期的362万头调减至297.4万头，降幅达18%。“我们从调产中受益了。”秦英林说。
在猪价迟迟未见反弹的当下，盲目扩张的产能只会成为更沉重的包袱，而主动把资源集中于效率更高的场线，可以为穿越周期做好储备。
周期底部的第二增长曲线
如果说养殖端在周期底部是“防守”，那么屠宰肉食业务就是牧原股份主动出击的“进攻牌”。
记者从交流会上获悉，2026年前三季度，牧原屠宰生猪2583万头，同比增长35%，产能利用率超过100%。8月，河南滑县屠宰厂顺利投产，公司屠宰产能已达单班3100万头/年，并在部分中心城市周边布局分割中心。前三季度，屠宰业务整体盈利2亿多元，头均盈利约10元，延续了2025年首次年度盈利以来的良好势头。
第三季度，屠宰业务虽仍保持盈利，但单头盈利水平较前两季度有所回落。管理层解释，这主要受三季度分割率环比下降和订单结构变化影响。这是高周转、低毛利业务的正常季度波动，并不改变屠宰业务的长期成长逻辑。
屠宰业务的价值，远不止贡献两亿多元利润那么简单。它的战略意义在于打通了从“卖猪”到“卖肉”的产业链闭环。目前牧原约45%的商品猪进入自有屠宰体系，较去年同期不到三成有了大幅提升。这意味着，当猪价低迷时，公司可以将一部分生猪通过屠宰转化为更高附加值的肉制品，对冲养殖端的周期冲击。这是纯养殖企业不具备的缓冲能力。
对标欧美成熟屠宰企业，中国屠宰行业在分割品及小包装产品占比上仍有巨大提升空间。牧原股份目前分割品占比约30%至40%，而欧美基本以精分割为主。下一步，公司将重点开拓商超、新零售、餐饮及食品加工等高附加值客户，围绕客户需求开展定制化服务与产品研发，持续提升分割品占比。
更值得关注的是，公司正在审慎论证自有C端品牌的可能性。依托全产业链的全程溯源能力，如果牧原股份品牌的小包装鲜猪肉能够落地，将打开一个全新的消费市场。
管理层给出的方向清晰：未来一头猪在养殖端与屠宰端创造的价值增益空间有望超过100元。在养殖端成本下行空间逐步收窄的背景下，屠宰端的“价值增值”正在成为牧原利润增长的新引擎。
袁帅对本报记者分析，在当前全行业普遍处于头均亏损的环境下，企业持续优化的成本控制能力是穿越这一轮长周期磨底最核心的护城河，这种优势不只是数字上的领先，更是企业在饲料利用效率、种群迭代能力、生产管理精细化程度等多个方面长期积累的体系化能力的集中体现。拥有成本优势的企业不仅能在价格底部区间保持从容经营节奏，不用被迫跟着行业恐慌性出栏，还能利用行业底部窗口期优化种群结构、扩大市场占比。这种优势让企业不用被动依赖外部融资维持基本运营，也不用为了短期现金流牺牲长期生产布局，能够以更稳定的状态等到下一轮周期回暖，最终在周期反转时享受更大的业绩弹性。
牧原股份方面对《华夏时报》记者表示，在行业低谷期，公司专注修炼内功，深入推进提质增效，保持生产端与财务端的稳健运营，确保现金流的安全稳定。公司在周期底部中所沉淀下来的能力，未来将转化为更低的成本、更强的经营实力，持续为股东创造长期价值。
责任编辑：刘诗萌 主编：公培佳
