48亿市值气电企业，拟收购全球第二跟踪支架厂商，能成吗？

48亿市值欲吞全球第二，能成吗？

一则跨界收购赚足业界眼球。

10月30日晚间，深圳南山热电股份有限公司（以下简称“深南电A”）公告，拟收购天合光能股份有限公司旗下天合开拓者光伏支架（江苏常州）有限公司（以下简称“天合跟踪”）不低于51%且不超过70%的股权。

一家是市值仅48亿元的区域性气电企业，另一家是光伏组件巨头旗下排名全球第二的跟踪支架制造商——

这场反差感拉满的交易，能成吗？

跨界收购，何以发生？

深南电A是深圳本土上市公司，为中外合资老牌能源企业，核心运营南山燃气调峰电厂，同步布局储能、综合能源业务，深圳国资是其重要持股方。

对于此次收购，深南电A称，有助于在“燃气发电+综合能源服务”业务基础上，有序拓展新的业务板块，打造第二增长曲线，开辟发展新空间。

不过，在业界看来，深南电A“第二增长曲线”的打造，不太符合常理。

“按常规做法，气电企业往新能源转，大多是投光伏、风电项目，靠发电卖电收益。但深南电A‘另辟蹊径’，没有开展下游电站运营，而是直接切入产业链上游的设备制造环节。”行业人士指出。

据了解，光伏支架虽属于组件辅材，但在大型地面电站中的造价占比不容小觑。

与固定支架相比，跟踪支架更能提升单位面积发电量，尤其在光照条件一般的地区，增益可达10%-20%。这种性能优势，使得跟踪支架成为光伏链条中毛利率相对可观的环节，也让其制造商获得了高于普通支架厂商的估值溢价。

据全球能源权威咨询机构伍德麦肯兹2026年度全球跟踪支架制造商综合排名，天合跟踪位列第二。截至2025年底，天合跟踪已累计交付光伏支架系统超43吉瓦，项目覆盖70余国900余座电站。

“深南电A需要的是一块行业标签鲜明、体量够大、能让资本市场重新审视其估值的外生资产，天合跟踪的‘全球第二’恰好能提供这个标签。”国诚投资首席分析师付少琪告诉记者。

巨丰投顾投资顾问总监郭一鸣同样表示，深南电A原有主业增长见顶，急需一块体量够大、赛道够新的资产重塑估值。

“燃气发电与光伏支架看似跨度大，但同属能源产业链，深南电A想借此从传统电力运营延伸到新能源装备和海外项目，资本市场也更容易重新定价。”郭一鸣分析。

业绩承压，一拍即合？

纵观这场收购的背后动因，除谋求转型、打造第二增长曲线外，深南电A缓解业绩压力的诉求似乎更为迫切。

财报显示，今年前三季度，深南电A归母净利润仅299.86万元，扣除非经常性损益后亏损883.89万元。其中三季度单季亏损1683.47万元，同比下滑1037.22%；扣非后亏损额进一步扩大至1749.38万元，同比下滑2343.01%。

“尤其是从毛利率看，深南电A三季度毛利率仅6.30%，同比下降27.02%、环比下降17.03%。这意味着，该公司上半年积攒的盈利，在三季度一个季度内就遭到大幅侵蚀。”分析人士指出。

回望过去五年，深南电A的主业承压态势更为明显。

自2021年营收7.57亿元起，深南电A营业收入连续下滑，2022年-2025年分别降至6.94亿元、5.90亿元、4.43亿元和4.02亿元，五年累计降幅近47%。同期售电量由11.4亿千瓦时收缩至2.8亿千瓦时。

盈利层面，主业造血能力也始终未能修复。2021年、2022年分别亏损4.39亿元、1.60亿元，销售毛利率跌至-12.29%、-15.91%；2023年起毛利率转正，并于2024年、2025年回升至6.21%和21.52%，但扣非归母净利润却连续五年为负，账面利润转正主要依靠非经常性损益。

“深南电A燃气发电受燃料成本、机组能效和现货价格三重挤压；2025年储能等综合能源服务收入仅1.37亿元，难以撑起第二曲线。”付少琪认为，主业“熄火”，让其急于找到体量足够大的新“估值标签”。

而天合光能也面临同样的窘境。

截至9月底，天合光能前三季度总计亏损19.42亿元，资产负债率接近80%，出售天合跟踪控股权显然可帮助该公司回笼现金、优化报表。

“天合跟踪2025年支架业务境外收入约28.4亿元，欧洲毛利率19.82%、其他境外毛利率21.3%，远高于境内毛利率11.3%。”付少琪表示，天合光能让出天合跟踪控制权，但保留30%-49%的股权，本质是“变现，但不离场”。

后续业务，如何开展？

由于本次交易尚处于初步筹划阶段，交易价格暂未披露。郭一鸣判断，以天合跟踪2025年收入为参考，若净利润达到数亿元级别，51%-70%股权的交易对价大概率落在数十亿元区间。

需要注意的是，深南电A前三季度经营现金流为-1949.65万元，截至9月末货币资金仅2.62亿元，自有资金远不足以支付数十亿元对价。

“评判这笔交易能否落地，核心在于融资结构安排。”付少琪认为。

公告明确“不涉及发行股份”，排除股权融资，资金来源或只能靠大股东信用支持下的债务融资或外部并购资金。而选择收购51%-70%的股权、放弃全资收购，本身就是适配深南电A自身支付能力的方案——

“相当于以最低控制权门槛控制现金支出，同时依托天合光能旗下子公司保留少数股权，有望配套业绩承诺，对冲后续整合风险。”付少琪称。

若本次交易最终完成，天合跟踪将成为深南电A的控股子公司，纳入合并报表范围。不过，一家从未涉足制造业的企业，又将如何运营专业属性极强的资产？

“双方更可能形成制造归天合跟踪、资本与能源场景归深南电A的分工。”郭一鸣表示，从交易结构看，技术、供应链、海外客户短期内仍依赖天合体系。“不过整合难度不小，深南电A需要管理一家全球化制造和销售网络，同时避免与天合光能的协同关系被削弱。”

付少琪同样认为，消化天合跟踪对深南电A近乎“结构性不可能”，短期最现实的就是“并表在先、协同在后、相对独立运营”。

“交易走完流程概率不低，但‘做成交易’不等于‘做好并购’。”

付少琪强调，“深南电A要回答的不是怎么把天合跟踪融入自身体系，而是有没有决心长期做不干预的控股方。否则，并表带来的短期估值修复，也会在整合摩擦和核心团队流失中被逐步消解。”

来源：中国电力报微信公众号