导 读
今日中投证券公告，庞大集团（601258.SH）“16庞大03”此前增设一次回售选择权，回售资金兑付日为2019年1月24日，本期债券回售资金的偿付存在重大不确定性。主承销商的公告都出来了，庞大集团的10亿元债券违约基本是板上钉钉了。
作为第一梯队的大型汽车经销商，庞大集团主要业务就是汽车销售和售后服务。而汽车产业链的前端汽车整车业日子也不好过，江铃汽车便是一例。
今日刚刚公布的业绩，2018年全年江铃汽车总销量下滑8%，预计2018年实现归母净利润9183万元，同比下滑87%。
1债务压顶的庞大集团，140亿有息负债待偿还
庞大集团在2018年上半年还是盈利的，净利润达2.55亿元，而第3季度过去就彻底变样了，2018年前三季度反而亏损2.39亿元。不过我们也不用对利润数字太过关心，因为规模一大利润调节空间还是很大的。有一个数字更值得注意，那就是前三季度庞大集团的财务费用高达10.66亿元，财务费用就这么多，可见其债务规模得有多大了。
（1）庞大集团有息负债被动压缩，抽贷现象严重
初年庞大集团的资产负债率，不错嘛，庞大集团的资产负债率下降明显，由2016年末的81.52%下降至2018年9月末的69.27%。其实这是假象，这并非主动压缩有息负债，而是被逼的。
仅仅2018年，庞大集团有息负债被压缩了35.3亿元，其中短期借款就被压了12.4亿元，长期借款压了8亿元，债券压了10亿余亿元。
（2）庞大集团净负债率全行业最高之一，债务不堪负重
净负债率（（有息负债-可动用金融资产）/权益）是比资产负债率更好的负债指标，截至2018年9月末庞大集团净负债率为104.4%，远高于行业平均水平，且财务费用率（财务费用/营业收入）行业最高。这也导致庞大集团的净利率一直处于行业末端。
（3）行业环境与公司经营恶化，庞大集团经营活动现金流急剧恶化
庞大集团的主要业务是汽车经销和售后服务，前者营收占86%。汽车经销的盈利模式很简单，即进销差价和汽车生产商的反利，而汽车进货价格和销售价格均由整车生产商决定，由于行业环境的恶化及市场竞争的影响，进销差价日趋缩小。庞大集团的经营活动现金净流量急剧恶化，在2016年还有11.3亿元，到了2017年转为－24.9亿元，到了2018年更是惨不忍睹，前三季度达到-104.5亿元。
（4）控股股东股票100%质押，股份被司法冻结
庞大集团的问题也不是一天两天了，其控股股东庞庆华持有13.6亿股，累计质押13.6股，质押比率100%。而且所持股份全部被冻结和轮候冻结。
小结：
庞大集团不过是汽车经销商的一个缩影，仅2018年前三季度，9家汽车经销商上市公司有4家营收同比下降，有6家净利润同比减少。
2销量断崖式下跌的江铃汽车
江铃汽车的财务风险倒不用担心，资产负债率虽然有51%，但负债基本是经营负债，净负债率仅1.56%。
自2018年7月份开始，江铃汽车乘用车销量就连续下降，尤其江铃驭胜，单月销量下滑幅度基本都在50%以上。
2018年前三季度，江铃汽车实现营业收入201.9亿元，而净利润仅2.19亿元，净利率可见有多低，营收和净利润同比分别降低10%和66%。
刚刚公布的江铃汽车2018年业绩预告显示，2018年实现归母净利润9183万元，同比下滑87%，业绩变动的原因主要是销量下降及销售结构变坏，以及在新产品和技术方面的密集投资，虽然部分被成本下降抵消。
