引言
本文是对 2024 年投资总结的进一步深化与拓展，相关总结链接为【2024 年投资总结】我的 2024 年度股票投资总结（网页链接）。在该总结的基础上，我们将深入挖掘2024年的各个大类量化投资因子的表现。
在接下来的内容中，我们将对各类因子进行全面剖析。为确保分析的科学性与严谨性，我们采用特定的测试方法，即选取 100 个股票构成一个组合，每个行业选取股票数量上限为 15 个，并依据每日数据进行动态轮动分析。
价值因子历年表现
质量因子历年表现
成长因子历年表现
规模因子历年表现
低流动性因子
低波动率因子
低股价因子
2024年A股的各个因子收益总结
比较基准：中证流通2024年收益率 7.69%
在对 2024 年 A 股市场的深度挖掘过程中，因子收益表现成为洞察市场内在规律的关键窗口。首先，从中证流通指数来看，其 2024 年收益率达到 7.69%，为整体市场表现提供了一个基准参照。
进一步对 2024 年各个因子按照收益率进行降序排列后，一个显著的现象映入眼帘：低股价、低波动率以及价值因子脱颖而出，斩获了前三甲的高收益成绩。然而，投资决策绝非仅看收益率这般简单，夏普比率与信息比率同样不容忽视。综合考量之下，低波动率因子凭借其在风险调整收益层面的卓越表现，当之无愧地成为 2024 年的最佳因子。详细数据如下所示：
赢家因子分析
聚焦当下 A 股市场格局，低波动率、低股价与价值因子之间展现出了紧密的内在关联性，而这正是它们在 2024 年携手缔造优异表现的根源所在。以低股价因子为例，诸多低股价股票背后实则隐藏着实力雄厚的央企巨头，诸如中国能建这类基建领域的中流砥柱，以及中国银行等银行业的老牌劲旅。这些企业凭借自身优势，在资本市场运作上游刃有余，增发股票高效便捷，股本规模庞大，单股价格亲民，分红也颇为慷慨，估值处于低位，且天然具备较低的波动率特性。如此特质，使得在 2024 年乃至过往数年的市场历程中，低波动率、低股价与价值因子相互交织，形成了正向反馈循环，共同推动股价上扬。
输家因子分析
与之相对的是，成长类因子与规模类因子在 2024 年则略显落寞，沦为输家阵营。从指数表现便可一窥究竟，300 成长指数大幅跑输沪深 300 指数收益，国证 2000 同样难以望沪深 300 等大市值指数项背。这一现象背后，折射出的是市场风格的深刻变迁。在 2024 年，若投资策略过度倾向于小盘股配置，便极易遭受此类因子表现不佳带来的冲击。
尤其值得关注的是，诸多公司在 2024 年业绩增长斐然，但股价却未能如预期般同步上扬，这一现象在小盘股与微盘股领域尤为突出。不少业绩亮眼的公司直至年末，在持续的回购下，股价收益仍深陷负值泥潭，这无疑凸显了因子风格在股价走势塑造过程中的强大影响力，时刻提醒着投资者在策略制定时需精准把握因子动态。
2025的因子展望
红利低波策略
回顾 2024 年因子表现，低波动率因子拔得头筹，这一现象背后折射出特定经济形势下投资者行为的深刻变化。在经济前景迷雾重重之际，市场避险情绪升温，大量资金纷纷涌入低波动、高分红的价值股，诸如中国海洋石油、中国银行、中国移动、中国人民保险等公共事业及银行领域的标杆企业。与之类似，国债作为传统避险资产，同期收益亦颇为可观。
值得一提的是，2024年初市场普遍对银行保险股持悲观预期。彼时，房地产行业阴霾未散，投资者担忧银行坏账攀升、利润下滑成为必然趋势。然而，现实却给出了另一番景象。在资产荒的大背景下，存量房贷摇身一变成为优质资产，这得益于中国庞大城市市民群体稳定的还款能力。尽管银行利润略有下滑，但凭借现有估值优势，它们已然成为基金尤其是维稳市场主力资金的心头好。
展望 2025 年，形势却不容过分乐观。以工商银行为例，其股价在 2024 年斩获 52.3%的涨幅，在此高基数之上，期待这类股票延续超额收益，难度陡增。对于 2024 年大热的红利低波策略在 2025 年的表现，谨慎态度在所难免。同时，宏观经济环境层面，若贸易战风云再起，大盘股作为市场核心力量，收益大概率将承受来自贝塔风险的负面影响，红利低波策略所聚焦的这类股票自然难以独善其身。
低价股策略
低价股投资领域风险与机遇并存。2024 年便是如此，一方面部分低价股意外退市引发市场波澜；另一方面，年末低价股策略却斩获不俗收益，着实令人意外。
从量化指标看，A股 市场 2024 年初至年末，低价股的平均股价与市净率不降反升，呈现出逆势上扬态势。
深入剖析，这背后实则是政策与市场博弈的结果。虽有低价股在年中黯然退场，但后续9月底的救市政策及时雨般降临，令诸多低价股绝境逢生、大幅反弹。不过，若着眼长远，随着国九条等规则逐步落地、严格执行，低价股生存土壤将面临重塑。以广汇汽车这类非 ST 股票因低价退市为鉴，未来类似案例或呈燎原之势。当下，A股 低价股 100 的最低平均股价达 1.39，在成熟市场对比视角下，这一标准仍有下行空间。当A股低价股100的平均股价长期稳定在 1 以下，促使劣质低价股有序退出，彼时低价股超额收益必将大幅缩水。
参考美股、港股市场，“仙股”（股价低于 1 港币或 1 美金）屡见不鲜，A股 未来走向与之趋近并非天方夜谭。在此趋势下，单纯依赖低价股获取高额超额收益的时代或一去不返，除非投资者投资理念与时俱进、市场制度日臻完善。
综上考量，鉴于（1）其他市场低价股效应式微，（2）目前A股的低价因子与价值类等其他因子关联紧密，从投资组合优化角度出发，我不会把低价股这种因子纳入我的考虑范围内。
微盘股策略
微盘股策略在 2025 年面临的挑战与低价股策略既有相似之处，也存在差异化特征。一方面，国九条落地实施带来的估值下行压力如高悬达摩克利斯之剑，同样威胁着微盘股领域。但另一方面，微盘股自身超额收益的逻辑相较低价股更为坚实。倘若 2024 年微盘股估值调整已趋近合理区间，且2025全年微盘股估值呈现窄幅波动态势，那么 2025 年有望获得不错的超额收益。
换言之，尽管前路崎岖，但微盘股并非毫无希望。尤其在2024年微盘股指数没有跑赢沪深300的前提下，相较于低价股策略，微盘股背后蕴含的机遇等因素尚未被充分挖掘，其投资逻辑在一定程度上经得住市场考验。因此，对于 2025 年微盘价值股的前景，不必过度悲观，保持审慎乐观或许才是应对之道。
2025年会像哪一年
回首 A 股市场的历史，2025 年的市场似乎隐隐浮现出与2015 年或 2018 年的某些相似之处。
刚刚过去的 2024 年，A 股 市场经历了一场估值均值回归的深度调整。在这一过程中，市场天平发生了显著倾斜，此前被低估的大盘股强势崛起，股价一路上行，估值也随之水涨船高，逐渐脱离了价值洼地；与之形成鲜明对比的是，那些一度估值高企的小盘股则陷入了下跌漩涡，在市场的洗礼下，估值虽有所回落，但仍未达到极具吸引力的廉价区间。如此这般，市场格局在 2024 年被重塑，不同板块的估值结构趋近新的平衡。
展望 2025 年，市场走向在诸多因素的交织影响下显得扑朔迷离。倘若货币政策开启宽松之门（超预期），流动性如潮水般涌入股市，那无疑将为市场注入一剂强心针。充裕的资金将成为推动股价上扬的强大动力，大盘股与小盘股有望携手共进，冲破现有估值天花板，开启新一轮的上涨行情。
这对于量化投资者而言，无疑是梦寐以求的赚取Alpha的投资盛宴，流动性盛宴将催生大量的超额收益机会，投资组合的净值有望随之节节攀升。
然而，市场的另一面却暗藏风险。一旦货币宽松的政策落地不及预期，再叠加宏观经济环境中诸如贸易摩擦的阴霾不散，以及国九条等政策细则推进过程中的不确定性，2025 年的 A 股市场则有可能复刻 2018 年的艰难走势。彼时，大盘股与小盘股或将同步承压下跌，市场恐慌情绪蔓延，投资者信心受挫。在这样的环境下，风险加速出清，大批股票面临退市厄运，市场一片肃杀。但从辩证的角度看，这种深度调整也为未来的市场复苏与上涨预留了足够的空间，待宏观经济基本面回暖、政策风向转变之际，便是新一轮牛市孕育之时。
但无论 2025 年市场行情如何变幻莫测，对于我们这些在数据与市场波动之间研究的量化投资者而言，坚守平衡、攻守兼备的投资策略始终是必须的，同时保持平稳心态。毕竟，资本市场风云变幻，年年都有难题，岁岁皆需闯关，年年难过年年过。稳健复利，坚守自的投资原则才是长期制胜之道。
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