文/冉学东
当一个货币的融资成本走进历史低位，同时汇率又强势上涨的时候，这个货币的国际货币融资功能大幅提升，当前人民币就处在这样一个场景中，目前中美10年期国债利差大约在-3.5%（即倒挂约350个基点），处于历史高位。同时今年人民币兑美元升值4.66%，美元指数上涨3.46%，而就发债而言美元债利率普遍在4.5%-5.5%，而点心债利率多在1.7%-2.2%，成本差距显著。这样的前提下，中外企业发行点心债和熊猫债融资成为一个首选。
根据Wind的数据，截至9月22日，点心债发行1726只，合计14481.5亿元，超过2025年全年14288.68亿元。
熊猫债发行量也大幅增加，截至2026年10月下旬，熊猫债年内发行量约2481.65亿元，创历史新高，同比增幅约64.73%。
今年点心债的发行规模和数量的井喷的同时，发行企业的数量和行业也大幅增加。科技企业、央企、地方国企密集入场，不再只是金融机构和城投的“主场”。 比如8月13日，国家电网在香港发行149亿元点心债，是央企有史以来单笔最大规模。 另外，顺丰控股也在9月首次进入点心债市场，发行100亿元双期限债券。
熊猫债发行主体也进一步多元化，外资发行人募资占比54%，首超中资背景；巴西、斯洛文尼亚、哈萨克斯坦、巴基斯坦等主权类发行人相继进入。
点心债和熊猫债均为人民币的融资工具，熊猫债和点心债最核心的区别是发行地点不同：熊猫债在中国境内发行，点心债在境外离岸市场发行，两者都是人民币债券。境外机构在中国大陆债券市场发行，属于在岸人民币债券。境内外发行人在中国内地以外的离岸市场发行，以中国香港为主，属于离岸人民币债券。
熊猫债的发行机构主要是外国政府、国际开发机构、跨国企业等境外主体，在中国境内融资。点心债的发行人更灵活，包括中资企业境外分支机构、国际金融机构、科技企业等，主要在香港等离岸市场发行。也覆盖新加坡、伦敦等离岸人民币中心。
熊猫债和点心债发行井喷说明了在本币汇率强势，持续低利率的背景下，人民币的国际融资货币功能大大提升，全球投资者多元化配置需求增加，叠加人民币避险价值凸显，机构增配人民币意愿增强。而国际融资功能是人民币国际化的重要的环节，这对人民币资产而言无疑是一大利好。
目前是提升人民币作为国际融资货币功能的最好的窗口期，中国经济目前处于物价低位运行的阶段，而且目前看来，这种状况还将持续下去。由于国内需求低迷，房地产市场持续疲弱，居民消费信心不足，处在去杠杆阶段，居民存款大幅提升，不论从哪方面看，都不缺便宜的资金，低利率为企业出海与跨境融资提供了成本优势。这几年监管层也出台了许多政策支持境内外主体发行离岸人民币债券、扩大跨境融资渠道。这就会促使人民币在国际资本流动中扮演更加稳定、低成本的资金来源角色，助力企业规避汇率风险，人民币在国际经济运行中占的份额会大幅提升，人民币跨境循环更加完善。
按理说，低利率环境之下，本币有贬值压力，但是人民币却是一反常态，持续兑美元升值，主要原因是这两年我国出口突飞猛进，贸易顺差持续扩大。
今年以来贸易顺差规模较大且继续走高。2026年前三季度，中国货物贸易顺差超过6万亿元人民币，按美元计约9380亿美元，全年有望超过2025年创下的1.2万亿美元纪录。
9月份以美元计价，贸易顺差1335.3亿美元，同比扩大约50%，创20个月以来新高；出口同比增长36.3%，进口增长31%。2026年上半年，经常账户顺差3794亿美元，其中货物贸易顺差5263亿美元；二季度经常账户顺差1951亿美元。
特朗普政府上台单边提高关税，美元信用受损，去年全年美元贬值较大，形成了人民币对美元升值的预期，进口企业开始集中结汇，今年1至8月银行代客结售汇顺差超过3976亿美元，是去年同期的近9倍。今年9月，银行结汇2942亿美元，售汇2380亿美元，结售汇顺差562亿美元，结售汇规模环比增长17%。企业纷纷抛美元拿人民币，这倒是人民币兑美元的持续升值。
人民币国际化是我国的金融强国建设的重要组成部分，而国际融资货币是整个战略的关键一环，现在正是扩大国际融资功能的一个窗口期，这个窗口期应该还将持续一段时间。
责任编辑：冯樱子 主编：张志伟
