Mysteel：2025年螺纹价格推演——中枢走低，波动加剧_

【核心观点】

2025年，螺纹钢下游需求中，基建仍将提供一定的边际支撑，但房地产行业的持续调整将继续压制整体需求，预计螺纹需求同比下滑5.5%。因此，2025年钢材建材市场的生存关键在于密切关注供应端的变化，这也将成为建材价格波动的核心驱动因素。

这种市场逻辑的变化在2024年已初见端倪：受12省地方化债政策影响，基建投资多年首次出现下滑。年初起，专项债发行进度显著放缓，并持续至九月，直接抑制了市场需求，导致九月钢材价格跌破3000元/吨的重要关口，钢厂普遍陷入亏损。在此背景下，钢厂采取减产和控产措施，其中三月和八月的集中减产进一步加剧了供需错配，推动钢材价格在四月和十月出现阶段性反弹。

需要注意的是，尽管钢厂在2024年展现出一定的自我调节能力，但这种调整主要是因建材需求下滑带来的亏损压力下的被动反应，具有短期性且难以持续。尽管螺纹钢产量下滑，形成了“低库存”、“低产量”的供需常态，但由于螺纹钢供应弹性压力，其供应端仍难以摆脱“低利润”、“低价格”的困境。

展望2025年，预计螺纹钢价格将呈现“中枢走低，波动加剧”的特点：

1. 中枢走低：炼钢原材料价格预计进一步下滑，降低螺纹钢生产成本。基于铁矿石价格约90美元/吨、焦炭价格约1000元/吨的测算，2025年螺纹钢生产成本预计为2740元/吨。

螺纹市场供过于求的局面将继续施压钢价中枢。预计2025年上海螺纹钢现货价格区间为2800-3600元/吨，均价约为3300元/吨，较2024年均价下滑250元/吨。

2. 波动加剧：政策影响，供需错配和供应弹性的共同影响

（1）宏观政策变了驱动波动：

• 国内政策影响：经济利好政策可能导致短期价格波动。

• 国际环境影响：美联储降息力度及特朗普贸易战等外部因素可能加剧价格波动。

（2）钢厂减产的供需调节：

钢厂主动减产有助于缓解价格下滑并维持低库存，但减产的持续性不足，反而可能引发更频繁的价格波动。

（3）供应弹性冗余加剧波动

• 短期供应弹性冗余：

√ 长流程增量：2025年螺纹供应弹性主要来源于长流程产能利用率提升所带来的增量。

√ 短流程边际影响减弱：受铁废价差收窄及钢厂利润压力影响，短流程用废减少，供应弹性边际影响量降低。

• 长期供应弹性冗余：

√ 闲置产能压力：部分钢厂调整产品结构后新建卷线，但螺纹闲置产能可能在利润持续改善的情况下重新投产，形成价格压力。

√ 产能出清挑战：近年来，螺纹钢生产端的产能和产量均呈下降趋势，但产量下滑速度明显快于产能下滑速度。2024年，长流程和短流程螺纹生产的产能利用率同步下滑至多年新低，显示出市场仍存在较大的长短期供应弹性。这种弹性反映了螺纹产能出清进展缓慢，对螺纹生产利润的改善形成了长期制约。

由此判断，2025年螺纹市场的价格特征对钢厂和贸易商的经营压力有增无减，对于市场参与者，我们建议经营策略和思路因时而变：波动市场环境下唯快不破，具体来说：

1. 轻资产：减少固定资产投资，降本增效，轻资产运营；

2. 快周转：加快生产与销售转换率，降低库存水平，提高资金使用效率；

3. 低预期：降低对利润率的预期，防止风险为前提渡过行业低迷期。

【正文】

一、2025年螺纹钢需求继续下滑，但降幅收窄

1、基建用钢需求：在化债压力下或小幅修复

（1）基建投资边际改善：在中央政府通过再融资专项债等方式支持地方化债的背景下，专项债的前置发放或缓解地方政府的资金压力，为固定资产投资形成一定支撑。作为“十四五”规划的收官之年，基建项目加速收尾将提升施工强度，带来一定的用钢需求增长。

政策支持增强：2024年12月国务院办公厅发布的专项债管理机制优化意见，为2025年的专项债工作明确了方向，推动资金效率提升并支持基建项目推进（表1）。

• 专项债发行规模：2025年一季度已公布14省专项债发行计划达6718亿元，同比增长35%。

• 再融资专项债：3006亿元，同比翻倍，强化地方债务化解和基建资金保障。

• “早发行、早使用”策略：专项债发行前移，加速资金到位，为施工高峰期提供支撑。

然而，基建用钢需求的扩张仍受到多方面限制：

• 化债压力制约：新增专项债部分用于存量隐性债务化解，减少了新项目的资金支持（图1）。

• 结构性约束：传统基建空间有限，更多资金流向钢材消耗较低的城市更新和市政基础设施建设领域（图3）。

• 项目储备不足：优质项目不足导致投资效率下降。

基建需求展望：

2025年基建用钢需求预计同比增长0.5%，增加约90万吨。基建用钢需求的贡献将从负转正，但整体增量有限。

2、房地产用钢需求：继续承压但降幅收窄

2024年回顾：房地产用钢需求同比下降14.1%，减少约5700万吨，为近年来最大降幅。

展望2025年，尽管“止跌回稳”政策可能加码托底，包括优化销售环境、加快商品房收储以及保障交付等举措，但核心需求的恢复仍面临多重挑战：

尽管政策托底力度加大，但房地产用钢需求仍面临多重挑战：

（1）高库存压力：商品房库存去化周期较长，导致开发商新开工意愿低迷（表2）。

（2）融资环境收紧：地方政府融资平台债务压力大，房地产企业融资条件严峻，新增项目投资趋于谨慎（图4）。

（3）需求疲软：居民购房意愿不足，销售端改善乏力（图5）。

2025年房地产用钢需求预计同比减少6%，减量约2075万吨。政策支持或为需求提供底部支撑，但市场全面回升动力不足。

基于基建和房地产等主要行业表现，2025年螺纹钢需求预计减少约1985万吨，同比下降5.5%，降幅较2024年的13.5%明显收窄。

• 需求变化驱动：基建需求小幅增长与房地产需求降幅收窄共同作用，使需求降幅放缓。

• 总体趋势：尽管降幅减小，但建材需求增长仍将处于下行通道。

二、减产调节的短期解药

2024年，钢厂减产意愿明显增强，市场中出现的阶段性反弹均源于钢厂减产或控产举措（图7）。例如，3月和8月的大规模集中减产与控产，造成阶段性供需错配，从而推动4月和10月的价格反弹。具体展开来看：

年初，受12省集中暂停基建项目启动的影响，加之房地产新开工和复工进度显著低于市场预期，建材需求全面推迟释放，市场承压。螺纹钢库存压力随之加剧，自3月起，Mysteel小样本总库存水平已明显高于去年同期（图8）。在需求疲软与库存高企的双重压力下，钢厂被迫采取控产和检修措施。随着4月建材消费逐步回暖，库存得以快速消化，进而引发价格的超跌反弹。

8月，传统需求淡季叠加螺纹钢新旧标准切换，市场低价抛售现象愈发明显。钢厂在普遍亏损的困境下被迫采取大规模减产措施（7-8月期间，钢厂持续亏损，据模型测算，江苏高炉厂生产螺纹钢的单吨亏损最高达350元）。然而，由于专项债发行进度持续滞后，基建资金到位率不足，螺纹钢价格最终跌破3000元/吨这一关键心理关口，创下近年来的新低。

进入9月，供给端压力显著缓解，螺纹钢产量降至绝对低位（从7月起小样本产量显著下降，8月23日达到160万吨的低点）。同时，Mysteel小样本总库存创下自2015年以来的新低。8月下旬起，专项债发行速度加快（图9），建筑工地资金状况逐步改善。需求开始后置释放，叠加供给处于低位，市场再次出现供需错配，推动螺纹钢价格持续反弹，市场信心得以逐步恢复。

需要注意的是，尽管钢厂在2024年表现出一定的自我调节能力，但这种调整主要是因建材需求下滑导致亏损压力下的被动应对，具有短期性且难以持续。尽管螺纹钢产量下滑，市场呈现出“低库存”，“低产量”的供需常态，但由于螺纹钢供应端的高弹性压力，其供应端仍难以摆脱“低利润”，“低价格”的结构性困境。这种状态表明，当前市场环境对钢厂盈利能力的改善依然乏力，行业调整的深层次问题亟待解决。

三、2025年螺纹钢价格特点：“中枢走低，波动加剧”

1、中枢走低

（1）成本支撑走弱压低钢价

2025年螺纹钢生产成本预计下降，主要受炼钢原材料价格下滑影响。根据测算，铁矿石价格约为90美元/吨，焦炭价格约为1000元/吨，预计螺纹钢生产成本为2740元/吨。尽管螺纹钢产量预计下降约4.5%，但由于供应端的高弹性压力，螺纹钢市场仍难摆脱“低利润、低价格”的局面，供过于求的格局将继续对价格形成压力。

预计2025年上海螺纹钢现货价格区间为2800-3600元/吨，均价约为3300元/吨，比2024年均价下滑250元/吨。

（2）产能压力依然是螺纹市场巨大挑战

尽管政策层面加强了对钢铁新增产能的管控，如2024年8月工信部发布《关于暂停钢铁产能置换工作的通知》，明确暂停新增产能的公示和公告，并将违规新增列为反面典型，但2025年产能调整仍保持“增减平衡”。

根据Mysteel调研，2025年新增与淘汰产能均为400万吨，新建轧机5条，淘汰轧机2条。尽管产能表面“增减持平”，但绝对存量依然巨大，市场供需平衡的关键在于钢厂通过主动控产调节市场。然而，控产行为的短期性限制了价格的中枢支撑。

2、波动加剧

（1）宏观政策变了驱动波动：

• 国内政策：经济利好政策可能导致短期价格波动

• 国际环境：美联储降息力度及全球贸易环境的变化（如贸易战）将增加市场的不确定性，进一步加剧价格波动。

（2）钢厂减产的供需调节：

钢厂通过减产缓解供需失衡、维持低库存的能力在增强，但减产持续性不足，往往引发更频繁的价格波动。近年来，钢厂对亏损的承受能力逐步下降，减产反应更为敏感（在没有政策限产的情况下）：

2021年：亏损约225元/吨时启动减产。

2023年：亏损仍为50元/吨时迅速减产。

2024年：全年亏损普遍持续，减产时间更长、幅度更大，市场对供需形势高度敏感。

值得注意的是，今年钢厂即期利润在逐步修复至盈亏平衡线后，螺纹钢价格迅速反弹，并在十月底突破年内小样本产量的最高点。然而，在这一过程中，钢厂利润再度出现下滑，反映出减产措施的持续性和有效性不足。这不仅限制了钢厂利润的稳步提升，也可能成为引发市场价格波动更加频繁的关键因素，进一步加剧市场的不确定性和运行压力。