前途光明

上周,在三季度经济数据公布时间推迟后,国内政策、经济增长和疫情形势等方面演变未能完全对冲外部负面因素的影响,市场延续波动,期待政策方面出现新的催化剂。除科创50延续反弹势头外,各大宽基指数都有小幅下跌,消费风格跌幅最大。

政策因子依然是市场走势的核心驱动要素,市场重点关注的科技、安全也是波动中表现占优的主线。短期面临三季报披露窗口期,对三季报业绩兑现程度与边际变化的博弈的重要性在逐步提升。

行业层面,申万一级行业中涨幅领先的前五大行业分别是综合(5.5%)、国防军工(2.6%)、交通运输(2.4%)、机械设备(2.3%)、社会服务(2.2%)。回顾来看,市场重点关注的安全、科技领域,要么是对疫情防控政策放松有所博弈。下跌较多的行业集中在消费板块,包括家用电器(-5.9%)、食品饮料(-5.9%)、美容护理(-4.6%)、建筑材料(-3.9%)、有色金属(-3.6%)。偏弱的产业景气数据与不及预期的Q3业绩反映消费板块整体修复程度与节奏偏弱。

考虑到美元流动性最紧时刻过去,风险资产迎来反弹窗口,前路光明,但反弹过程波动预计较大。行业继续维持均衡配置。新能源+煤炭能源安全以及医疗器械、信创等关键技术自主可控,可重点关注。

一、市场回顾

1、大类资产回顾——美英政策预期拉动欧美股市反弹,A股震荡

继英国财政大臣辞职后,英国首相伊丽莎白·特拉斯也宣布辞去英国保守党党首职务,将卸任英国首相职务,市场对英国混乱的财税政策带来的金融冲击预期改善。叠加联储鸽派官员提及美联储应该避免因为加息太激进而让美国经济陷入“主动低迷”,是时候开始谈论放慢加息的速度,欧美股市出现了反弹。

国内3季度经济数据尚未披露,A股在此前一周国庆红之后出现了一定的调整,目前市场仍在观望,等待更多的、明确的政策出来,指引新的方向。

2、 短期关键因素——政策新部署、 海外流动性、外需和国际形势

接下来一段时间对资产配置有核心影响的因素主要有:1)市场开始预期整体新的政策部署,将现代化的高质量发展落实到具体的政策执行中去。2)海外高通胀和流动性变化节奏在年底仍然重要。3)外需变化和国际博弈。

二、宏观趋势

本周的宏观关注点不在数据层面,而在制度层面。从全球治理视角看,制度红利对全球风险资产的吸引力是资产配置的首要任务。在当前全球动荡的市场,制度比较优势对一国资产的价值提升尤为关键,成为大国博弈的根本,也是资金博弈的基础。中国的制度优势凸显,投资中国,获取制度红利或成为全球资金的首要选择。

三、资产趋势

1、美股——美元流动性最紧时刻正在过去,风险资产反弹窗口

我们前期报告指出10月通胀数据由于存在高基数原因,很可能形成明显回落的数据拐点。并且四季度需求衰退的信号愈发明显,将重新提振紧缩退坡的预期,美股技术性反弹需求在酝酿。美联储释放加息放缓信号,美元指数如期回落,助力风险资产价格反弹。我们认为本轮反弹依然属于熊市反弹,美股最低点仍未出现,还需更多耐心等待。

2、A股——情绪冰点,物极必反

从个股新高视角来看,A股股价创60日新高的个股比例回升。上周股价创60日新高以及250日新高的个股比例分别为4.81%和1.57%,环比分别变动1.76%和0.62%。市场情绪、人气明显回暖,仍有修复空间。

整体估值上,依然维持低位,市场预期偏向悲观。基本面预期改善叠加美元流动性最紧时刻过去,低估值对市场反弹将起到支撑作用。但由于估值水平并没有像4月底那般极端,反弹过程仍充满曲折。

3、港股——2022年盈利预测趋稳

港股2022年盈利预测开始趋稳。一级行业方面,盈利增速预测向上调整最大的为能源、信息技术、房地产;营收增速预测向上调整最大的为能源、房地产、信息技术。

4、债券

利率债——资金价格小幅回升,债市小幅走弱

资金价格小幅回升,债市小幅走弱,10Y国债到期收益率从2.6977回升3.01BP至2.7278%。10年-1年期限利差走扩至95.72BP。

从资金面看,R007和DR007分别收于1.67%(前值1.61%)和1.67%(前值1.48%),资金价格小幅回升。央行公开市场净投放-190亿元。其中7天期逆回购投放规模为100亿元,到期规模290亿元;1年期MLF投放规模 5000亿元,到期规模5000亿元。

短期内预期利率继续维持震荡。后续若经济数据不及预期,利率有望短期内下行,但中期来看,若信用修复斜率维持现状,利率则难改震荡格局。

信用债——信用债收益率整体下行,注意尾部风险

信用债收益率曲线整体下移,表现好于基准利率。短端信用债收益率变化不大,而中长端信用债收益率下行较多,信用利差有所压缩。信用投资仍需注意尾部风险,民企地产高折价成交量依然较高,地产行业尚未全面企稳,市场对民企地产债的悲观情绪依然持续。财政126号文总体上对于城投经营状况影响有限,但是对于那些确实存在土地出让收入严重虚增的区域以及对应城投仍有负面压力。

四、配置策略

1、 债券配置。债券策略和上周报保持一致:债市利率短多但空间有限,策略继续中性谨慎。信用债票息策略依然占优,中高等级债期限利差仍位于较高历史分位数,在资产荒背景下仍有一定压降空间。

2、 权益配置

1)A股均衡配置:美元流动性最紧时刻过去,风险资产迎来反弹窗口,前路光明,但反弹过程波动预计较大。 行业继续维持均衡配置。新能源+煤炭能源安全以及医疗器械、信创等关键技术自主可控,可重点关注。

2)港股配置不变:仍在长期历史级配置区间,美元流动性紧缩退坡会带来港股市场的超跌反弹,关注能源、电讯、科技、医药板块机会。

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