4月16日更新
流动性压制港股表现，美股仍然一枝独秀
近月国内公募基金新发行规模急速冷却，2月以来抱团股瓦解以及流动性边际收紧，A股市场失去赚钱效应，增加基金续回压力，上升的正循环成为下跌的负循环，使港股及A股顿失上升燃料。A股年初至今的表现逊于全球主要股市，主要来自流动性收紧的预期引发估值调整。3月中国金融数据显示货币供应拐点基本上确认，M1及M2增速分别回落至7.1%及9.4%，M1增速快速回落反映企业流动性及经营活力收紧，经济复苏的动能将有所下降；社融及人民币贷款存量增长分别回落至12.3%及13%，体现经济总量回归正常后，政策基调又重新回归。从正面的角度看，高估值的抱团股在大幅调整后，已释放大部分的估值压力，除非市场流动性大幅收紧，否则生物科技、消费、科技互联网龙头股价再大幅下行空间不大。本月港股仍然处于反弹的窗口，美债利率上行风险弱化，美汇指数的局部偏软，为港股带来喘息机会。由于现时整体港股的流动性跟年初不可同日而语，预计升势主要集中在1) 低估值+业绩拐点顺周期板块如航空、银行、香港零售收租类、海外出口消费品行业；2) 高景气度高增长且估值已充分调整的高教、新能源汽车产业链、互联网巨头，例如反垄断罚款落地的阿里(9988 HK)相信已出现底部。
美国纳指再度迫近历史新高，利率惊魂告一段落，纳指于本轮最多调整12.5%，符合过往牛市中期调整的深度要求。SP 500VIX指数跌至16.65水平，完全回补2020年2月24日美国疫情爆发当天的跳空裂口，反映美股已从疫情后稳定下来，后续波幅指数的波动将更多反映利率或经济数据的表现。近期美国的基本面明显优于欧洲及新兴市场，包括1) 疫苗接种提速，有助供应链的恢复；2) 1.9万亿美救助方案落地，刺激消费者需求；3) 2.2万亿美元基建及加税计划，引导资金回流美国；4) 联储局维持宽松货币政策，不急于缩减购债规模，金融市场资金充裕，都支持美国股市的升势。无可否认，目前标普500指数估值偏高，随着债息上升，标普500指数的风险溢价跌至10年低点，预示指数可能出现一次比较大幅度的调整。
图表1：股市估值跟利率无太多的关联性
中泰国际研究部再次重申高教行业依然是兼备高增长以及低风险的细分行业。高教公司靠外延收购扩大市场份额，增加学生人数，依靠优秀教育质量和高就业率，建立品牌信誉，有利于提升学费以及收入。高教公司的资产负债表较健康、现金流强而稳定的特点，将继续支持高教集团集资用于收购兼并。11月教育部的公告已向市场释放积极信号，缓解对高教板块的担忧。2021《民促法实施条例》最终稿有望落地，预计对高教公司影响有限。
2021年独立学院转设将是市场和行业的发展重点，部分独立学院转设后将打开收生空间，减低管理费开支，直接增厚利润。政策方面，《民促法实施条例》最终稿的落地将依旧是市场关心的重点。如果最终稿内的条款与市场现在预期一致的话，政策落地将有利于解除教育板块（高教和K-12）的政策风险。预计政策落地后，板块有望迎来估值修复。我们认为高教行业长期高增长、强现金流、良好防御性的特征不变。对整体行业维持正面看法，以现在公司估值和预期成长性来看，行业首推中教控股(839 HK)、中汇集团(382 HK)；其次为新高教集团(2001 HK)、建桥教育(1525 HK)。
作者简介
颜招骏中泰国际分析师，专注于股票期货市场的操作策略，对港股及环球股市趋势有独到见解。
