干货！胡捷教授为你揭开天秤币Libra的神秘面纱 | 陆家嘴研习荟

7月4日晚，陆家嘴研习荟系列主题沙龙“科技与金融”首期活动在上海高级金融学院浦东校区开讲，本期沙龙邀请到的分享嘉宾是上海交通大学上海高级金融学院实践教授胡捷。胡捷教授毕业于美国西北大学凯洛哥商学院，获得金融学博士学位，在此之前获得美国芝加哥大学物理硕士学位和中国科学技术大学物理学士学位，曾就职于美国联邦银行和担任迅雷金融板块CEO。本期主题沙龙，胡捷教授将围绕“科技与金融”，带领我们解读阳光下的新事，揭开天秤币Libra的神秘面纱。

以下为胡捷教授的分享整理：

天秤币Libra的核心逻辑

天秤币是Facebook发布的加密货币。作为货币的一种实现，从金融学的逻辑来讲这件事情没有什么特别的，学过金融的人一看就知道，太阳底下没有新鲜事。但是在新的时代背景下，用新的技术实现它，它可能产生的效果是完全不同的。

这个项目将来能不能成功，其实最关键的不是在于它的技术挑战，也不在于它的货币逻辑，而在于它将来能不能在全世界各个经济体监管主体中取得认可，这是它核心的部分。

先看一看天秤币是想干什么，它在白皮书里面写得很清楚。第一个要发行一种全球通用的货币；第二个基于这样的货币，搭建一个金融的基础设施。

这并不新鲜。但是这次Facebook推出来这样一个项目确实引人关注，关注的原因不在于货币逻辑的创新，而在于两点。

第一个特点，支撑这个货币的账本是一本全新的账本，即算法型账本，业界尚未有这样的叫法，胡捷教授将比特币这一类型基于算法支撑的账本均称之为算法型账本，这是核心的技术特点。现代货币发行都要靠账本，我们已经不再去印刷纸制的或者铸造金属的东西了。其实就是写数字，写数字一定要有依托的东西，就是账本，账本如何生成和管理，这就成为非常关键的要点。算法型账本是比特币示范的最核心价值。

第二个特点，这次Facebook推出天秤币Libra有27亿的潜在用户。大家如果都在某一种程度上愿意贡献客户资源，对它的推广来说，其影响是前无古人的。试想全世界70亿人口，有27亿已经在这个项目的潜在覆盖范围之内。试问，有什么样的货币在推广的层面上能够获得如此之大的资源支撑？

由于这个原因，我们对天秤币Libra确实不得不另眼相看。大家回想一下微信钱包的推广过程应该有所体会，一个做社交聊天的软件，竟然变成支付工具，就发生在两三年之间。其实很大的原因就是用户的覆盖率。因此怎么去强调27亿用户都是不为过的。

好货币的标准是什么？天秤币符合吗？

好货币就有一个标准，理论上就是通胀为零，币值稳定，既不通胀也不通缩，货币的核心功能就是交换媒介。货币的价值在涨的时候持有方是不愿意花它的。实际操作的时候，温和的通胀是最合适的，会刺激你不要把钱存的太久，赶紧拿出去用了。

因此比特币不是一个好货币，因为它的发行机制决定了它根本不在乎世界上的交易需求，它自得其乐，把这个世界想的很天真。

比特币的价值是什么呢？两点。一个重要的，一个不重要的。

有一个不重要的价值是成了限量版的数字文物，这是人类历史上第一次用计算法型账本进行模拟发行，可看作一个货币发行的实验，因此它是有纪念意义的。虽然它的程序我们自己也可以搞一个，但因为它是第一个，有唯一性，所以才会是限量版的数字文物。

但是它最重要的贡献是什么？是贡献了算法型账本。因为我们所有货币的发行无外乎是在某一个账户上出现了一个数字，所谓货币流转无外乎是两个账本数字之间的变化一增一减。因此一个账本就变得非常重要，在金融学领域账本是我们所有基础设施当中最重要的。我们一切的金融活动无外乎围绕账本做事，把你的数字变小点把我的数字变大点，这是每个人做的梦，做金融的想的就是这件事。

而天秤币跟余额宝很类似，是锚定发行的基础货币，同时不支持派生货币。它在技术上是不支持派生货币的。比如一个朋友手中有了Libra就可以放贷了，但他手里只有100Libra，他借给你500Libra，你拿500Libra要支付出去的时候别人到Libra账本上一验证根本是不支持的。

一个基础货币如果支持派生货币，一定是在发行基础货币的账本上对派生的货币做同样的支持，这是技术上的要求。因此我们这个观点会看到天秤币在金融学、货币学的角度跟支付宝余额是同样的发行原理。那差别是什么呢？天秤币与支付宝不同的是，它是由算法型账本支撑的，而支付宝余额不是用算法型账本支撑的。胡捷教授反复提到的算法型账本，到底新在何处？因此我们看看老账本是怎么应用的。

老账本和算法型账本的异同

老账本适用的绝大部分为传统货币，例如美元、人民币、港币、支付宝余额等等，我们把其账本称为商誉型账本（注：算法型账本和商誉型账本都是胡捷教授个人赋予的名词）。

什么是商誉型账本？核心意思是可以人工干预，说白了就是人能改动它。比如你有一个8位数的存款，但是如果银行给你把8位数的存款去了一个零，而且跟央行都串通好了。你有什么办法？没有办法。为什么金融很厉害呢？因为它发明了一个小小的数字居然可以调配世界上所有的资源。我们每个人手中不管什么资源在做交换的时候都要以它作为媒介，它原本看上去是特别不起眼的小角色，结果成了特别重要的东西。这就是传统账本最关键的一点，不管看上去是多么复杂，它其实是受人控制的。账本如此重要，它们的特征就不得不去考察了，因此既然传统账本是受人控制，人就非常重要了。人的重要性或者可信度则称为商誉。

但是我们现在发现有一种新型的账本，这个账本就是算法型账本，算法型账本的特点，它整个记账过程全部是计算机自动记账，而且人工无法干预，当然是统计学意义上的无法干预，这是它最大的特点。举个例子，有100个节点一起记账，因此我们可以摆脱人，只听计算机的。比特币全世界数千上万个节点，这个时候你要改变它是非常困难的，这是一个很奇妙的事情。

这就是账本的真实性上的差别。

我们再从账本的子结构上讲。商誉型账本是一套账本的集合，比如说央行有一本，招行有一本，还有第三方支付也有一本……到处都有一本。实际上账本是一个集合概念，而账本之间必须要满足严格的勾稽关系，每次调整所有的账本都必须跟着动，是一个子账本的集合。

而算法型账本通常就只有一本账，全世界一本账，它不是一个集合，会带来管理运作上的极大简化。为什么现在跨境支付那么困难成本那么高，就是因为你有一本账我有一本账，我们要对账，这一对账就麻烦了，各种管理成本、时间成本就上去了。所以为什么现在很大一个问题是解决跨境支付的问题，就是一本账，不用对。这边一转就直接划过去了。

第三，从账本的维护上讲，商誉型账本是传统的金字塔结构，有密切的逻辑关系，因此它的管理也必定是金字塔结构的。央行一定是说了算的，基础货币从央行来了，这边对不上就给你否了，管理一定是中心化的。算法型账本体系由平等的记账几点维护，因此是去中心化的，任何人想退出就走，来来回回无所谓，所以管理就成了去中心化的状态。

第四，账本开户门槛。传统的商誉型账本是一个个子账本，每个子账本都有实体在管，因此你要开户的时候必须要请它的管理人协助。如果全世界都是一个大账本，大家平等管理，下载一个软件自己给自己取一个名字，把几个参数设置好，户就开好了不用管了，开户自主，至少技术操作上完全自主了。

这就是算法型账本跟商誉型账本对比之下的几个特点：账本归一化，真实性算法化，记账节点去中心化，开户自主化。

全球化的天秤币

账本差异比较之后，我们现在回到天秤币Libra。刚刚讲了在货币学原理上，天秤币其实跟支付宝是很像的，但是由于它的账本是不一样的，就会呈现出潜在应用方面的一些特点。再加上时代条件和孵化的场景不一样，因此一个是面向全球用户，一个是面向中国用户。这就造成后面一系列大的差异。

这两者对比之下我们看几个特点，第一个是天秤币海量客户全球化，既是海量又是全球化。二期用户里面美国用户占多少呢？7%，所以天生它的客户群是全球化的。

第二个天秤币一定是自由兑换的，发行出来允许各个交易所兑换，跟任何一个自由兑换的货币一样，这一点跟全球化的应用目标使命是非常吻合的。

第三个货币治理去中心化。因为100个平等的节点记一本账，这种结构在逻辑上是有利于全球化目标。

最后一点是天称币锚定的资产国际化。锚定一个货币，这个从货币学的逻辑上讲是行得通的，就像港币锚定的是美元。你锚定了美元就是美元的马甲，锚定了人民币就是人民币的马甲。如果以这样的形式要把支付宝推成国际化货币，相当于在推人民币国际化，这从金融学的角度来讲就完全是另外一个故事。天秤币选择以一篮子货币作为支撑，至少一开始给大家一个希望，即这件事不是一家独大主导的。如果它仅仅是想解决大家支付当中的一些成本，没有所谓全球化目标，锚定单一货币也未尝不是一个选择。

从技术到监管，天秤币使命可达吗？

做一个国际化的货币，使得全球交易都可以用它结算，是大家一直思考的问题。Facebook推出天秤币之后，我们为什么愿意花些精力去探讨它呢？因为我们觉得它有可能会成功。

最大的因素是Facebook的用户群太大了。世界上还没有一个应用或者一组应用相对集中控制在一个公司或者一组公司手里，它能够在全球拥有这么大的用户，这是想象不出来的。这给了我们很大的猜测和期望。

我们接下来就要谈今天的主题了，天秤币怎么落地？我们刚才谈的是技术层面的东西，没有谈监管层面的东西。

监管，为什么要管？有没有不管的时代？有啊。在人类早期的经济活动中，曾用贝壳、黄金做货币的时候，民间货币政府是主导不了的。我给你一个黄金你给我一个馒头，这个事天知地知你知我知，没有政府监管的世界也是存在过的。所以并不是说货币被政府监管是从一开始就有的事情。但是简单说，人类发展到现代的经济体，其实有一些问题政府是不得不管的，还是要管一下的。

为什么这么说呢？有四条原因是全世界通用的。KYC (Know Your Customer)、AML (Anti Money Laundering)和CFT (Combating the Financing of Terrorisom)，这三条但凡是一个正经的货币体系都要管，这个就不展开，大家用点常识就可以判断出来。

但是要特别强调第四条，点出来大家都会明白，但是可能会忽略掉。这一条就是税收。有一句话说人只有两件事情是不可避免的，一个是死亡，一个是税收，你要让政府放弃税收，先把死亡的问题解决了再说。

这样一来天秤币作为一个阳光下的新货币，这些事情一样也不能少，一样少不了。

如果不能取得监管的同意认可和配合，就不能在规则上以及技术上去满足监管的相关要求，那这个事情我们就叫不能落地，这是天秤币所面临最核心的问题。

那能不能解决呢？只能说持审慎乐观的态度。

说实话，如果有一些国家不参与，也有可能取得局部的成功。过去美元作为传统的货币也不是那么方便，不管是转账还是携带现金都不甚方便，但它仍然在全世界很多国家和地区的经济体中占有相当的份额。实际上一定程度的美元化都可以做到，如果再披戴上这样的装甲，这样一个现代的装甲，拥有便捷的使用体验，天秤币进入更多的地区，更多的经济体，占用更大的交易完全是可以想像的。

最后可能分出使用天秤币和不使用天秤币的区域了。那么，将来会是什么样的格局呢？值得我们非常仔细的去琢磨。

我们面临这样一个新生事物的时候，从一般性的思维方式出发，首先了解它背后的机理和原理，发现大部分东西是被人做过的。创新是非常困难的，想法往往是早就有的，天秤币Libra的货币发行原理一点也不新。以这样的背景和框架我们来理解天秤币，然后进一步看天秤币新的特点，即适用算法型账本。基于这个特点，结合其潜在市场优势，我们看看它可能产生的影响。同时我们也看到如果要落地的时候面临监管的问题，尽管它有优势，但也有问题，我们现在谁也不敢说它一定会成功还是失败。审慎乐观地说，这件事情就算它做不成，也是代表了趋势。

正如七月初，中国金融学会会长、中国人民银行前行长周小川做客上海交通大学上海高级金融学院建院十周年系列活动之“SAIF·CAFR名家讲堂”，就金融科技领域的最新发展及对金融监管领域的影响等话题做了演讲。有人问他对天秤币怎么看，他说这是早晚的事儿。

这是很有趣的，眼前发生的是一件阳光下的新事物。

陆家嘴研习荟

“陆家嘴研习荟”是上海交通大学上海高级金融学院主导搭建的“产业+金融”交流平台，研习荟将汇聚学界和业内精英，对时下热点和产业方向进行充分探讨和交流。其中科技与金融系列活动是由高金发展与对外关系部、启成会和高金MBA学联共同主办，由高金校友会创业与投资俱乐部、高金MBA学联科技金融俱乐部协办，活动立足于科技与金融，深入探讨科技与金融的行业结合点和创新点。

内容来源 | SAIF DER