在港股，哪些公司能活过熊市？

在港股50多年的漫长历史中，出现过很多轮熊市，每一轮都有不同的特点。自2021年初恒指重上3万点至今，可以说我们一直处在一轮漫长的熊市之中。间中有反弹，但总体趋势是向下的。因此，学会熊市选股策略至关重要。

我不知道牛市什么时候重新降临，但只要保证自己在熊市中不死，已经足够跑赢大部分玩家。

今天我们就来总结下港股市场能够活过熊市的公司有哪些特征。总结完之后，我们再总结一下哪些公司活不过熊市。概括来说，就是熊市必胜品种和熊市必败品种；那么大家要做的就是：关注前者，远离后者。

1 熊市必胜品种

（1）浓眉大眼。典型案例：网易

网易这一年多以来的走势及其雄壮。先看图。

（网易2022年底以来股价走势，数据来源：富途牛牛）

即便是去年冬至日血腥屠杀25%，到现在也基本上收复跌幅了。相比起来同为游戏板块的腾讯，却无法收复那天的跌幅，甚至最惨的时候还一度跌破。腾讯和网易的天壤之别我后面再分析，这里先谈谈网易。

首先要说的是游戏板块是一个对龙头很友好的板块，而网易由于多年以来坚持精品策略，许多爆款游戏的生命力能够维持十年以上，护城河极其深厚，像早年的大话西游系列、今年的阴阳师、易水寒等等。其次就是这些优势使得网易能够常年保持业绩增长，而且这个增长不怎么受经济周期的干扰。第三是科技属性是的公司可以持续降本增效，毛利率持续提升。基于这三点，市场对网易一向极度友好。

其实以上这三点基本上复合了美股科技巨头的特征，按道理应该是会比较好命的。然而一天暴打25%，也算受尽折辱。

但最终花了一个月左右的时间就能收复跌幅那次的跌幅，说明市场对网易还是比较尊重，该给的尊严会给的。而且现在恒指跌成这个样网易还能基本上保持在高位，那么将来如果指数反弹，网易只会更强。

（2）躺平收息。典型案例：中国神华，中海油

市况不好，资金会倾向于保守收息，因此股息股往往会受到青睐。当然这里面还有一个股息和债息收益之间的跷跷板问题。像2023年初开始就一路狂飙的中移动，就是典型的股息股。岔一句体，目前中移动已经是港股还能维持万亿市值的仅存的几枚硕果了，且行且珍惜吧。

2023年初那一波暴走，看新闻的股民会把它归结为中特估。当然中特估的因素存在不假，但还有另一层就是炒美联储降息。因为息率一降，你原先的股息率就超了，那么资金就会涌入你的股票，把股价做上去，对应股息率就会降下来，维持平衡。

这个逻辑和2023年11月初美联储议息会议确定了利率不再上行之后，神华立马开启一轮暴走的逻辑如出一辙（下图）。如今降息预期稍微松动，而神华、移动这些公司的股票就开始在高位耍赖皮横着不动。什么时候降息预期再起一波，这些股票就会继续向上暴走。

（中国神华2022年底以来股价走势，数据来源：富途牛牛）

（3）周期起伏。典型案例：理想汽车。

随着新能源汽车的渗透率逐渐提升，这个板块最初的爆发性已经弱化，反而跟随汽车周期自身的波动性加强。这种板块的公司主要看毛利率，其次看销量。这两个因素构成量和价，即Q（Quantity）和P（Price），即判断周期起伏的一个重要依据。

（理想汽车股价走势，数据来源：富途牛牛）

量价齐升——量增价跌——量价齐跌——量缩价涨。

2023年新能源汽车经历了从量价齐升到量增价跌的相面转换，而2024年将逐渐过渡到量价齐跌的阶段。对于2024年本身，新能源汽车板块应当避一避，目前Tesla已经跌到180，看似还没跌到底。但后面随着周期的好转，是会再起来的。

2 熊市必败品种

（1）巨型蓝筹。典型案例：腾讯、友邦、港交所

这三只股票其实2023年业绩都不差，像港交所和腾讯某些季度甚至交出了史上最佳业绩，但股价就是这么无脑跌。腾讯很多网友说受制于南非Nasper减持。但我想说，Nasper是2018年3月份宣布的坚持，2018年腾讯最低跌到240不假，但腾讯史上最高股价700出现在2021年初，明显是在Nasper之后。所以Nasper减持是股民的阿Q式自我安慰。

腾讯不涨的真正原因在于，与指数太接近。恒指一度被称为“腾指”（腾讯指数），腾讯即恒指，那么如果市场大盘差，腾讯也好不了。

同理适用于港交所、友邦等等巨盘蓝筹股。由于太接近指数，那么如果指数不行，这些股票都不会太好。

有人会说，你把这些股票拉上去指数不就好了吗？实情是，指数的影响因素很多，有期指、还有指数期权、国际上还有很多指数投机产品，是人家通过这些衍生工具去做指数的价位，然后带动你这些巨蓝筹被动沽盘，而不是反过来。

（2）长期亏损。典型案例：哔哩，快手。

亏损股有不少都是2018年港交所新政之后上市的。当市场流动性充裕的时候市场会给这些股票以耐心，等他们走出烧钱阶段，进而盈利上岸。但现在流动性收紧这么久，叠加港股市场信心堕落，那么投资者就不愿再等下去，或者说没有耐心了。

哔哩哔哩属于长期持续不能盈利的，因此看到从2023年初开始就一路阴跌，无法组织起有效的反弹。而快手属于刚刚上岸的，所以去年4-7月份有过一波短暂的上行，最后的灿烂，但随后市场的表现也显示出，不愿再等了。快手的走势总体上比哔哩要漂亮一点，但也难逃最终走向下跌的宿命。

（快手股价走势，数据来源：富途牛牛）

当然，还有更多那一波借“上市新规”改革登陆港交所的公司，例如平安好医生、歌礼制药，以及2020-2021那一波IPO热潮的过江之鲫，像奈雪、医渡科技之流。这些公司如果长期不能盈利的话，最终都将打回原形。

（3）过气热点。典型案例：信义光能。

光伏是过去几年的热点，现在退潮了。将来还能不能起来不一定。

光伏我倾向于不把它定义为周期，因为他周期太长了，基本上要5-10年才能炒一波，而且中间伴随着技术升级迭代，几乎每一轮周期对于参与者而言都过于惨烈，不论是躬身入局的企业还有投资者。

（4）无流动性

太多了，这种股票太多了。不举例了，一天几百万成交金额的，都高危。港股这种地量成交的股票，往往货源归边，稍微放大一点的成交量就可能引发暴跌清仓式暴跌。上周五的中旭未来(09890.HK)了解一下。

好了，必败品种就这些，大家执生回避就好了。

当然……如果这必败的这几个因素都包含了，也就是说既是指数成分股、盘子不小、还没有业绩支撑持续亏损、而且热点过气市场不愿再给你耐心……那么最终结果一定是死得很惨。例如：美团。

（美团2022下半年以来股价走势，数据来源：富途牛牛）

当然美团在去年Q3业绩之前，市场基本上还是对他比较尊重的，虽然不肯涨，但100港元的价格还能保得住。但是Q3业绩一出，耗尽了市场的最后一点耐心，于是一掊把你干下去，彻底怼烂，水花不打，到现在股价干到65，似乎还没有见底的迹象。

3 其它风险

最后还有一类，涉及大国博弈，被夹在大国之间成为牺牲品的公司，或者有这种潜在风险的公司，也应当回避。典型案例：百度。

1月15日那天百度缺口暴跌11%，至今缺口无法收复，其真实原因大概就与大国博弈有关。这里不便说，大家自己查新闻吧。

（百度股价一日暴跌11%，来源：富途牛牛）

像百度这种纯广告公司，叠加一点AI属性，放在美股就是Google和Meta这种级别的。虽然你的广告、AI以及业务模式都是别人的低配版，但从估值角度，Google和Meta能有20—25倍，你百度最起码15-20倍是应该有的。最差也是12-18倍。那么对应到股价上，120附近应该是底部了。

但1月15日那天就这么赤裸裸地跌穿100。虽然是错杀，但短期内恐怕难以翻身。而且如果他真的就一直在100附近晃的话，老手都知道盘久必跌，最后什么样的投资策略都无效。

4 总结

以上大概就是我对2024年港股投资的基本注意事项了。

再重复一遍，能够扛过熊市的公司，一定是要（1）有坚实的业绩支撑、或者（2）有牢固的派息收益、以及（3）不涉及大国博弈的标的。

而那些（1）烧钱的、（2）亏损的、（3）炒概念的、以及（4）盘子太大接近指数或者（5）盘子太小流动性没有的，以及（6）在大国博弈中有可能牺牲的品种，都应当尽量远离。

好了，就这些，祝大家投资愉快，一起熬过港股熊市。