本报记者 毛艺融
这几天，美债收益率持续攀升，引发全球资本市场调整。Wind数据显示，9月1日美债10年期收益率报4.79%，较8月31日的4.75%继续上行。从昨夜到今天各市场的反应来看，纳斯达克指数收盘下跌1.03%、费城半导体指数盘中一度下跌超3%；韩国综指、日经225指数分别下跌3.99%、2.85%。
图片来源：Wind相比之下，上证指数跌幅0.97%，波动幅度明显低于日韩市场，A股市场韧性仍在。同时，备受市场关注的，还有一个问题：美债利率上涨对市场的影响到底有多大？
带着这些疑问，记者采访了多位券商分析师，结论是：美债利率抬升，对A股实际影响有限，要避免情绪性错杀。
美债收益率高究竟如何传导？
记者多方了解，市场理解美债收益率的传导路径主要有三方面。
第一条路径：挤压北向资金。美债收益率越高，美元资产吸引力提升，外资会有回流本土的动力，北向资金就容易出现流出。
第二条路径：由于美债收益率直接抬高无风险利率，对于现金流更加滞后的成长股来说，估值对贴现利率高度敏感，一旦无风险利率上升，成长股估值预期就会自然“缩水”。
第三条路径：市场情绪面的传导。由于日韩等市场外资的资金占比更高、产业集中且对美国依赖性更强，可能会直接引发外围市场波动从而拖累A股情绪面，形成负向循环。
对于以上三个方面的影响，市场人士已结合A股实际进行了深入分析：实际影响并不大。
其一，北向资金的实际影响有限，A股流动性充足。
一位资深人士告诉记者，北向资金持有A股市值不超过A股流通市值的5%，影响极其有限。从交易占比来说，根据中信建投预测，2024年9月24日行情以来，北向资金成交额约占A股市场成交额的6%左右。
从市场总体的流动性层面看，7月份以来，尽管A股经历了回调修复，但日均流动性仍基本保持在2万亿元以上，两融成交额占A股总成交额的比例也维持稳定。
9月2日，虽然成交有所缩量，但波动不大，仍在充裕范畴。“外资机构动向对于A股的实际影响有限，即便短期因为美债收益率上行受到一定挤压，市场也有足够的纵深和弹性能够消化”，市场专家告诉记者。
国金策略团队吴晓明提到，对A股市场而言，整体冲击预计相对有限。一方面，国内资金环境仍较宽松，美债利率上升对中国利率的带动作用不强；另一方面，A股上市公司盈利正在改善，前期热门板块的估值压力也已得到一定消化。
申万宏源策略团队认为，目前来看，权益市场更多担忧美债利率短端上行持续压制估值，对于信用风险的广泛扩散引发盈利下修的担忧尚未出现。
其二，美债收益率上升，不改科技产业发展趋势
五矿证券宏观首席分析师尤春野表示，人民币当前处于较强水平，形成了一定缓冲；未来中国货币政策仍有宽松的空间，降准和结构性货币政策的可能性大于降息。
对于科技股的影响，尤春野表示，尽管美债长端利率上行和美联储主席偏鹰派的发言给科技股等长久期资产带来了短期压力；但利率高位并不意味着科技行情必然结束。
对当前科技板块，尤其是市场高度关注的AI产业而言，关键的监测变量并不是“30年期美债收益率是否超过某一整数关口”，而是相关资本开支能否形成收入和现金流闭环，云服务收入增速、GPU利用率、推理需求、AI应用付费、数据中心回报率、自由现金流以及债务融资依赖度。如果盈利兑现持续强于资本成本上升，科技股的中长期趋势仍有望延续。
市场人士表示：“从目前的产业发展情况，AI科技巨头仍有充裕的经营现金流，即使发债增加资本开支，公司自身面临的财务压力并没有呈现风险加大的情况。从科创板的半年报情况看，产业的景气度在业绩端也仍在加快兑现。”
以沪市为例，科创板公司上半年合计实现营业收入1.01万亿元、净利润1448.87亿元，同比分别增长38.6%、437.6%，净利润超过上年全年水平，发展新质生产力核心主阵地作用进一步彰显。
沪市集成电路产业链上半年合计实现净利润1252.67亿元，同比增长660.3%，毛利率中位数达33.5%。长鑫科技最新一代LPDDR6产品取得标志性突破，产能利用率、毛利率等核心指标稳步向好，上半年实现净利润776亿元，同比大幅扭亏为盈。中芯国际、华虹宏力单季度营收双双创历史新高，中微公司、拓荆科技等龙头加快创新突破，夯实产业链的国际竞争力。
有市场人士表示：“从国内来看，我国货币政策持续维持宽松取向，信贷与流动性环境保持合理充裕，10年期国债收益率运行在约1.69%的水平，处于历史偏低分位，低利率环境为国内权益资产提供相对友好的估值底座。”
其三，警惕外围市场的情绪性影响，避免出现跟风踩踏。
决定市场长期趋势的，还是经济的基本面和上市公司质量。刚刚过去的8月份，我国制造业PMI景气度整体回升，在调查的21个行业中有16个行业PMI较上月上升，体现出经济稳定向好的趋势仍在巩固。
近年来，面对国内外多重不确定性的考验，中国资产的韧性和安全得到了越来越多的国际投资者认可，即便有美债利率变化的扰动，仍然不改国际市场积极配置A股资产的长期趋势。
瑞银证券中国股票策略分析师孟磊认为，A股市场有望延续稳步慢节奏的反弹。瑞银近期指出，当前A股去杠杆已接近尾声。在盈利复苏、增量资金入市，如ETF、保险与私募持续的净流入及全球科技叙事的推动下，年内A股有望延续稳步的反弹。
“对市场而言，近期美债利率上行，美元走强，非美货币承压，股票市场阶段性承压；但中长期来看，一旦后续长债利率冲高后回落，将有利于股市在下跌后的中期修复。”招商证券研究发展中心策略联席首席分析师李昊阳认为。
“调整是短期的，资本市场真正能从容应对风雨挑战的内在稳定性并没有改变。”一位市场人士表示，“历史经验表明，越是在这种时候越要理性分析、客观研判，厘清外部扰动真正的影响在哪里；盲目跟风反而容易出现踩踏和错杀。”
（编辑 上官梦露）
