2023年11月，申万宏源发布《2024年全球资产配置投资策略》研究报告，总结2023年宏观经济、股市、黄金、美元、大宗商品等资本市场概况及大体走势，并且结合全球经济动向、扰动因素及内外市场环境变化，对2024年全球资产配置进行前瞻性思考和展望。
01. 2023全球资本市场回顾
大类资产：股市上行，债市震荡，而商品大幅下行。2023年上半年AI产业趋势爆发背景下全球科技股领涨，下半年油价供给侧压力大幅上行+美国宽财政紧货币周期背景下股债双杀。2023年上半年是类衰退交易+新产业周期，而下半年是类滞胀交易，贯穿全球资产的定价的要点在于10Y美债利率。
资产价格：上半年AI驱动股市上涨，下半年通胀反复，利率上行。2023年全球资产价格表现为上半年股债双涨，商品下行，其中纳斯达克100指数领涨。下半年股债双杀，商品大幅上行，原油、美元指数领涨。
国内资产：大宗商品领涨，A股、港股走弱。2023年以来，经济复苏偏弱+海外流动性大幅紧缩+导致股市下行，债市小幅走强，而商品市场在全球原油市场供给端矛盾加剧背景下大幅上行。
上半年全球AI产业趋势+国内货币宽松+政策乐观预期带动股债双涨，但是下半年全球原油市场供给端矛盾上升，海外流动性紧缩成为主要矛盾，叠加市场对于政策预期和效果的博弈反复，股市大幅下行，商品市场大幅回升。
02. 各国货币财政刺激
经历了2022年滞胀危机后，2023年全球开启去通胀进程，货币紧缩力度：美国>欧洲>日本>中国，财政刺激程度：美国>欧洲、日本>中国。全球商业周期已经分化，2021年同步复苏，美国复苏力度更快。2022年俄乌冲突下欧日冲击程度较大，美国冲击较小，中国经济动能偏弱。2023年政策分化，中、日缓慢修复，美国韧性较强，欧洲经济疲弱。
美国经济的信贷周期已经进入下行趋势。回顾2020年之前的美国六轮典型衰退：信贷规模增速都经历了明显下滑；分项来看，工商贷下滑幅度一般大于消费贷和不动产抵押贷。
欧洲信贷正在萎缩，制造业下行压力较大。
日本YCC政策退出趋于尾声。从结果上看，YCC上限的调整的确改善了原有的期限结构扭曲现象，但整体上距离平滑的期限结构仍有距离。
03. 2024全球投资市场预期
2024年是全球各地区大选年，全球多个地区的选举换届或为经贸、地缘等方面带来较大的不确定性。随着地缘政治风险上升、财政赤字、局部冲突等因素扰动，市场预期主流央行将在2024年启动降息，除了日本。
大选后往往风险偏好上行，美元资产占优。权益方面，四季度中美股市上涨概率较高；利率方面，大选后一个月美债利率往往上行；商品方面，原油整体偏弱，黄金偏强，但大选后黄金往往走弱；外汇方面，大选年整体美元指数往往偏弱，但在大选前后往往走强。
2024年美国经济环比增长动能大概率将弱于2023年。2024年美国经济增长大概率边际降温，但深度衰退概率相对较低。美债收益率波动中枢低于2023年，关注美联储降息与美国大选两个重要时点对美债利率走势的边际影响。
国内债券方面，报告认为长期来看债市仍处于牛市未完的阶段，10Y国债利率波动范围在2.3%-2.7%，经济增长范式从地产转向消费制造仍需时间，中期看债市仍处于牛市未完的阶段，资金面不具备大幅收紧的基础，随着2024年资金面边际缓和，国内债券收益率曲线陡峭话仍能带来一定的投资机会。
自下而上来看，各国股市盈利增速普遍正增长且环比2023年改善，特别是亚太地区较为显著，日本、美国次之，欧洲业绩改善幅度相对较小；横向比较来看，韩国、美国、印度股市PE估值相对较贵，港股、欧股、日股PE估值相对便宜。
2024年预计美股盈利增速维持高位，纳指相对标普更强。行业上，美股信息技术、医药盈利增速相对更高；科技巨头业绩预计维持强势，关注AI赋能预期验证。
A股估值预计对内便宜，对外仍贵。2023年以来，长端美债利率快速上行，以美债利率衡量的沪深300ERP也快速回落，性价比出现显著回落。 国债利率低位震荡，以国债利率衡量的沪深300ERP仍在上行，性价比改善，一定程度上反映了内资和外资对A股性价比的评估差距拉大。2024年港股估值大幅下行的风险相对可控，待美联储正式转向宽松，国内基本面确认企稳后港股估值向上修复的弹性更大。
此外，欧股基本面趋弱整体利润率承压；日股政策转向或压制估值；其他新兴市场受美国利率和中国增长压力最大的阶段将过去。大宗商品中，黄金在逆全球化下不确定性上升；原油的供给约束是长期担忧，油价预计维持高位震荡；黑色金属因中央财政加码及库存低位，全年震荡偏强；有色金属由于国内地产投资仍制约铜价表现，预计震荡磨底；农产品方面则需要关注油价波动加大对农产品价格的影响。
注：文中信息及图片均来源于《2024年全球资产配置投资策略》，如有侵权请联系删除。
免责声明：本文仅作为信息传播和学习之用，不构成对任何人的投资建议。
