食醋作为传统调味品第二大品类，行业保持较高增速。我国食醋区域特点显著，市场集中度有待提高。我国食醋消费量和消费价格均有较大提升空间。高端、健康化和功能细分化共振，促进食醋行业发展。料酒行业尚处成长期，预计将保持双位数增长。
食醋作为传统调味品第二大品类，行业保持较高增速
我国调味品百强企业食醋销售收入从2012年35亿元增至2019年65亿元，7年CAGR为9.13%。我国食醋总产量从2012年377万吨增至2019年445万吨，7年CAGR为2.40%。整体来看，我国食醋仍处于消费者与品牌意识的培育期。从单价来看，百强企业食醋销售单价2018年为3846元/吨，11-18年CAGR约2.5%。假定食醋整体均价与百强企业单价相似且每年保持2%左右增长，产量保持2%左右增长，则2020年食醋行业均价约为4000元/吨，产量约450吨，市场规模可达180亿元，预计2025年市场规模达290亿元。
拆分量价看：我国食醋销售单价约为4000元/吨，近几年销售单价CAGR约为2.5%；2020年食醋产量约450万吨，近几年产量CAGR约为2.4%。
我国食醋区域特点显著，市场集中度有待提高
我国幅员辽阔，饮食文化历史悠久，也造成了不同地区的饮食习惯不同，食醋的发展区域特点显著，行业品牌集中度较低。我国拥有传统的四大名醋，分别为四川保宁醋、山西老陈醋、镇江香醋，福建永春老醋，它们口感特点和主要销售区域均有所不同。另外还有水塔醋业、紫林醋业等区域品牌，这也导致我国食醋行业品牌集中度较低，其中该公司市占率第一，仅有7%的市场份额，CR5不到20%。对比日本2019年CR5占比70%仍有较大提升空间。从产量来看，中小企业居多，食醋百强企业中，
产量为1-5万吨的占61%，占比最多；1万吨以下的企业占19%；10万吨以上的企业仅占11%。与邻国日本相比，在80年代中后期CR5便超过70％，我国食醋行业市场集中度仍有较大提升空间，也为我国龙头醋企提供发展机遇。2018年我国发布食醋新国标移除配置醋，而我国配制醋占比达60%，在此标准下小作坊式食醋企业将逐步淘汰，行业集中度有望进一步提升。
我国食醋消费量和消费价格均有较大提升空间
从量来看，2018年我国人均食醋消费量仅2.34公斤，远低于美日的6.5、7.9公斤，对标美、日消费情况预计中国食醋至少还有2倍的成长空间。从价来看，中国食醋均价远低于日本，根据日本统计局数据，日本食醋均价约为29000元/吨，而我国百强食醋企业均价仅为3845元/吨，具有较大差距。因此从量价来看，对比国际市场，我国食醋行业仍具有量价齐升的空间。
高端、健康化和功能细分化共振，促进食醋行业发展
我国食醋单价持续提升，并且各企业针对消费升级的情况纷纷推出高端产品。随着消费场景的细分，功能化食醋也逐渐受到欢迎，包括饺子醋、蟹醋、凉拌醋等调味醋不断推出，苹果醋、山楂醋等醋饮料发展迅速，市场规模达到约50亿元。未来随着生活水平的提高以及健康意识的提升，醋行业结构升级趋势将会加速，保健品或者饮料等衍生产品也将带来增量空间。
料酒行业尚处成长期，预计将保持双位数增长
行业快速增长，尚处于成长期。料酒在烹制菜肴中广泛使用，主要作用为去腥、增香，随着我国生活生平的提升，居民对美味的追求越来越高，料酒的使用也开始增多。料酒行业销售收入从2014年63亿元增至2019年130亿元，5年CAGR为15.68%；产量从2010年125万吨增至2019年315万吨,9年CAGR为10.82%。拆分量价看，料酒均价从2014年3000元/吨增至2019年4142元/吨，5年CAGR为6.67%，实现量价齐升。
市场集中度较低，龙头企业发展潜力大
由于料酒行业尚处于发展初期，许多料酒生产企业以小作坊或者中小企业为主。我国约有超1000家料酒生产企业，其中百强调味品企业中料酒企业共有16家，产量5万吨以上的仅占19%，1-5万吨占6%，1万吨以下产能的中小企业占比超过75%。从集中度来看，目前行业集中度分散，区域型企业较多，尚未出现全国性的龙头企业。市占率最高的老恒和，占比仅8.3%，王致和、老才臣、恒顺、海天分别占比约3.7%、3.0%、1.9%、1.4%，CR5为18.3%。我们认为随头部企业品牌和渠道优势逐渐显现，料酒行业集中度有望得以提升，头部企业发展潜力更大。
今天带来一只食醋龙头，让我们来看看该公司的投资亮点：
1、食醋龙头，当前处于重要的变革期，体现在两方面：将调味品主业进一步做大做强；提升公司整体经营效率。
2、调味品主业方面，虽然2019年就确定了核心战略，但目前效果并不显著，未来可重点跟踪市场推广，渠道做得好，扩张的产能就不成问题。
3、整体经营效率层面，与大股东的股权关系基本理清，预计未来总资产周转率上升会一定程度上提高投资回报率，但主要贡献还会要看调味品的盈利能力。
（来源：西南证券、山西证券、华鑫证券）
