1、市场点评
内外环境回暖，“春季行情”渐近（把握布局窗口）
- 上周全球风险资产普涨，沪指创下“八连阳”，金银铜共创历史新高，离岸人民币兑美元“破7”，创14个月新高。
- 短期看，海外不确定性落地带动全球风偏回暖，国内政策与流动性共振下，“春季行情”或已在酝酿中。一方面，中央经济工作会议延续积极定调，明年作为“十五五”开局之年，政策有望提前发力，稳定市场预期；另一方面，人民币走强与年底资金面改善共同提振情绪，叠加一季度春节、两会及特朗普访华等连续催化窗口，市场风险偏好有望维持高位，上行动能正不断积聚。中期视角下，经济转型升级与产业趋势深化将支撑权益市场向上空间，建议围绕“时代的核心资产”积极布局。
- 1）海外扰动减弱：美国三季度GDP超预期推动美股“圣诞行情”，提振全球风险偏好；特朗普要求美联储下任主席“超级鸽派”，强化宽松预期；人民币强势升值，有望吸引外资回流；
2）国内政策落地加快：全国住建会明确“因城施策”稳地产，总理部署“适度超前开展新型基础设施建设”，财政工作会议维持积极定调，就业增收与消费“国补”等政策有望提前发力；
3）流动性边际改善：央行重启14天期逆回购呵护资金面；股票型ETF流入加速，上周A500ETF累计流入近500亿；私募备案11月环比提速近30%，股票私募仓位指数攀升至84%刷新年内新高。
紧握核心资产，杠铃配置（优化持仓结构）
配置上，以“杠铃策略”为主，红利仍是稳健底仓，关注科技成长与“反内卷”下受益的优质龙头。
1）【进攻端】-科技成长：中央经济工作会议强调“创新驱动”与深化“人工智能+”行动，科技成长作为中期主线明确。AI产业化提速，国产大模型与商业应用加快落地，创新药BD出海持续推进，把握新质生产力板块产业趋势与政策红利的共振机遇。
2）【防御端】-高股息/优质龙头：红利、优质龙头仍是市场波动的“压舱石”；保险资金股票风险因子下调，叠加岁末年初配置需求，低利率环境下高股息性价比凸显，红利板块有望迎来增量资金；“反内卷”政策优化行业格局，价格回升提振2026年景气改善预期，关注有色、化工、消费等顺周期板块优质龙头左侧布局机会。
2、国内财经要闻
【12-24】央行Q4货币政策例会（强调相机抉择）
会议将核心挑战调整为 “供强需弱矛盾突出”，政策目标同步调整为 “促进经济稳定增长和物价合理回升”，锚定供需平衡与物价温和修复的双重目标。
为您解读：
央行Q4报告删除了“加大货币信贷投放”表述，政策重心从总量扩张转向精准调控。报告强调把握政策“时机”，预示后续操作将更注重灵活性与相机抉择。此外，社会综合融资成本目标从“下降”调整为“低位运行”，或显示进一步降息空间有限，未来或更多通过降准、二级市场国债买卖等调节流动性。
【12-27】11月工业企业利润（明显回落）
11月规模以上工业企业利润同比下降13.1%，较10月降幅扩大7.6个百分点，1-11月累计利润增速回落至0.1%，前值为1.9%。
为您解读：
11月工企利润降幅进一步扩大，或部分受到投资收益错位计入的影响，但近期国内消费、投资需求走弱拖累工业生产增速放缓与去年同期高基数为主因，此外成本压力依然较高，企业处于被动补库状态。往后看，“反内卷”政策深化有望逐步改善价格环境，但利润能否持续修复仍需关注后续扩大内需政策的落地效果与外需的持续性。
【12-25】离岸人民币“破7”（提振风险偏好）
离岸人民币兑美元升破7.0关口，为2024年9月底以来首次，在岸人民币兑美元升破7.01关口，创2024年9月27日以来新高。
为您解读：
此次人民币快速升值，主要受美联储降息与主席换届带来的宽松交易下美元走弱、年底季节性结汇需求集中释放驱动。短期看，人民币升值仍处于“顺风”区间，有望提升人民币资产吸引力，提振市场风险偏好，利好进口依赖型行业，但对出口导向型企业则带来汇兑压力与竞争挑战。中长期看，汇率或更多呈现双向波动格局。
3、海外财经要闻
【12-23】美联储12月议息会议（经济韧性超预期）
美国三季度GDP增长4.3%（环比年化），高于市场预期的3.3%和二季度的3.8%。
为您解读：
美国三季度GDP超预期，创两年来最快增速，主要受个人与政府支出强劲支撑。三季度美国居民储蓄率由5%回落至4.2%，为2023年以来最低水平，或暗示消费强劲部分源于储蓄消耗。经济韧性或降低美联储短期降息的必要性，市场对宽松预期小幅回落，当前CME预计1月份大概率暂停降息。
4、大类资产配置建议
核心观点
A股
上周市场放量反弹，上证指数走出“八连阳”，小盘成长相对占优。行业涨多跌少，有色、军工和电子涨幅居前，美护、社会服务和银行跌幅居前。随着内外环境回暖，市场内在动能增强，“春季行情”或已在酝酿中，短期或延续高位震荡，但宏观政策定调积极、流动性边际改善，为行情向纵深发展提供了有利条件，中期向好趋势不变，把握年底布局窗口。
配置上，以“杠铃策略”为主，红利仍是稳健底仓，关注科技成长与“反内卷”下受益的优质龙头。
1）【进攻端】-科技成长：中央经济工作会议强调“创新驱动”与深化“人工智能+”行动，科技成长作为中期主线明确。AI产业化提速，国产大模型与商业应用加快落地，创新药BD出海持续推进，把握新质生产力板块产业趋势与政策红利的共振机遇；
2）【防御端】-高股息/优质龙头：红利、优质龙头仍是市场波动的“压舱石”；保险资金股票风险因子下调，叠加岁末年初配置需求，低利率环境下高股息性价比凸显，红利板块有望迎来增量资金；“反内卷”政策优化行业格局，价格回升提振2026年景气改善预期，关注有色、化工、消费等顺周期板块优质龙头左侧布局机会。
港股
上周港股仅2.5个交易日，整体温和回升，原材料与金融业表现较优。受圣诞假期休市影响，市场交投清淡，南向资金流入有所放缓，但国内政策持续发力支撑风险偏好，人民币汇率走强也提升了中国资产吸引力。短期看，随着流动性恢复和A股情绪外溢，节后港股有望迎来补涨，中期政策预期强化与AI产业趋势支撑市场韧性，港股当前估值仍具备吸引力。配置上延续杠铃策略，以高股息打底，布局互联网和创新药等成长板块提高收益弹性。
美股
上周美股开启“圣诞老人行情”，标普500与道指创收盘历史新高。美国三季度GDP超预期强劲，凸显经济韧性，但消费者信心持续下滑反映内部分化，美联储降息预期仅小幅回落；AI泡沫担忧边际缓解，科技板块情绪回暖。短期看，美股估值高企或加剧波动，但美联储新任主席人选公布在即，或提升市场宽松预期。中期维度美国财政与货币双宽松环境未变，AI产业趋势延续，企业盈利仍有支撑，建议保持中性配置。
中债
上周债市小幅收涨，长端利率围绕1.84%震荡。政策面来看，明年赤字率或为4%、规模约5.9万亿，加上置换债、特别国债及“两重两新”资金，政府债供给预计持续高位，超长期国债占比或维持较高水平。近期公募赎回费新规渐近、央行买债传言等加剧市场波动，机构行为尤其是交易盘主导行情，年末资金面扰动加大波动。当前仍宜以震荡思维看待市场，利率上行至高位时或引发资金博弈反弹。
美债
上周美债小幅收涨，长端利率下行至4.13%。美国经济保持韧性，三季度GDP环比折年率4.3%，资本市场财富效应支撑消费、政府支出与出口增长，市场降息预期小幅回落，但预计2026年整体降息程度未变。值得注意的是，美元指数持续走弱，一定程度扰动美债配置性价比。往后看，目前美联储主席候选人未定，市场尚未过度交易未来降息预期，短端受宽松与流动性改善支撑相对稳健，优选短端。
黄金
上周黄金再创新高，主要受地缘风险升温、美联储宽松背景下美元走弱等驱动。总体上看，市场普遍预期美联储将在2026年延续降息周期，美联储宽松政策背景以及地缘风险带来的避险需求继续对黄金价格带来上行支撑，金价短期或震荡偏强，中长期逻辑不变。
杨秋媛 平安证券产品与财富管理中心策略研究员
投资顾问登记编号：S1060623080021
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