时至今日，距离3月8日那场史诗级的期镍逼空时间已经过去了四个多月，在此期间我们仍看到了不少业内关于此次事件的报道，比如“万亿资本猎杀不成，中国镍王反杀”、“温州商人华尔街，令摩根大通巨亏”等等。
实际上，就我们目前所收到的消息来看，这场堪称史诗级的期镍逼空行情，不但未有最终赢家，还给全球金融市场留下一地鸡毛，特别是令中国大宗商品交易在国际市场上的融资环境进一步恶化。
简单梳理一下伦镍事件的整个过程：
2022年3月7日伦镍期货从2.9万美元/吨，飙涨到5.5万美元/吨，创15年内新高。
3月8日伦镍期货从6万美元/吨直线拉升到10万美元/吨，整个过程不超过1小时。
3月8日8时15分（英国时间），伦金所暂停所有镍合约的交易，并取消3月8日0点之后的交易，俗称“拔网线”。
3月9日，项光达承认被外国资本逼空，已通过多种渠道获得充足现货。
3月15日，青山集团表示与期货银行债权人组成的银团达成“静默协议”。期间不会对青山的持仓进行平仓，此后青山集团会减少持仓。
3月16日，伦金所镍交易恢复。
6月29日，青山集团退出了伦金所的大部分镍空头头寸，事件结束。
事实上，这场涉及数十亿美元的逼空行情，远不是上述过程所能体现的。
青山控股究竟是谁？
对很多场外人而言，青山控股是陌生的，但对于全球期镍市场，青山控股则有着超然的地位。
资料显示，青山控股集团的前身是1992年创办的浙江丰业集团，是国内最早一批从事不锈钢生产的民营企业，创始人为项光达、张积敏。随后，伴随着中国经济大环境的飞速增长，这家企业逐渐成长为国内不锈钢行业中有影响力的企业。
但真正让青山控股成为行业领头羊地位的，还是2008-2009年在印尼拿下的红土镍矿开采权。
资料显示，在不锈钢生产原料中，成本占比最高的并非铁矿，而是起到耐高温腐蚀作用的镍金属。以300系不锈钢为例，镍占成本比例的50%以上。
印尼的镍储量和产量均居世界第一，世界镍储量的23%都在印度尼西亚境内。2008-2009年在金融危机和金属价格暴跌中，青山控股在世界最大镍矿出口国印度尼西亚重金夺得4.7万公顷红土镍矿开采权。此后继续在印尼、印度、津巴布韦等国不断购买镍矿，不知不觉间竟然成了“世界镍王”。
截止目前，青山控股在不锈钢领域早已形成年产超1000万吨的产能，自2014年起稳居全球第一；镍铁冶炼产业，以每年约30万吨镍当量占据全世界产能的12%，全球第一；镍铬合金材料开发，年产值近千亿，成为苹果等公司一级供应商；新能源领域，入局三年成为国内锂电池企业前五强。
依靠着强大的供应能力，近年来青山控股一直是全球期镍市场的空头老大哥。
早在今年的期镍逼空大战之前的2019年，青山集团作为当时多空较量中的一方，就曾从伦敦金属交易所撤出了大量镍库存，导致镍价大涨。
只是这一次，时间上选得不对。
不可交割的高冰镍
就全球市场而言，伦敦金属交易所是全球大宗金属交易的主要市场之一，全球约50%的镍交易参考这里的价格，是国际镍市场大宗交易的核心定价参考指标。
但在伦敦金属交易所规定的交割镍标准为金属含量最低99.8%的纯镍，而青山控股掌握的高冰镍产能虽然在生产中具有广泛的替代性，但却不是严格意义上的纯镍，不符合伦敦金属交易所的规则。
在全球市场，俄罗斯虽然是世界第三大镍金属生产国，但其一级镍的产量占全球17%，是伦敦金属交易所重要的交割品来源。
而故事也就从这里拉开。
资料显示，近年来受能源市场的飞速增长，越来越多的镍被用于电池制作，价格整体上行趋势明显。与此同时，全球经济因疫情影响出现明显的放缓迹象，加上今年2月份以来不断恶化的俄乌关系，让不少投资者开始回避来自俄罗斯的商品，这导致伦敦期镍价格一路走高。
由于青山控股的高冰镍成本多在10000美元下方，面对着伦敦盘面价格的走高，青山控股的账面浮盈也越来越大，空头头寸也是越积越多，有了“重仓隔夜”的苗头。
与此同时，伦敦金属交易所数据显示，截至2022年2月9号，有一名身份不详的镍库存持货商，持有至少伦敦金属交易所一半的库存。
至此，这轮逼空的大幕已经拉开帷幕。
俄乌冲突导致俄镍交割受阻
时至今日，我们依旧看不到关于俄镍禁止交割的相关公告，但这并不代表俄镍就可以顺利在伦敦金属交易所交割。
随着2月24日俄乌冲突全面爆发之后，西方国家立即对俄罗斯实施了相关经济制裁，其中最核心的是将其剔除出全球银行支付系统、拒绝向俄罗斯提供相关保险咨询等服务，这意味着正常渠道下，俄罗斯大宗商品将很难进行交易，甚至无法运出。
3月7日，伦敦期镍飙升，青山集团账户出现保证金不足，但拒绝认亏平仓；3月8日期镍突破10万美元，伦敦金属交易所最终选择出手干预市场，叫停镍金属交易。不仅如此，伦敦金属交易所还取消了数十亿美元的交易，将镍价拉回前一天收盘时的48078美元——项光达和青山集团的生命线。
但截止目前为止，3月7日晚一直到次日下午交易所叫停期镍交易，这期间事情的进展至今仍是谜团。但此后的事情随着时间的推移却慢慢浮出水面。
据悉，在伦敦交易所介入交易之后，提出了一个解决方案：项光达应与多方达成协议，并按协议价平仓。但5万美元左右的价格相当于项光达买入空头头寸时的价格的两倍有余，如果接受这一提议，项光达就将损失数十亿美元。
这个方案被青山控股拒绝，同时，青山控股也在与合作银行展开紧密的讨论。这里面，风险敞口最大的是摩根大通，其他还包括渣打银行、法国巴黎银行等一些国际机构，以及来自中国和新加坡的银行。
据来自彭博的报道，为获得这些银行的支持，项光达列出了一份自己愿意用作抵押的资产清单，包括若干位于印度尼西亚的镍铁工厂。但若仅如此还是不能获得这些资本的认可，最终项光达还提供个人担保，如果青山集团未能偿付欠款，银行家们就可以将其赶出家门，此种做法不仅意味着项光达要拿出个人财富作为抵押，也是他最后开出的条件，如果不接受就意味着谈判破裂。
实际上，当时在场的一位人士回忆道，那些银行家很清楚，如果与项光达的交易出现问题，他们的职业生涯也就完了。
最终，青山集团与相关银行达成协议，根据协议，银行同意在一段时间内不再追究该公司所欠的数十亿美元债务。作为交换，项光达同意，在镍价跌到3万美元以下后，将在一系列位置进行减仓。
此后，一直到5月份，随着全球经济衰退预期的不断增强，镍价跌穿3万美元的关键位置后，青山将其空头头寸也从3月初的15万吨减持至6万吨的水平。截至6月底，项光达已经完全平仓其在摩根大通及其他几家银行开立的头寸，剩余的空头头寸已经不到2万吨。
至此，这波超级逼空行情才算正式结束。
不是结尾的尾声
据摩根大通4月份公布的第一季度财报显示，其与镍相关的业务出现了1.2亿美元的亏损。
而据媒体估算，青山控股虽然实现了全身而退，但亏损也达到了10亿美元左右，好在现货市场可以弥补一部分。但其频繁激进的手法，也令未来与国际财团之间的合作不会顺畅。
尽管空头最终抛出了十多亿美元的亏损，但对于多方而言，目前埃利奥特投资管理公司等投资机构已经对伦敦金属交易所发起诉讼，要求后者赔偿近5亿美元损失。
但受到影响最大的当属伦敦金属交易所，场子没有看好，导致多空双方都不满意，截止目前全球的镍产量中，只有不到25%以伦敦金属交易所价格出售，而在3月危机爆发前，这一数字为50%。
当然，最无辜的要数在这场期镍逼空行情中作为看客的其他中国大宗商品交易商，这波行情令中国的大宗贸易商在国际资本市场的融资环境受到负面影响。
