消费市场从不缺赚钱的故事，纸尿裤领域更不缺。
单片售价不到一元的纸尿裤，不仅在2022年实现年营收超5亿元的新世好，还在2024年开始选择赴港上市。
这是一家成立于2010年的母婴公司，名叫“新世好”，公司主要通过旗下的“七色猪”、“聪博”等品牌，进行婴幼儿拉拉裤、婴幼儿纸尿裤和婴幼儿纸尿片产品的销售。
说是每片的平均零售价低于1元，但实际上公司产品价格更低，其2021年、2022年及2023年1-9月（报告期）的纸尿裤、拉拉裤、纸尿片产品的平均售价低于0.5元/片。
然而就是这样的一家企业，在报告期仍能维持超28%的毛利率。
但有一说一，欲上市的新世好，也需要警惕生产成本带来的产品质量，以及行业未来发展形式等问题。
一、低价多销难成生意
事实上，2022年超5亿的营收是实打实的，但真正的净利润不及营收的十分之一。
根据报告期各期，2021-2023年新世好的营业收入分别约3.40亿元、5.38亿元和4.88亿元，净利润分别为2036.1万元、4653.5万元和4399.3万元。
更值得关注的是，在2022年净利润不高的情况下，新世好毅然决然进行了大额分红。
据招股书显示，2022年9月，新世好向上海聪博宣派股息6529.6万元，并且已于2023年1月全额支付。
这除了能够给予股东带来好处，似乎太多的外在价值，特别是在企业现金流不理想的情况下。
截至2023年9月30日，新世好母婴持有的现金及现金等价物仅为229万元。
基于此，对于新世好产品研发投入的低占比，也不会感到稀奇。招股书显示，2021年至2023年1-9月，公司营业收入分别为3.40亿元、5.38亿元、4.88亿元，研发成本分别只有1305.4万元、1977.7万元和1533.3万元，占营业收入的比例不足0.1%。
目前，新世好仅拥有1项发明专利、18项实用新型专利及1项设计专利，正在申请1项发明专利、1项实用新型专利及2项设计专利。
仅仅是相对于同行上百项实用新型专利来说，新世好的专利低得明显。
不过，既然能够实现超5亿营收，新世好并不是没有优点。根据招股书显示，报告期内，新世好的毛利率分别为28.5%、30%及28%，同期纯利率分别为6%、8.6%及9%，可见新世好的盈利能力逐年提高。
另外，虽然在市场份额上新世好只占了约3.0%，但在中国国内品牌婴幼儿纸尿裤产品供应商排名上，新世好位于前20强。
不过，新世好需要明白，在最初行业中高端内卷的情况下，为了能够在市场中站稳脚跟，通过低价产品打出差异化无可厚非。但如果以“经济型”作为长远的发展目标，不一定是一个好的战略。
先从新世好生产线看，或许是受到市场规模下降的影响，部分产品的产能利用率已经处于较低水平。
根据弗若斯特沙利文数据显示，2018年至2022年，中国婴幼儿纸尿裤产品市场（包括纸尿裤、拉拉裤、纸尿片及其他）的市场规模从730亿元下降至505亿元，复合年增长率为-8.8%。
如2023年1-9月公司婴幼儿拉拉裤生产线的产能利用率仅57.6%，2021年至2023年1-9月，公司婴幼儿纸尿片生产线的产能利用率分别为15.1%、11.5%和31.1%。
二、经济型纸尿裤前景堪忧
2018年至2022年，经济型婴幼儿纸尿裤产品市场零售额由120亿元增至167亿元，复合年增长率为8.6%，2022年占婴幼儿纸尿裤产品市场零售总额的33.1%。
但即便如此也难以保持较高增速，招股书预计经济型婴幼儿纸尿裤产品市场规模未来将于2027年进一步增加至232亿元，2022年至2027年复合年增长率为6.8%。
更关键的是，随着居民消费水平的增加，普通家庭对于育儿产品质量需求也会存在一定的提升。哪怕仍然存在低价需求，但对产品质量也会存在追求。
何况对于品牌自身而言，低价策略在压低售价的同时，也会迫使生产商不得不大幅压缩生产成本，而这也极容易导致产品质量问题。
品牌需要明白，对于部分消费者来说，性价比与产品质量的共存根本就不冲突。
另外，对于经销商过度的依赖，这本身就存在一定的风险。
报告期内，经销商实现毛利率为22.6%、24.1%、19.4%；OEM客戶实现毛利率为36.7%、44.6%、43.6%；线上自营零售店实现毛利率为36.0%、41.7%、41.9%。
虽然经销商毛利率低，但近两年为新世好贡献的营收却高达60%以上。
报告期各期，公司经销商客户实现营收占比分别为56.1%、66.4%、61.8%；线上自营零售店营收占比分别为43.3%、31.5%、35.6%；OEM客户营收占比分别为0.6%、1.7%、2.0%。
而对经销商具有一定依赖性，也导致新世好应收款的增加。
据悉，公司通常向经销商客户授予自发票出具日期起计最长90日的信贷期。截止于2023年9月30日，公司存在6520万元贸易应收款已逾期但未减值，较2022年暴增107倍。
更为关键的是，因为有了低价的标签，新世好便很难提高其品牌溢价的能力，对于后期出现原材料成本的上涨而涨价，还要考虑消费者的接受程度。
所以某种程度上，经销商带来的低利润压力，也让新世好不得不开拓其他的销售渠道，比如高毛利率的OEM。
不过，发展了将近两年，眼下OEM客户的销售占比仍处于较低水平，同期分别占比0.6%、1.7%和2.0%，还未对业绩形成明显拉动作用。
三、OEM业务是出路吗？
目前，OEM的确能够带来更高的净利润，但缺点也十分明显。
公司自2021年6月起开始经营OEM业务，2023年前九个月，新世好新增七名OEM客户。招股书显示，其OEM客户包括一家总部位于北京的电子商务集团。
招股书显示，报告期内，新世好通过OEM客户的收入分别为193.7万元、902.6万元、968.9万元，占当期收入的比例分别为0.6%、1.7%、26%，收入占比并不高。
据悉，新世好的自主品牌产品及OEM产品均在眉山生产基地内部制造及生产。而眉山生产基地以及基地中的多组生产线，均是向黄建手下的眉山聪博租赁而来。
招股书显示，2021年-2023年前九月（以下简称“报告期”），新世好向眉山聪博支付租金分别为647.9万元、661.2万元、707.3万元，占租金总额比例分别为97.5%、94.8%、97.7%。
这还不是最关键的是，最关键的是，租赁而来生产机器将于2024年10月到期。
其中包括4条婴幼儿拉拉裤生产线、3条婴幼儿纸尿裤生产线、1条婴幼儿纸尿片生产线和1条复合吸收芯体生产线。
所以能否上市成功，这关系到新世好能否解决后续对OEM客户的产品交付问题。
当然，新世好需要进行思考的是，就OEM这一品牌发展路径来说，在没有生产线优势，更没有研发优势的情况下，凭什么会成为更多OEM 客户的选择？
此外，如果没能如期上市成功，新世好的退路是什么？
如果依靠现有的渠道交易的方式以及现金流状况，明显不现实。
报告期内，新世好的贸易应收款项（扣除亏损拨备）分别约为7156.8万元、1.14亿元及1.56亿元，分别占流动资产总额的约49.4%、59.5%及73.6%。
其中分别有45.0万元、63.2万元及6521.4万元的贸易应收款项已逾期但未减值，贸易应收款项的亏损拨备分别约为人民币61万元、109.4万元及1581万元。
此外，新世好期内贸易应收款项周转天数分别约为59.0天、63.1天及75.8天，呈持续上升态势。
那么，对于应收账款的逾期情况，以及贸易应收款项周转天数的持续上升，新世好又该如何控制？
参考：
子弹财经：IPO雷达｜搭上京东“快车”，纸尿裤制造商新世好冲击港股
市值观察：经销商“卡脖子”，现金流紧张却突击分红，毛利率下滑的新世好母婴上市路会顺利吗？
