作者 | 深水财经社 冰火
4月10日晚，江苏国信(002608)发布2023年报，营收345.72亿元，同比增长6.38%；净利润18.70亿元，同比暴增超30倍。
就在两天前，公司还发布今年一季度业绩预告，净利润7.79亿元，同比增长又超2倍。
作为江苏唯一“能源+金融”双轮驱动的上市公司，江苏国信盈利能力为何这么强？未来业绩持续增长有保障吗？
煤价下跌，增厚业绩
过去几年，煤炭价格上涨一度让煤企集体“躺赢”，可反差巨大的是，电企遭遇整体巨亏。如今，“煤超风”终于倒下了。
据煤炭协会发布的报告，2023年，环渤海港口5500大卡动力煤现货市场全年均价971元/吨，同比下跌324元/吨，跌幅约25%。截至4月11日，秦皇岛5500大卡动力煤平仓价808元/吨，同比下跌217元/吨，跌幅约21%。
煤炭跌倒，火电受益。火电企业燃料成本占比70%以上，业绩对煤价波动非常敏感，由于煤炭采购成本不断下降，火电发电企业利润普遍大增。
据金融小强数据统计，截至4月11日，28家火电A股上市公司，有10家发布了2023年报，归属净利润同比涨幅均超1倍，江苏国信增幅排第二。
江苏国信能源板块是营收“顶梁柱”，营收占比常年保持在97%左右。作为省属重点能源企业，尽管煤价飙涨，但为了保障地方能源安全、履行社会责任，江苏国信一直在亏钱发电。
值得庆幸的是，随着煤价下跌和电价上浮，江苏国信开始挣钱了。2023年，公司能源板块营收336.93亿元，同比增长6.57%；利润总额8.51亿元，同比增长141.28%。
“电力板块毛利率由负转正，尤其是江苏省内市场是公司能源业绩大增的主推手。”金融小强观察到。
2023年，公司电力板块毛利率由2022年-0.64%大幅升至11.00%。其中，江苏省内毛利率由2022年-0.50%增至10.28%。
虽然省外毛利率2023年也上升了2.98个百分点至17.31%。但从营收体量来看，省内仍是“大头”。
从总装机容量和年发电量来看，江苏国信两项指标均居各发电集团江苏区域前列。
截至2023年12月末，公司装机总容量2045.4万千瓦，目前已投运机组装机容量1545.4万千瓦，完成发电量 706.54 亿千瓦时，同比增长6.30%。其中江苏421.77 亿千瓦时，同比增长5.34%；山西224.42亿千瓦时，同比增长 4.37%。
从上网电价来看。2023年，公司平均上网电价473元/兆瓦时，同比上涨12元/兆瓦时。其中，江苏464.3元/兆瓦时，同比上涨3.3元/兆瓦时；山西414.9元/兆瓦时，同比上涨20.9元/兆瓦时。
转型升级在建机组持续投产
江苏国信能源业务和分布在江苏和山西两省，目前公司已投运机组装机容量1545.4万千瓦，其中江苏省内燃煤890.2万千瓦、燃机259.2万千瓦，山西省燃煤机组 396万千瓦。2023年9月，射阳港#1机组投产，将为公司2024年上网电量带来新增量。
“在需求整体偏弱，水电及新能源出力挤压背景下，煤价重心有望继续下行。”中国银河证券研报认为，江苏电力需求旺盛，火电价格维持较高水平，江苏国信今年业绩有望继续提升。
更为重要的是，公司控股在建装机500万千瓦投运在即，占已投运燃煤装机38.87%，将为公司明后两年业绩增长“添砖加瓦”。
具体来看，滨海港 2*100万千万机组预计2024年底投运；沙洲 2*100万千瓦机组预计2025年中投运；一控一参的靖江 2*100万千瓦机组也有望于2025年底投运。
价值重估行情正在上演
“煤炭价格涨跌一直围绕经济周期波动，如果将来煤价再“发烧”，江苏国信业绩增长能否有保障？”这是投资者们最关心的问题。
4月12日，国家发改委等宣布，2027年，初步建立煤炭产能储备制度，有序核准建设一批产能储备煤矿项目；2030年，力争形成3亿吨/年左右的可调度产能储备。这意味着，政策层面将会出手平抑未来煤价暴涨。
更为重要的是，随着容量电价政策今年1月起执行。容量电价类似于固定电话的“座机费”，在现行的煤电单一电量电价机制之外，发电机组以装机容量而非发电量为基准获得额外收益。通俗来说就是火电企业不发电时也有收益。
“过去市场对火电股作为周期股的判断深入人心，但容量电价落地，未来火电公司的盈利将拆分为电量利润、容量利润、绿电利润，后两者本质上都挂钩我国绿电化进程。”广发证券研报认为。
在新能源领域，江苏国信加大参股绿色能源投资比重，推进转型发展。
2023年，苏晋朔州平鲁光伏项目70MW、盱眙屋顶分布式光伏项目中18.215MW已全容量并网，国信扬电厂区光伏、云台渔光互补发电项目正分批建设；国信能销公司累计完成绿电交易电量4909 万千瓦时。
广发证券研报指出，容量电价落地将夯实火电的盈利稳定性，火电的公用事业属性将持续增强，火电公司价值重估的节点已来临。
事实上，火电上市公司价值重估行情已经在上演。截至4月12日，江苏国信股价报收8.39元/股，总市值达317亿元。今年以来最大涨幅约40%，远远跑赢上证指数和行业指数。
江苏国信近期股价走势日K线图
江苏信托盈利能力业内居前
除能源板块之外，江苏国信“双轮驱动”中另一个轮子——以江苏信托为载体的金融板块，转型升级步伐也在加快。
2023年，江苏信托大力发展资产证券化、家族信托、慈善信托，手续费和利润贡献占比逐步提高，业绩持续稳健增长，金融板块营收30.04亿元，同比增长21.26%；利润总额27.11亿元，同比增长22.49%。
横向来看，在严监管政策指引下，传统融资类业务持续压降，2023年信托公司业绩普遍承压，近半数净利同比下降，7家净利为负，而江苏信托盈利能力在业内稳居前列。
江苏信托资本实力、品牌知名度稳居江苏第一。截至2023年末，管理总资产4310.33亿元，其中：自营305.19 亿元；受托4005.14亿元。在2022-2023年度信托公司排名中，江苏信托抗风险能力第四、综合实力第六。
自有资金股权投资是江苏信托最大特色，现为江苏省内最大法人银行江苏银行的主要股东、全国性人身保险公司利安人寿的第一大股东。
而江苏银行继续承担江苏国信最大盈利“压舱石”角色。2023年三季报显示，江苏银行实现营收586.78亿元，同比增长9.15%；归母净利润256.54亿元，同比增长25.21%。2023年上半年，江苏银行成为第二家资产规模破3万亿的城商行，截至9月末，资产总额进一步升至3.34万亿元，较上年末增长11.95%。
此外，江苏信托还发起设立的国信现代、国投衡盈、高投名力、国信金智等创投基金已逐步进入收获退出期。
“投资收益是江苏国信金融板块核心利润来源。”民生证券研报指出，2023年利安人寿投资扰动消除，江苏信托实现投资收益20.91亿元，同比增加46.3%。
对于未来发展战略，江苏国信在年报中表示，坚持“能源+金融”双轮驱动，能源立足于存量机组节能降耗改造，积极打造综合能源服务公司；金融加快服务实体经济和创新转型发展，巩固行业领先地位。
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