8月21日，港股大盘已走出一波七连跌，恒生指数全日下跌328点或1.8%，收报17,623点，再创今年收市新低。恒生科指下跌2.1%，收报3,923点。大市成交金额有1,085多亿港元，港股通录得95.64亿港元的净流入。央行公布8月LPR报价，其中1年期LPR下降10 个基点至3.45%，5年期LPR维持4.2%不变，降息幅度低于市场预期。市场对政策再度出现预期差，触发港股出现抛售潮。此次LPR下调幅低于MLF，可能有给银行让利，扩大息差的意图。其次，央行在8月18日电视会议指出要“发挥好存款利率市场化调整机制的重要作用”，由于存款利率挂钩 1 年期 LPR 和 10 年期国债利率，本次降低1 年期LPR以后，存款利率大概率会继续下降。第三，月初央行明确“指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率”，预计后续存款利率下降后将打开存量房贷的降息空间，更有效为居民减负，从而达到提振消费的效用。
恒指波幅指数大涨12.7%，预示港股的跌势或进入最后直路。盘面上，港股板块全面下跌，跌幅亦甚为明显，渐有恐慌性抛售的信号。保险及券商没有受惠中证监推出的“一揽子活跃资本市场举措”带来的利好刺激，中信证券(6030 HK)、中金公司(3908 HK)、平保(2318 HK)、中人寿(2628 HK)分别跌6.7%、7.1%、3.5%及3.9%。权重的阿里(9988 HK)、腾讯(700 HK)、美团(3690 HK)分别跌1.5%、2.2%及2.2%。获纳入恒指的国药(1099 HK)上升2.4%，而获纳入国指的携程(9961 HK)则要下跌1.8%。杰克逊霍尔(Jackson hole)央行年会本周隆重召开，市场将聚焦鲍威尔如何为后续的货币政策提供线索。由于港股受美元流动性的影响非常明显，预计在央行年会举行前投资者的风险偏好仍然较低。
当前恒生指数与我们在7月初预测下半年市场的低位在16,600点仅相差5.7%，市场的负面因素最终也会反映在估值上，因此投资者不需再线性悲观。我们认为港股正通过下跌释放风险，可把握市场恐慌时刻配置1) 高息高现金流的电讯及石油、2) 景气度较高或业绩有反转的休闲出游(博彩、餐饮、旅游)、电力、互联网；3) 预期可受惠加快专项债发行的工程机械；4) 收入来自美国较多的出口或消费企业。
港股底在何处？恒生指数合理底部仍在16,600点左右
H股相对A股的价值进一步凸显，H股的估值折价几乎达到历史极值。H股的下行空间不大，若H股继续下跌，相信港股通大概率会舍A股取H股，为港股带来承接力。最新AH溢价指数报149.2，分别处于2016及2020年以来97.6%及99.1%分位数。
预测PE方面，恒生指数预测PE在8.9倍，处于2016年以来0.7%分位数的位置，到达历史底部区间。参考2022年10月31日及2023年6月1日的两个估值底，恒指预测PE分别低见8.26倍8.81倍便出现反弹，潜在跌幅介乎1.1%至7.2%左右，对应最坏情况将下试16,400点。
风险溢价方面，恒生指数风险溢价为6.97%，对应10年美国债息为4.3%，风险溢价处于2016年来72.7%分位数的位置。参考2022年10月31日及2023年6月1日的两个估值底，风险溢价分别处于8.05%及7.75%，当前港股的风险溢价仍然有上行空间。不过，我们认为美国10年期债息难以长期企稳4.3%，预计当美联储不再加息，而今年四季度美国通胀率大概率下行至3%-4%，叠加财政部发债压力被释放后，10年期债息在年底或回落至4%。按4%无风险利率加上8%的风险溢价计算恒生指数的潜在底部在16,550点。我们的对数方程量化模型指向恒生指数的两级支持分别为16,500点及17,780点。
