我们中国有好几句古话，意思都是一样的：识时务者为俊杰、形势比人强、选择大于努力，做事情一定尽量打顺风局，逆风局非常艰苦且胜算很小。
白酒现在就是逆风局。
山西汾酒公布2024年中报后，股价开盘大跌超8%，创2020年11月以来新低，收于165.60元。
如果你只看中报的净利润，什么都看不出来。
2016年到2024年中报净利润增速分别是28.45%、67.63%、55.76%、26.28%、33.05%、117.54%、41.46%、35%、24.27%，整整九年了，连续九年的超级大牛市。
但是我们仔细扣一下财报的细节，就发现问题了。
2024H1公司实现收入227.5亿元/+19.65%，归母净利润84.09亿元/+24.27%，2024Q2公司实现收入74.08亿元/+17.06%，归母净利润21.47亿元/+10.2%。
我们发现二季度的增速远低于一季度，且净利润增速远低于营业收入增速。
2024H1，分产品看，中高价酒/其他酒类实现收入164.2/62.3亿元，同比+17.4%/+27.4%。
一个原因找到了，中高价酒的营业收入远低于其他酒类，营业收入结构开始恶化。
2024H1/Q2，毛利率76.7%/75.1%，同比+0.4/-2.7pcts；税金率15.4%/19.7%，同比-0.9/-0.4pcts；销售费用率8.8%/11.5%，同比-0.2/+0.5pcts；管理费用率2.73%/4.3%，同比-0.3/-0.6pcts；归母净利润率37.0%/29.0%，同比+1.4/-1.8pcts。
销售费用显著增加了，但是并没有带来积极的效果，利润率下降，和产业结构恶化互相印证。
总结：2024年二季度山西汾酒的营业收入增速幅度降低，尽管增加了销售投入，但是效果不明显，此外，产品结构出现恶化，中高端酒类卖不动。
事情就是这么个事情。
需要注意的是，山西汾酒的全国化进程还在继续，24Q2延续Q1趋势，期内省内/省外分别实现营收28.0/45.7亿元，同比+11.2%/+21.8%，省外增速相对更优，Q2净增加478个经销商至4196个。这种歌表现在白酒行业非常难得。
问题是之前按照绝对的成长股估值的，现场成长不及预期了，就算不杀业绩，那也要杀估值。
山西汾酒市盈率16.72，股息率2.64%，五粮液市盈率13.95，股息率4.10%。
如果没有高增长，谁还会买山西汾酒？
白酒周期下行的两个核心逻辑：
（1）地产经济崩盘后，财富效应锐减、商务应酬减少，导酒企业绩增量的两大核心逻辑“提价”和“高端替代”受阻。
（2）经销商作为酒企蓄水池，市场不景气前期能给酒企兜底，但到后期可能会加速反噬，导致酒企业绩持续下跌。
从最近糖酒会招标无人问津、茅台暴跌、业绩增速持续下滑等各种迹象来看，这个逻辑可能正在逐步兑现。
其实白酒的崩盘，早有征兆。
第一、白酒是一个减量市场，喝白酒的人越来越少，每个喝酒的人酒量也越来越少。中国的月白酒产量，在16年触顶145.1万千升，此后几乎一路下滑，到2023年10月，已经跌到41.1万千升，暴跌71.6%。
第二、涨价失败，价格倒挂。顺周期的时候涨价无所谓的，逆周期的时候涨价基本上就是自取灭亡，现在市场上面除了贵州茅台酒之外，其他品牌的酒在零售端基本上都是倒挂的，就这还很难卖出去。（表格为2023年四季度部分渠道统计）
第三、品牌白酒产能大爆发。2022年，共有8家白酒上市公司公布了9个扩产项目，计划投资总额约572.7亿元，将带来至少33.4万吨新增产能。当中贵州茅台、山西汾酒、今世缘、舍得酒业的项目投资额都超过50亿元，均是万吨及以上产能规模。
此外根据年报，古井贡酒、酒鬼酒、老白干酒、岩石股份（即上海贵酒）都在继续推进既有在建产能工程。
从六大主要产区发布的产能规划数据来看，遵义白酒产区“十四五”规划是60万千升，宜宾100万千升，泸州200万千升，吕梁50万千升，亳州20万千升，产能如此暴涨，上市的时间如此集中，市场如何消化？
具体案例看一下贵州茅台，2022年，公司启动了“十四五”酱香酒习水同民坝一期建设项目（1.2万吨），项目建成后可形成系列酒制酒产能约1.2万吨，根据“茅台时空”公众号的报道，该项目预计在2025年2月完工。2022年12月，公司提出了茅台酒十四五技改建设项目（1.98万吨），建成后可新增茅台酒实际产能约1.98万吨/年，项目大概2026年完成。
这种产能，市场怎么承接？
第四、白酒高端市场的成长性被证伪。2023年白酒行业净利润为2328亿，茅台、五粮液、泸州老家、洋河、汾酒五家企业净利润为1383亿，占比为59.4%，如果再把古井、郎酒、习酒、剑南春这四家加上，收走了整个行业的80%的利润。
我们再来看酱香的案例：2023年，全国白酒行业总产量下降了5%，酱酒的产能却增长了7%，占到了全国白酒产能的12%，利润更是占到了叫人吃惊的40%。
2023年，全国酱酒行业的利润是940亿，但是光贵州茅台就占了735亿，占比达78%，而其他所有酱酒酒企的利润之和只有205亿。2022年，酱酒全行业除去茅台酒厂以外的利润是243亿，也就是说，2023的利润比2022年还少了38亿！这就意味着，整个酱酒行业的产能、营收、利润都上升了，但剔除贵州茅台的数据后，其他酱酒企业的总利润同比是负增长38亿！
综合看高端白酒的市场占比和酱香的市场结构，我大胆分析：高端白酒的市场占比其实已经短期接近极限，中低端白酒的市场份额对于提高高端白酒的净利润已经作用不大，属于垃圾市场份额。所谓的头部抢市场，也已经接近尾声了。
综合以上四点，白酒这行业大家务必要谨慎，不要太乐观，后面白刃战可能才刚刚开始。
1、今天卖出一半的腾讯，2000股，成交价格382港币，合计76.4万港币，对应69.8万人民币。
腾讯很争气了，这一波从400到380，回撤非常小，我很羞愧要让你去支援其他更惨的兄弟了。
这笔钱一大半还是要投资中概互联，513050和159607。剩下的投资一点中证A50，以及港股通红利30ETF（513820），这个基金主要持有的都是央企，股息率足够高，还有一定的现金流。再剩下的我可能择机增持贵州茅台和五粮液，我目前也只敢买这两个。
2、今天我和朋友聊天，又说到了保险的事情。我们现在面临的是房地产的困境，再过五年就是房地产+老龄化+低利率的三重困境。
朋友问我2027年有什么讲究？统计数据显示，上世纪60年代是我国人口出生高峰期，人口出生率超40‰，总出生人口数为2.45亿，其中，1963年出生人口最多，达2934万人。这意味着60后将以每年2000多万人的规模进入退休年龄，有媒体将此称之为“史上最大规模退休潮”。
从2020年人口普查数据看，大家能看到45到60岁这15年的年龄段里面，人口非常密集，这批人的集中快速迈入60岁大关，对我们整个社会的消费、社保、文化观念、生活习惯等都会造成巨大的冲击。
很多传统的行业，比如房地产、白酒、蛋糕、水果、服装、日用品等都将发生深远的变化，大家早点做好准备，对了，未来的人工费大概率也会持续上涨。著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。
