原创出品 | 「创业最前线」旗下「子弹财经」作者 | 星空编辑 | 蛋总美编 | 倩倩审核 | 颂文
在资本市场上，浙江信凯科技集团股份有限公司（以下简称“信凯科技”）在今年1月8日提交IPO注册的举动吸引了外界关注。
李治、李武这俩60后兄弟凭借着在着色剂批发领域的深耕，让信凯科技成为了全国有机颜料出口行业第一名。
然而，在光鲜成绩的背后，却隐藏着一些复杂且棘手的问题。从生产能力的短板到财务数据的隐忧，再到复杂的商业竞争关系，这些因素交织在一起，构成了信凯科技上市之路的重重挑战。
1、靠批发做到行业第一，暂无自主生产能力
信凯科技成立于1996年8月，在颜料行业已经有近30年的发展历史。
招股书披露，根据中国染料工业协会有机颜料专业委员会评定，信凯科技在2015年至2023年连续多年位居全国有机颜料出口行业第一名。
信凯科技的前身是杭州信凯贸易有限公司，最初公司的三位出资人分别是李治、李治的母亲章丽仙，还有李治的哥哥李武，三人的出资额分别是20万元、17.5万元和12.50万元。
当时，章丽仙是从浙江省化工研究院的退休工程师，但其化工专业背景对信凯有限的商业形象有帮助，因此李治让其母代持了20万元的出资额。直到2015年，章丽仙将所持股份转让给了李武，相关代持才结束。
目前，李治担任公司的董事长一职，他出生于1969年10月，在1991年至1994年6月担任中国化工进出口总公司浙江分公司的销售经理，此后又在香港隆源贸易有限公司做过2年高级经理，1996年8月创办信凯有限至今。
此外，李治还曾在2016年至2022年担任过浙江金源水产开发有限公司任副董事长。2005年至2023年，担任过上海鑫凯副董事长。
李治的哥哥李武出生于1967年7月，他拥有浙江科技学院化学工程专业专科学历，1993年到1994年曾去往德国EmdenLeer 大学环境工程专业进修。
1986年至今，李武担任浙江科技学院生物与化学工程学院教师；从1996年至今，李武一直担任信凯科技的技术总监。
在创业过程中，信凯科技仅获得过一次投资，慧远投资通过旗下的湖州汇凯在2021年12月以增资的方式，对信凯科技进行了投资。
截至招股书签署日，信凯科技的股权结构是信凯森源持股56.9%，该公司是信凯科技的控股股东，李治和李武分别持有信凯森源65%和35%的股权。
此外，李治还直接对信凯科技持股23.11%、李武直接持股12.45%、公司股权激励平台利仕嘉持股4.55%、湖州汇凯持股3%。
当前，李治和李武直接和间接合计控制信凯科技97%的股权，是该公司的实际控制人。
在李治和李武的带领下，信凯科技已经拥有450多个规格的颜料产品，可广泛应用于油墨、涂料、塑料和特种化工品着色。
不过，信凯科技暂时没有自主生产能力，其现有业务模式为有机颜料等着色剂产品开发、品质管理和供应链整合。
为了弥补生产短板，信凯科技分别于2020年出资设立辽宁信凯实业有限公司（以下简称“辽宁信凯”），于2022年设立了辽宁信凯紫源新材料有限公司（以下简称“辽宁紫源”），这两家公司均从事颜料和染料的研发生产。
截至2024年6月末，辽宁信凯建设项目处于产能逐步释放阶段，辽宁紫源建设项目已基本完成主体建筑物的基建工作，预计2025年陆续开始试生产和投产工作。
不过，在自有生产基地未批量投产前，信凯科技主要从供应商处采购按公司要求生产的有机颜料成品。
从研发投入上，也能看出信凯科技研发实力并不强，2021年、2022年、2023年和2024年上半年（以下简称“报告期内”），其研发费用分别为411.31万元、444.11万元、552.73万元和296.46万元。
其研发费用占营收的比重分别为0.34%、0.37%、0.52%和0.44%，而同期同行业可比公司研发费用率的平均值分别为4.52%、4.91%、4.72%和4.5%，对比可见信凯科技的研发投入占比不及同行平均水平的零头。
据悉，信凯科技此次上市拟募集资金约2.65亿元，分别用于研发中心及总部建设项目和偿还银行贷款，可见其在一定程度上开始重视研发端。
目前，信凯科技正处于从贸易转型制造的过程中，期间的转型成效或隐藏风险，也值得关注。
2、2023年业绩双降，报告期内资产负债率远高于同行
「子弹财经」注意到，信凯科技在业绩方面存在不稳定的情况。
招股书披露，报告期内，公司的营收分别约为12.06亿元、11.92亿元、10.69亿元和6.66亿元。同期的净利润分别是8905.91万元、8531.09万元、8454.7万元和4249.21万元。
2023年，信凯科技的营收同比下降了10.37%，净利润同比下降了约1%。
对于2023年业绩双降的原因，信凯科技披露称主要是受宏观经济增速放缓、国际地缘政治冲突等因素影响，有机颜料下游需求出现阶段性下降。
2024年前三季度，公司营收为10.54亿元，同比增长32.92%。净利润为6768.25万元，同比增长了4.56%。
公司预计，2024年将实现营收14.06亿元，同比增长31.57%，净利润8454.7万元，同比增长20.02%，主要因为公司在欧洲和美国这两个主要市场的收入增长，且加大了境内市场的开拓力度。
报告期内，信凯科技的销售主要以境外销售为主，境外销售收入占主营业务收入的比例分别为84.9%、86.45%、88.2%和86.26%。
其中2024年上半年，该公司在欧洲的销售占比达到42.98%，北美洲的销售占比为19.69%，亚洲销售占比为13.28%。
报告期内，信凯科技的综合毛利率也明显低于同行可比水平。其综合毛利率分别为15.93%、15.41%、16.07%和14.09%。同行业可比公司的平均值是24.03%、18.35%、18.19%和22.07%。
对此，信凯科技解释称，公司的自产产品收入占比较低。
在偿债能力指标方面，报告期各期末，信凯科技的流动比率分别为1.37、1.32、1.32及1.25，速动比率分别为0.96、0.91、0.94及0.88。
资产负债率分别为61.67%、52.88%、53.61%及59.04%。而同行可比公司的资产负债率平均值分别为28.51%、27.47%、27.03%及26.03%。
流动比率及速动比率均低于可比公司平均值，同时资产负债率明显高于可比公司平均值，这说明信凯科技的偿债能力相对较弱，尤其是在短期偿债方面。
对此，该公司解释称他们是非上市公司，通过股权融资较少，主要通过流动负债满足经营资金需求。
未来，投资者和债权人也需密切关注信凯科技的财务状况和偿债计划，以确保资金安全。
3、与主要供应商有客户重叠，存在竞争风险
早在2023年，监管层面就曾追问信凯科技：“主要供应商是否与发行人客户存在交易，供应商通过发行人销售而不是自行销售的原因及合理性，是否与供应商约定客户范围或其他类似排他协议。”
对此，信凯科技承认与主要供应商的客户存在重叠。并且公司未与供应商约定客户范围或其他类似排他协议。
联合化学、双乐股份及七彩化学均是信凯科技的供应商，而他们分别与信凯科技拥有共同的客户，包括DIC株式会社、洋紫荆、杭华股份、东洋油墨、巴斯夫等。
其中，在信凯科技前十大客户中，与供应商主要客户重叠的是东洋油墨和DIC株式会社。
尽管信凯科技曾论证供应商通过信凯科技销售给客户的合理性，但这种合理性并不意味着不会出现潜在的问题。在利益的驱动下，未来供应商直接越过信凯科技向客户供货的可能性始终存在。这一复杂的商业关系也给公司带来了较大的竞争风险。
在这种情况下，信凯科技在竞争中处于不利的地位。
一方面，由于未与供应商约定客户范围或其他类似排他协议，供应商有可能切断与信凯科技的合作，选择直接与客户建立联系。这将导致信凯科技失去重要的销售渠道，造成客户资源流失，甚至有可能导致市场份额下降，进而影响公司业绩和盈利能力；
另一方面，供应商可能利用自身的生产优势，以更低的价格、更好的服务直接与信凯科技抢夺客户，降低信凯科技的市场竞争力。
比如联合化学就曾在2023年财报的销售计划中明确提到，未来将不断加大直销客户的开发力度，提高直销模式的收入占比。
在处理与供应商和客户的复杂关系方面，信凯科技应该积极寻求与供应商签订排他协议或者其他形式的合作约定，明确各方的业务范围和利益分配机制。同时，要不断拓展新的客户和市场，降低对现有客户和供应商的依赖程度。
综上所述，信凯科技在有机颜料等着色剂领域取得了一定的成绩，但其在冲刺IPO的过程中，依然面临着一些挑战。
从贸易商向制造商的转型、业绩不稳与财务压力、供应商客户重叠的竞争风险，以及行业竞争与市场前景的不确定性，都对公司的未来发展提出了严峻考验。
未来，信凯科技需要在加强技术研发、提升生产管理水平、优化公司治理结构、拓展市场份额等方面下功夫，以增强自身的核心竞争力和抗风险能力。
从2023年3月上市申请被受理以来，信凯科技的上市进程已历经近2年时间，未来他们能否顺利闯过“注册关”，成功登陆深交所主板，「子弹财经」也会持续关注。
*文中题图来自：界面新闻图库。
