信达澳亚基金邹运
中国船舶出口为什么火了？
上半年在众多出口商品中，船舶出口表现尤为抢眼，出口同比激增，在所有重点商品中独占鳌头。究其原因，主要是随着全球经济的复苏，海运贸易量增加，对船舶的需求增长，叠加全球船队更新换代需求的增长。上一轮交付高峰的船舶船龄已经接近20年，船舶更新替换高峰已然到来。中国船舶制造业在技术、质量和效率方面取得了显著进步，能够满足国际市场的需求。制造业的成本相对较低，使得中国船舶在国际市场上具有价格优势。政府同步出台了一系列支持船舶出口的政策，如加大对船舶出口的信贷支持、提供出口退税等，鼓励船舶企业拓展国际市场。同时在绿色转型需求的带动下为了减少碳排放，国际海事组织等制定了越来越严格的环保法规，要求船舶采用更环保的技术和燃料。这促使船东更新船队，购买更节能、环保的船舶，为中国船舶出口提供了机会。
整体来看，中国船舶出口的增长反映了中国船舶制造业的实力和国际竞争力的提升，同时也受益于全球经济和贸易的发展以及政府的支持。
信达澳亚基金李博
智能化时代，自动驾驶是关注的重点吗？
车的智能化，是我们当前重点关注的方向，而在智能化当中，自动驾驶已经是大势所趋，无论是之前谈到的萝卜快跑自动驾驶接单，还是各新势力车企推出的城市NOA方案，我们都能看到城市NOA正从“0-1”步向“1-10”。
在以前，还是燃油车为主的时代，消费者更注重实用主义或综合性价比，每一款爆款车型都有他自己独特的配置去打动消费者；紧接在电动化时代，前期续航里程和充电便利性可能是消费者最关注的点，到了后期，有冰箱、彩电、大沙发等配置的车型会更加畅销，消费者更加注重座舱的驾乘体验；到了如今智能化时代，软硬件迭代速度明显加快，消费者对汽车的智能化水平关注度提高，智驾系统提升驾驶安全性和便捷性的同时，也为消费者提供全新的驾驶体验。
无论是中央还是地方政府，都陆续推出不少支持智能网联汽车的政策，如北京近期发布的《北京市自动驾驶汽车条例（征求意见稿）》，拟支持L3/L4自动驾驶汽车用于城市公共电汽车客运、网约车、汽车租赁等出行服务。我们可以看到，该条例的核心亮点在于为L3/L4自动驾驶运行提供了一套较为完整、清晰、可预期的制度规范，不仅衔接了已有的国家智能网联汽车准入与上路通行试点、车路云一体化试点等政策，同时为后续的探索实践预留了空间。
总的来说，自动驾驶已是大势所趋，自动驾驶技术的普及将推动新能源汽车产业向更加智能化、高端化方向发展。同时自动驾驶技术的进步带动了新能源汽车产业链上下游的协同发展，例如，自动驾驶系统需要的高精度地图、传感器、芯片等关键零部件的生产和供应将得到加强，从而推动整个产业链的升级和壮大。我们仍将重点挖掘在智能车方向的潜力机会，布局未来可确定的可持续增长的优质公司。
信达澳亚基金是星涛
消费有望迎来进一步政策呵护
近期，国务院印发的《关于促进服务消费高质量发展的意见》8月3日对外发布。《意见》提出6个方面20项重点任务，进一步从政策面促进消费潜力。
而在上周的中共中央政治局会议上，作为二十届三中全会后的第一次政治局会议，此次会议确立的工作总基调与全会保持一致，特别强调“以改革为动力促进稳定增长”，并且在消费、科技、地产等重点领域的政策定位也进一步明确。消费方面，会议强调“要以提振消费为重点扩大国内需求”，指出“经济政策的着力点要更多转向惠民生、促消费”，并“把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手”，未来消费有望迎来进一步政策呵护，改善市场对消费的预期。
国家统计局数据显示，上半年，服务零售额同比增长7.5%，比同期商品零售额增速高4.3个百分点；全国居民人均服务性消费支出占居民人均消费支出比重为45.6%，比上年同期提高1.1个百分点。（wind，8.8）
我们认为，对于实现全年经济增长目标而言，下半年扩内需是重要环节，扩内需的关键是促消费，当前要想方设法将居民消费潜力激发出来，促进居民消费信心的恢复，其中，服务消费较快增长，服务零售额增速持续快于商品类，增长潜力较大，因此政策端发力服务消费。
信达澳亚基金曾国富
政策继续加码有望为A股提供反弹动能
过去一周，A股低位震荡，在外围市场普跌的压力下，市场波动加大但表现相对坚挺，沪指重回2900点。重点值得关注的是中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。此次会议从当前经济面临的问题，到政策落地的堵点，再到政策落实的关键，都提出明确的部署。
宏观经济方面，面对“当前外部环境变化带来的不利影响增多，国内有效需求不足，经济运行出现分化”的问题，会议重申了5%的GDP增长目标，使用了“宏观政策要持续用力、更加给力”的新提法，在既有政策全面落实这一思路之外，明确提出“及早储备并适时推出一批增量政策”。财政政策方面，在上半年财政发力节奏偏慢的背景下，本次政治局会议把“加快专项债发行使用进度”的表述放在了更靠前的位置；超长期特别国债强调“用好”，并特别提出“更大力度推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新”，与近期3000亿左右超长期特别国债加力支持“两新”的政策部署相呼应。货币政策方面，“要综合运用多种货币政策工具”与近期央行降息“组合拳”、阶段性减免MLF质押品要求等多项操作落地相呼应，后续货币政策宽松或仍存空间。
站在当下向后看，8月份，市场将进入上市公司中报的密集披露期，以及政治局会议后重要政策的落地观察期，政策的全面落实和继续加码，有望为A股提供反弹动能。
信达澳亚基金李淑彦
备受关注的黄金，它当前还值得看好吗？
在我们重点关注的上游资源品中，金和铜是我们反复强调的2个方向，黄金在近几年是关注度最高的，因为普通消费者日常会涉及金饰品相关的消费，铜更多还是偏工业属性多一点。之前和大家有单独聊过工业金属铜，这篇与大家聊聊备受瞩目的黄金。
全球主要经济体的通胀率虽有所下降，但仍未完全得到控制。例如，美国消费者物价指数年化率为3%，欧元区为2.6%，部分国家甚至超过3%，这种通胀环境促使各国央行维持或谨慎降低利率，以保持经济稳定增长，宽松的货币政策有利于黄金价格的上涨，因为黄金通常被视为对抗通胀的避险资产。同时，当前全球经济面临诸多不确定性，包括地缘政治冲突、贸易摩擦等，这些因素都可能引发市场避险情绪，黄金作为传统的避险资产，其价格往往会在市场不确定性增加时上涨。（wind，7.26）
另外，中国经济增长的改善和人均GDP的提升，推动了黄金需求的增长，特别是中国消费者对黄金首饰的需求，与GDP增长密切相关。此外，全球央行对黄金的购买量也在不断增加，尤其是中国和印度等国的央行，正在努力实现储备多元化，增加黄金持有量。在黄金供应方面，由于过去几年金矿投资热潮的消退，采矿产量正在下降，这意味着在未来一段时间内，黄金的供应量可能无法满足日益增长的需求，从而对金价构成支撑。
总的来说，黄金具备金融、货币、避险、商品四重属性。金融属性对应实际利率框架，持有黄金的机会成本可以用实际利率作为重要衡量指标，黄金价格和10年期美债利率/TIPS利率呈负相关关系。货币属性对应对美元的替代，黄金价格和美元指数呈负相关关系，整体关系弱于实际利率。避险属性对应在风险事件时，投资者倾向选取避险资产达到保值增值的目的，需要关注风险事件的大小和持续时间。商品属性对应全球黄金供需，其商品解释相对较弱，但近几年全球央行购金正成为重要边际增量，由2020年的254.9吨提升至2023年的1037.4吨。（wind，07.26）
当前我们在周期投资上，当前重点关注以金铜为代表的有色板块，其中也会关注与宏观环境同样有高关联度的石油石化板块，同时也关注今年收益出口数据增长的出海机会，努力把握全球性的投资机会。
信达澳亚基金杨珂
降息周期下，创新药值得关注？
近期在海外市场，日元加息以及欧美国家的降息周期，是受市场关注的热点，以美国为中点的海外降息周期，也是全球市场关注的焦点。在降息周期下，创新药也是受益的方向之一。
创新药行业研发投入大、研发周期长，企业往往需要在没有盈利的状态下持续投入资金以支持新药的研发。在降息周期中，市场利率下降，企业融资成本降低，这使得创新药企能够以更低的成本获取资金，进而有更多的资金用于新药研发和市场拓展。因为降息环境下，资金成本降低，投资者更倾向于将资金投向具有成长潜力的领域。创新药板块作为具有长期增长潜力的行业，将吸引更多的资本流入，这将为创新药企提供更多的资金支持，促进企业的快速发展。
同时，从历史经验来看，美国降息周期中，创新药板块通常有较好的表现，例如，在美联储历次降息周期中，生物医药科技等重研发行业往往受益明显。另外，在全球主要经济体人口老龄化的背景下，人们对健康的重视度不断提升，创新药市场需求持续增长，这为创新药板块提供了广阔的发展空间，该行业当前具备长期增长潜力。
我国很多涉及创新药的公司基本都以海外业务为主，以海外业务为主的公司，基本面有所分化，部分公司受到海外去库存结束的影响，基本面企稳回升；部分公司受地缘政治的影响，将面临订单转移、产能外迁，这些会带来新的挑战，一些国家和地区因经济不景气，更加追求性价比，具备竞争优势的中国药企，将抢得先机。创新药是我们重点关注的领域，这依然是高风险和高回报并存的板块，股价时常跟随临床数据的发表而暴涨暴跌，我们坚持学习，谨小慎微、不敢懈怠，研究和投资上仍需积累经验并补齐短板。
前海开源基金杨德龙
杨德龙：做价值投资要动态评估投资标的的基本面变化 不能简单理解成长期持有不动
本周A股市场跟随着全球资本市场出现了一定的波动，但是波动率并不大。而外围市场则是大幅波动，特别是日本股市。在周一的时候，日经225指数大跌12.4%，周二又出现大反弹，向上反弹10%触及熔断机制。在市场出现比较大恐慌的时候，这轮下跌的直接诱因是始作俑者日本央行改变了一贯的作风，在7月31日日本央行进行第二次加息，将日本的基准利率从0~0.1%加到了0.25%，改变了长期以来的负利率和零利率的水平。虽然0.25%并不高，但是由于资金已经长期习惯日本的零利率甚至负利率水平，所以导致了一些套期交易出现大量平仓，资本外逃。日元升值又引发投资者担心日本出口企业利润下降，日本股市出现暴跌。在当地时间8月7日，日本央行副行长紧急放话，安抚市场说在日本股市波动比较大的时候不会加息，随后亚太股市普遍出现回升。本周日本央行态度改变之后，日本股市从恐慌中出现了一定的反弹。在周一日本股市大跌的时候，投资者情绪是非常恐慌的，日本股指数次触发熔断机制，带动全球股市出现重挫。日本央行的意外加息引发了日元套利交易大量平仓，而对美国经济衰退的担忧则成为引发全球股市波动导火索。
最近美国公布非农就业数据远低于预期，这也是这两年罕见的，因为过去两年美国的就业率一直是历史上比较好的水平。但是到7月份的非农数据表现出美国经济复苏的力度并不强，就业率出现了明显回落，这也让美股特别是美国科技股出现大跌。之前科技股是高歌猛进，大幅上升，但是在最近已经出现了高位回落，而且有的科技股从高点算起回落了25%以上。特别是在部分科技股公布二季度财报低于预期的时候，股价有的当日就跌了20%以上。上周五美国最新公布的7月失业率升至近三年最高水平，触发了一个重要的经济衰退指标萨姆法则。萨姆法则的提出者在最近表示，尽管近期经济数据弱于预期，但美联储不需要紧急降息。但是美联储有充分的理由降息50个基点。
虽然美联储是有意利用利率对美国经济施加下行压力，但萨姆警告说美联储需要保持警惕，不要等待太久再降息，因为利率变化需要很长时间才能对经济产生影响。在这次失业率公布之前，以及在股市大跌之前，市场预期美联储在9月份降息25个基点的概率高达95%。但是现在对于美联储9月份降息的幅度的预测有了大幅的提升，可能直接降息50个基点，而且概率已经高达75%了。这也初步验证了我之前的判断，我在参加中国首席经济学家论坛的时候就讲到美国经济增速放缓，加上美联储保持5.25%~5.5%的高利率区间已经长达一年以上，如果再不降息就可能会对美国经济造成实际性的影响。9月份将会开启首次降息，而且11月份、12月份可能还会再次降息各25个基点，这样的话年内降息会超过75个基点。如果未来一个月美股出现大跌，可能会迫使美联储降息的节奏加快，如果9月份直接降息50个基点，这将会使得年内的美联储直接降息100个基点。这样的话，对于非美货币来说会意味着非美货币的升值。最近人民币相对于美元出现了一波快速的升值，本质上也是反映了这样一个预期正在逐步兑现。
当然现在萨姆法则可能会有一定的失效的可能性，因为在疫情之后，劳动力数量有所改变。近期进入劳动力市场的人数增多，也使得美国的失业率出现了上升的走势，并不完全是因为经济增速下滑，但是萨姆规则被触发至少是一个警示的信号。欧美日股市在之前走出了牛市的走势，而现在已经开始出现高位回落，很多投资者也在期待会不会出现东升西落，就是西方这些发达市场出现建立回落，全球资本可能就会获利了结，寻找新的估值洼地。而当前A股和港股无疑是两大估值洼地，可能会有一部分资金从欧美日股市流出，其中有一部分会进入到A股和港股。特别是港股是一个完全开放的市场，资本的流入有可能会带来估值的回升。我们也看到近期A股和港股的走势整体还是比较疲弱，还没有走出上行的走势。说明现在外资流入的阶段还没有到来，投资者信心不足是市场走势较弱的一个重要原因。最近大家也关注到教育培训行业有所回暖，在美国上市的著名的教育培训龙头企业上半年盈利大幅增长，也是让大家看到了回暖的迹象。
最近发改委也推出了关于提振消费的一些政策，其中就包括教育培训等方面的消费提升。当然发展高质量消费，从本质上来看还是离不开提高居民的收入水平。这也是我反复强调的观点，就是提高居民的工资性收入，财产性收入，让消费者的钱包鼓起来，消费自然就起来了。另一方面，有财力的地方政府可以通过发放消费券的方式来鼓励消费。因为有了消费券，消费者就可以打四折五折去买商品，这样的话也会激发消费的潜力，但是最根本上还是要提升居民的收入。我国投资者投资的渠道比较单一，其实除了楼市就是股市，因此提振楼市的表现，提振房价的表现，稳定股市，特别是通过国家队加大入市力度，既增持沪深300等大盘指数ETF，还要增持中小盘指数ETF。这样的话把整个市场的趋势扭转，从现在震荡下行变为震荡上行，这样的话大家的信心就来了。只要市场有了赚钱效应，场外资金是不请自来的。
经过三年的下跌，很多优质股票都是被严重低估的，甚至很多业绩稳定增长的公司，现在也出现了股价比较大的下降。所以这时候一旦市场出现反转的走势，场外资金入场是比较踊跃的，很多核心资产在过去三年出现了比较大的下跌，很多人认为是价值投资失效了。实际上这并不说明价值投资失效，而是因为之前这些蓝筹股估值过高，另外有些行业在过去三年出现了盈利的下降。所以行业周期变了之后，股价也会出现戴维斯双杀。就是业绩的下降加上估值的下降导致的整体股价的下降。也就是说好的行业也是会转变的，要动态的来评估，不能刻舟求剑。比如说原来房地产是属于增长比较快的行业，但是房地产市场在过去几年的表现比较低迷，使得房地产产业链出现了比较大的冲击。像白酒行业则是另外一个例子，虽然也受到消费降级增速消费增速放缓的影响，但是消费行业整体上还是好行业。虽然股价下跌了，但是很多白酒龙头企业的投资价值依然是没有改变的，而且行业从商业模式来看还是属于未来增长比较稳定，盈利比较好的行业。当然整个白酒的消费量会下降，但是行业龙头企业的市场占有率反而会上升。
我们在做价值投资的时候要选择好公司来持有，当然对于什么是好公司大家肯定是仁者见仁智者见智，并没有统一的标准。但是有一点是确定的，就是好公司应该是能够为股东持续创造价值的企业，而好公司的管理层应该是能够把公司的利润最大化的。好的公司盈利能力应该是比较强的，而且账上的现金比较多，资产负债率比较低。巴菲特的标准就是ROE大于20%，净资产负债率低于30%，这样的公司是好公司。资产负债率要比较低，保证在经济增速下滑的时候，可以成功地度过经济的低迷期，等到下一轮行情的到来。从长期来看，股价一定是围绕着价值波动的，但是股价体现了人性，所以有时候会被严重低估，有的时候又会产生泡沫。当市场出现非理性下跌，股价跌过头的时候，这时候就要靠信念了，就是要敢于在市场低迷的时候去布局，然后等待下一轮行情的到来。
既然股价是有周期的，我们就不要在周期低点的时候去质疑价值投资。等到下一轮行情上来，下一轮股价自然就创了新高。这时候大家就会发现，对于好公司的底部布局会带来超额收益。当然还是要强调一下，投资者在投资的过程中需要动态地对所投资的行业、标的进行评估，包括它的经营情况、企业的盈利情况以及估值的情况。估值过高是价值投资的天敌。一旦估值过高，买入成本过高，可能需要很长的时间，才能涨回来，需要承受很大的回调，有很多人可能就熬不过低位的时候。所以大家在做价值投资的时候切记不要在估值产生泡沫的时候去加仓。而是应该在股价大跌之后，市场的估值跌到历史底部的时候去加仓，而现在市场恰恰经过三年的下跌，已经出现了这样一个比较低迷的时刻，也是相对比较好的一个买入时机，所以机遇和风险总是相辅相成的。
