IPO研究 | A股新军蔚蓝生物招股书分析

IPO研究 | A股新军蔚蓝生物招股书分析
2018年11月12日 19:03 李召呆子刀

2018年10月23日证监会网站发布IPO审核结果显示,扣非净利润仅有6,855万元的蔚蓝生物(A17174,SH)成功过会,上交所主板市场又添一员新兵,坊间流传多时的主板上市需满足最近一年扣非净利润达到8,000万的隐形门槛的传言便不攻自破。

那么,蔚蓝生物这家公司成色如何,今天风云君给各位分析一番。

一、主要业务和产品

蔚蓝生物是一家以酶制剂、微生态制剂和动物保健产品的生产、研发和销售为主营业务的生物科技公司,其所处的生物制造行业是国家战略性新兴产业的主攻方向之一。

生物制造是以微生物细胞或以酶蛋白为催化剂进行化学品合成、或以生物质为原料转化合成能源化学品与材料,其具有低碳循环、绿色清洁等特征。

因而,发展生物制造业,能够推动传统产业的动能升级,抢占新一轮产业革命的先机。

由于公司的三大类产品看起来很高大上,不容易理解,风云君这里就多啰嗦几句,如果是生物和化学专业的学霸请自行跳过。

酶制剂是指从生物中提取的具有酶特性的一类物质,酶作为生物催化剂,作用条件温和、催化效率高、专一性强,可以取代传统的化学催化反应,逐步实现对传统化学加工方式的替代。

公司生产的酶制剂主要有饲料酶、工业酶和食品酶等,主要品种包括植酸酶、纤维素酶、木聚糖酶、葡萄糖氧化酶、葡萄糖转苷酶以及复合酶等。

微生态制剂是指从动物或自然界分离或通过生物工程合成的有益微生物,经培养、发酵、干燥等特殊工艺制成的含活菌或菌体及其代谢产物的活菌制剂或生物制剂,可以调整肠道菌群平衡、生物拮抗、生物夺氧、调节免疫功能、抵御病原菌侵染以及消化吸收等。

公司生产的微生态制剂按使用对象不同,可以划分为畜禽微生物制剂、水产微生物制剂和植物微生物制剂等。

动物保健品指的是用于预防、治疗、诊断动物疾病或者有目的地调节动物生理机制的物质。

公司生产的动保产品主要包括生物制品、兽用化药、中兽药等。

蔚蓝生物的产品酶制剂和微生物制剂在传统行业的应用,可以实现资源消耗低、环境污染少的产业新结构和生产方式,能够对工业基础原材料的化石原料路线和高能耗、高物耗、高排放的工艺路线进行替代,对传统产业进行改造升级;而公司的动物保健产品对推进养殖行业的养殖健康、饲养环境改善以及疾病防治等方面有重要推进作用。

目前,公司生产的产品已广泛应用于养殖业、种植业、食品、纺织和环保等各个领域。

对蔚蓝生物的主营业务和产品有了初步认识后,接下来分析下这家公司的财务状况。

二、财务指标分析

1、盈利能力

蔚蓝生物2015年至2017年营业收入分别为75,172.37万元、78,122.99万元和79,943.98万元,复合年均增长率为3.12%,总体上增长较慢,但比较稳定。

公司近3年来净利润分别为7,767.39万元、8,949.00万元和9,253.01万元,复合年均增长率为9.15%,总体上稳中有升,高于营业收入的增速。

公司近3年来扣非归母净利润分别为4,073.05万元、6,684.23万元和6,854.81万元,复合年均增长率为29.73%,总体上增长较快,显著高于净利润的增速。

扣非归母净利润增长较快,说明公司的实际盈利能力依靠非经常性损益的影响在逐步减弱。

蔚蓝生物主营业务收入主要由酶制剂、微生态、动物保健品等产品构成,2015至2017年分别为74,275.92万元、76,388.75万元和77,770.44万元,占总营业收入的比例均在97%以上,说明公司主营业务突出,并且比较稳定。

公司的其他业务收入主要为材料销售收入、技术转让收入和宠物产品收入等,近3年来分别为896.44万元、1,734.25万元和2,173.54万元,呈现上升趋势,主要是公司向第三方技术转让收入增加所致,但靠卖技术取得的收入显然不具有持续性。

蔚蓝生物近3年来毛利率水平分别为52.16%、54.69%和51.89%,呈小幅波动态势,总体上较平稳,跟同行业溢多利、生物股份等上市公司相比,其毛利率处于中间水平。

2、营运能力

蔚蓝生物近3年来存货周转率分别为4.67次、4.76次和4.66次,与同行业可比公司相比,处于领先水平,存货周转效率相对较高。

蔚蓝生物近3年来应收账款周转率分别为5.25次、4.93次和5.53次,呈现先降后升的趋势,2017年公司加强了应收账款的管控,应收账款周转率有所提升。

与同行业可比公司相比,蔚蓝生物的应收账款周转率2015年和2016年处于中间水平,高于溢多利和瑞普生物但低于生物股份,2017年处于较高水平,高于其他3家公司。

3、偿债能力

蔚蓝生物2015年至2017年的资产负债率分别为36.79%、32.61%和32.94%,总体上呈下降趋势,与同行业公司相比处于中上水平,高于生物股份和瑞普生物,但低于溢多利。

公司的资产负债率跟同行相比之所以较高,主要是因为公司融资渠道相对单一,依靠银行借款来筹措资金。

4、研发投入

蔚蓝生物近3年来研发投入分别为8,325.88万元、7,747.84万元和7,061.55万元,占营业收入的比重分别为11.08%、9.92%和8.83%,虽然研发投入金额和比例均有所下滑,但与同行业公司相比,研发投入占比还是处于较高水平的。

蔚蓝生物研发投入的下降,主要跟政府补助项目研发费用逐年下降有关。

公司所在生物制造行业为技术密集型行业,对公司的技术储备要求较高,研发投入一定程度上能够反映出公司的技术实力。

5、现金含量

收现比是指销售收入现金含量,即销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入,即实现一元收入实际收到多少现金。

蔚蓝生物2015年至2017年的收现比分别为1.00、1.06和1.10,总体上呈现上升趋势,可见,公司销售收现的能力较强。

净现比是指净利润现金含量,即经营现金流量净额/净利润,反映企业实现一元净利润实际流入多少现金,例如该比值为1.20,说明实现1元的净利润,流入的现金为1.20元。正常情况下净现比要大于1,当然越大越好。

蔚蓝生物2015年至2017年的净现比分别为0.96、1.73和1.32,总体上呈现先升后降趋势,公司经营活动产生的现金流量净额与净利润水平相对匹配。可见,公司经营活动现金回款质量较好,净利润现金含量较高。

综上分析,蔚蓝生物近年来财务上可以用一个“稳”字来形容,现金流质量较好,但成长性不足。

蔚蓝生物虽然经营上相对稳健,但也存在着些许瑕疵。

三、风险提示

1、关联交易

蔚蓝生物的第一大客户为上市公司新希望(000876,SZ)),其近3年来对新希望的销售收入分别为1.18亿元、1.26亿元和1.10亿元,占其营业收入的比例分别为15.84%、16.44%和14.18%。

蔚蓝生物的实际控制人曾任职于新希望。2011年11月至2013年5月期间担任新希望公司的董事及副董事长职务,2014年5月至2016年9月期间担任新希望所属子公司高级管理人员,新希望是公司的关联方。

作为公司的第一大客户,而且又与公司存在关联关系,新希望与公司之间的关联交易是否合理就值得关注。

公司与新希望之间的关联交易定价,在剔除代理费的影响后,总体上比非关联方定价要低,近3年来分别低了3.50%、7.01%和6.88%。

那么,公司与新希望交易的必要性和公允性,是否存在对新希望的重大依赖等情况,外部投资者是无从得知的。

2、政府补助

蔚蓝生物近3年来从政府获得的财政补贴分别为2,982.61万元、2,047.90万元和2,087.08万元,占当期净利润的比重分别为38.40%、22.80%和22.56%,占比较高。未来公司是否能够持续获得政府的财政补助存在不确定性,特别是在公司研发投入金额和比例都在下降的情况下。

公司的净利润或对政府补助存在一定程度上的依赖,如果未来获得的政府补助不可持续,将对公司的持续盈利能力造成不利影响。

3、养殖疫病

禽畜养殖行业的重大疫情不仅会对养殖户造成直接的经济损失,而且消费者基于食品安全的考虑会减少肉类食品的消费,比如最近流行的非洲猪瘟疫情,好多人都不吃猪肉了。

而养殖疫情发生后,会对养殖行业造成较大损失,令其短时间内陷入低迷,饲料产量和需求出现下降,从而影响上游的饲用酶、动物微生态和动物产品的需求。

如果出现养殖疫病,而蔚蓝生物作为供应链的上游,势必会受到影响。

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