作者：格上研究中心谢诗琦王祎
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公司团队篇：
揭秘股灾期间成立的泓澄投资
回想2015年股市的大起大落，投资者经历了从“天堂”到“地狱”的落差。上半年股市快速上涨，大盘一骑绝尘冲向5380点，大多数管理人赚得盆满钵盈。在整个私募市场发展的轰轰烈烈的同时，让大部分人始料未及的是，背后的危机正步步紧逼。2015年下半年，大盘飞流直下，A股市场迎来继金融危机以来的第二次大回调，不少私募遭遇净值腰斩甚至提前清盘。泓澄投资成立于2015年4月，在7月底成立第一支公司同名产品：泓澄投资证券投资基金。产品成立在第一波市场大幅下挫之后，虽然市场风险释放了不少，但市场仍然继续下跌，下跌的态势以及2016年的熔断仍然是投资路上的一大阻力。
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一家私募公司的领头人往往决定了整家公司的风格，泓澄投资的董事长张弢和总经理崔超曾经是嘉实基金的同事，两人性格、能力范围互补，张弢先生负责投资而崔超女士负责公司品牌渠道及市场营销。
张弢这位具备18年证券行业从业经验的老兵相信大家都很熟悉了，曾经拿到过5座金牛奖、4座明星基金经理奖的他，毫无疑问是一位带着光环的明星基金经理。复旦大学金融工程硕士毕业后，张弢第一份工作是在兴安证券任职行业分析师和投资经理，三年后入职嘉实基金，自此在嘉实基金兢兢业业工作十年。在过去18年里，张弢投资组合管理经验就有13年，曾任嘉实基金董事总经理，历任嘉实研究精选、全国社保602组合、嘉实增长、嘉实策略、嘉实泰和的基金经理，成立北京泓澄投资后任投资总监。张弢过去管理产品期间便通过中观布局构建组合，总结来说管理的产品有两个特征，第一是长期管理大规模资金，2010年至2012年年均规模在60亿左右，2013至2015年每年管理规模在120亿以上。第二个特点是在大规模管理资金的前提下，业绩保持长期稳定优秀，波动率较小，过去13年管理过的公募与私募产品组合年化回报超过22%。以嘉实研究精选为例，管理期间连续五年每年排名公募基金前1/3，累计五年期间在263只股票型基金中排名第5。
我们拿巴菲特举个例子，分析他其中某一年的投资，虽然没有哪一年是市场上最突出的，但长期的优秀成就了一代传奇。所谓的伟大和卓越，都是在历史的长河中，通过不断的积累，在岁月中慢慢孕育出来的。所以说长期收益是需要慢慢积累的。而投资长期是一个很逆人性的过程，水平高与低，取决于你长期的发挥，大起大落是很难积累财富的。这就需要管理人穿越牛熊市场，心态保持沉着和平和，尽量少受市场情绪的干扰。
基于长期稳定业绩以及优秀的管理人背景履历，泓澄投资逐步获得了市场的认可以及客户的信赖。从管理规模来看，2017年达到了50亿，然后一路稳扎稳打，在2019年超过70亿，目前是接近80亿的规模。泓澄投资的总经理崔超分享到，让公司感到踏实的不是管理规模的不断扩大，而是公司逐步搭建完善的投研团队能稳定有效的提供投研支持，保持业绩的持续性。
从2017年起，泓澄投资便专注搭建行业研究组，注重团队体系化的培养，并且此后也在不断的完善内部制度以及团队的建设。目前公司人员有26人，其中研究员14人。公司研究团队以清华北大为主，其核心人员均是正规军出身，具有公募或大买方的背景。在投资研究领域上，在A股和H股都有涉及，研究领域可谓是扎实研究，全面覆盖。主要关注：宏观、消费、TMT、周期、医药、金融、量化以及可转债等。在每一个研究小组中都会由一位组长带领大家展开研究工作，研究组长均有8年以上的研究经验。此外，随着泓澄投资规模的持续扩张，张弢也会不断培养研究员的投资能力。
展望未来，泓澄投资仍然会持续的对投研团队进行新鲜血液的输送，注重投研团队的成长与进步，以求在细分领域以及行业板块上研究的更加透彻和深入。作为一家有风格、有实力的私募公司，泓澄投资经受住极端股灾考验，始终以投资人利益为核心，不断积累经验，砥砺前行。
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投资策略篇：泓澄投资的中观掘金术
中观策略是泓澄投资核心的部分。深入研究基本面，将中观策略作为策略基础，同时尽量包容成长、价值、主题、周期等各类子策略，寻求最大化的风险收益匹配。并结合宏观认识、产业变迁以及行业格局寻找配置线索，叠加自下而上的个股选择进行资产配置。最终收益的归因也主要来源于三部分：R（基金）=资产配置+中观因素+个股因素。
从宏观视角来讲，宏观要素一方面决定了资产配置，另一方面提供了中观判断的基础。因为在不同的经济背景下，各资产类别和各行业的风险收益比是不同的，需要根据整个宏观经济背景和政策导向，寻找投资机会，进行板块配置。比如2005-2007年，中国正处于工业化过程，以房地产为代表的投资链条是拉动中国经济最大的驱动力，组合投资时就应该在基建、住房等板块上加强配置。经过2007工业化高点，经济处于增速缓慢下台阶的状态，实体投资数据趋弱，传统行业增速放缓，以消费和科技为代表的行业日益繁荣。在这一背景下，张弢的投资策略选择就是：将较多的仓位配置在稳定成长的大消费领域，作为基础的稳定收益来源。对于超额收益弹性的选择，聚焦在新兴产业中的新能源汽车、移动互联网，和周期类的养殖领域。到了2014年中期，由于新能源汽车、移动互联网两个板块有了较为充分的表现，组合又进行了动态修正，降低了新能源汽车的比例。
从宏观角度确定配置方向和行业大方向之后，泓澄投资会继续进行中观层面的布局，包括行业风格、主题性投资等。从而在不同的市场情况下，都让组合在能够适应大的经济环境的同时兼顾短期市场的状态。我们可以看到泓澄投资很少会将组合极端集中配置在某一个板块，而是通过组合管理来均衡各行业的风险收益比，所以在行业配置方面会做到全面以及攻守兼备。对于市场判断谨慎的时候，泓澄会适度降低仓位，并更多地配置在医药、消费等公司业绩相对比较稳定行业中。在对市场偏积极乐观时，则会配置更多的进攻性的类似科技、电子等板块。
最终是落到微观层面上，怎么去精选个股？有一位基金经理曾经打过一个有趣的比方，他说选股的方法非常多样，就像江湖里有五花八门的门派。比方说有行业趋势选股，就是什么行业好我选什么样的公司；还有价值选股，就是说什么样的公司有价值，我去买什么样的股票；还有成长投资，专门去寻找那些能够从小企业变成大企业，或者从中型企业变成大企业的公司去投；还有主题投资，就专门去投各种各样的主题。作为一家稳扎稳打，要做长跑耐力型私募公司，泓澄投资长期持有的对象也是在优势行业中有伴随时间持续获取业绩增长的公司，并且敢于重仓持有，对于阶段性具有很强预期差的公司，也会以季度为单位中短期持有。在个股选择上，注重公司的商业模式和行业空间，追求先于市场发现价值，力争做到：稳、准、狠，以合理的价格布局有核心竞争优势，行业空间广阔，赛道与资源卡位准确的股票。
举个例子，比如说张弢长期看好的一只日用消费品X公司，从2007年开始投资它。这只股票出现在他以往管理的很多组合里，包括当年管理的社保账户、企业年金、嘉实增长和嘉实策略。张弢分享到他每年差不多要去X公司十趟以上。对于个股看好的理由第一，大池子才有可能养大鱼。这个公司处在一个大行业里，行业在全球产生过宝洁这样的上万亿市值的公司，第二大公司联合利华市值规模也很大；第二，从精选个股的角度来说，这个公司的能力在国内是最好的，管理层知道如何做消费品；第三，从竞争力的角度来看，在由宝洁和联合利华构成的不对等竞争的行业里，这个行业大部分本土品牌如小护士、大宝都被卖给宝洁和联合利华之后，它2011年就实现了36亿左右的收入，已经有体量和宝洁、联合利华在某个子行业竞争；另外，还看好这家公司的理由是整个集团顺利实现了改制，因为体制的变化，它在很多环节都有着巨大的弹性，所以业绩增长是跳跃性的，而不是简单的线性外推。2007年左右张弢买这个公司股票的时候，当时只有三四十亿的市值，但是他认为以X公司现有的体制和产品，未来市值的空间预计将是十倍十五倍。
总结来说，用四个字概括泓澄的投资策略，那就是全面均衡。结合宏观策略、行业、风格主题、公司基本面研究，对未来一段时期内各大类资产的风险和预期收益率进行分析评估，以中观策略作为底层策略基础，包容成长、价值、主题、周期等多种投资思路，做行业及个股选择。
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风险控制篇：
中观视角下的投资风格以及风险控制
对于私募管理人，大家可能会习惯性的给每家机构去定一个风格，价值投资、成长投资或者是主题投资等。但是泓澄投资不愿意给自己圈定某一个特殊的范围，不希望有太强的标签化色彩。公司希望能够围绕着市场去变化，权衡和比较各种各样的投资标的，然后进行与时俱进的投资决策，从而适应这个市场。
从投资风格来看，泓澄投资风格灵活，行业配置全面均衡，在大仓位上会非常谨慎的使用择时策略，更多的是通过行业配置来把握组合平衡感，调整进攻性和防御性。
在集中度上，泓澄不会去追求极致高度集中风险下的高收益。从张弢管理公募到私募以来，个股持仓数量都是在40只左右，个股最大配置10%。
无论从中观角度的投资策略还是均衡配置的投资风格，我们都能感受到泓澄投资希望能够在控制风险的前提下，力争获得持续稳定的收益。他们也经常提到从中观视角出发的优势就是可以让研究聚焦，特别是在当下震荡的市场中找到一批投资效率高的优质标的。并且当市场板块轮动风格切换时，从中观的角度出发能够更有效地把控风险。
从风险控制来说，泓澄投资坚持内控优先、全员参与、实质内控、不断完善的风控理念。把风险管理作为公司的核心文化，风险管理可以增加公司的价值。同时培养全体员工的风险防范意识，营造浓厚的内控文化氛围，提高员工职业操守与自律意识。
基于全面的组合风险管理理念，泓澄投资也构建了事前、事中和事后的风险管理架构。同时会关注下述3个风险的量化工具及监控指标。
第一，宏观经济指标（利率、汇率、物价指数等）及趋势，重大经济/货币政策动向，重大市场行动，评估宏观因素变化可能给投资带来的系统性风险，提前发出预警信号，并结合目前投资组合的风险控制指标，提出投资调整应对策略。
第二，采用多指标进行组合市场风险监测，同时对投资集中度较高的行业、个股或投资组合与基准偏离度较高的行业、个股加强内部跟踪分析与风险提示。运用情景分析和压力测试技术，定期评估基金组合对于大幅和极端市场波动的承受能力。
第三，对基金组合的风险进行归因分析，确定基金组合可承受的下行风险空间，据此制定组合风险指标阀值。
