作者|丁臻宇，编辑|顾谨丰
来源：巨丰投顾、好股票应用
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索通发展作为全球规模最大，国内预焙阳极行业唯一一家上市企业，近两年的股价经历了一次从高山到山谷的大滑坡。股价自2022年7月18日冲高49.13元之后，开启了长达一年半的持续下跌，一直到今年的2月6日下探至8.77元，股价最大跌幅高达82%，之后跟随大盘反弹，5月9日股价收盘15.03元，从底部反弹涨幅近70%。
未来公司能否实现底部反转，股价再创新高，我们就要从公司的基本面出发就好好看下。
2023年公司主营业务情况如下:
公司第一大业务以及利润主要来源是预焙阳极业务，占营收的91%，占利润的78%。第二大业务是锂电池负极材料业务，是收购而来的（2023年6月11.4亿元收购欣源股份94.98%股份）。公司预焙阳极和锂电负极的原材料都是石油焦，2021年索通石油焦采购量达300万吨，未来采购量超过550万吨，占到国内石油焦产量的1/4，有着集中采购的成本优势。此次收购欣源股份，横向打通石油焦→锂电负极，碳产业链协同效应优势显著。
上游方面，石油焦、煤沥青成本占预焙阳极生产成本的75%左右。下游方面，电解铝行业是预焙阳极的唯一下游应用，预焙阳极用作电解铝过程中电解槽的阳极材料，即作为导体又参与电化学反应，是生产电解铝不可缺少的消耗型原料之一，其品质会对原铝的质量产生重要影响，每生产1吨电解铝需要消耗约0.5吨预焙阳极。 因此预焙阳极的需求量与原铝行业景气水平高度相关，其价格又与石油焦、煤沥青价格高度相关。主营产品与石油焦，电解铝较强的关联性，也导致了公司的周期性属性很强。
2012年—2023年公司业绩情况
从公司业绩方面也可以看出，在2020年—2023年预焙阳极价格上行的周期，公司业绩出现快速增加，但在2023年价格见顶回落阶段，公司业绩出现下滑，甚至亏损。2023年，公司主要产品预焙阳极价格持续回落，预焙阳极12月月均价格指数较1月月均价格下跌38.01%。公司主要原材料石油焦价格持续回落，石油焦12月月均价格指数较1月月均价格下降48.06%。由于生产成本滞后于原材料及产品价格变动，导致公司预焙阳极毛利率大幅下滑12.4个百分点至1.41%。价格下跌导致公司计提存货减值准备0.74亿元，另外由于公司收购的欣源股份纳入合并报表范围，导致公司计提商誉减值7.46亿元。
公司预焙阳极单吨毛利及综合毛利率高于同行业水平 ，规模效应明显
2023年，公司预焙阳极296.09万吨，同比增长10.32%；运行产能282万吨。根据公司生产指引，2024年预焙阳极产量将增至330万吨，运行产能增至346万吨。随着产能的不断扩张，对原材料的采购量也在不断增加，公司与中石化、中石油和中海油建立了良好的供销关系并签订了长期供货的战略合作协议。作为国内石油焦市场的重要采购方，公司议价能力会进一步提高，使得公司产品更具市场竞争力。
2024年一季度，中国电解铝产量 1069.4 万吨，同比增长6.8%。随着二季度云南丰水期到来，云南电解铝产量有望恢复，进而带动预焙阳极需求回暖。预焙阳极在连续17个月单边下跌后，首次出现了上涨。2024 年 5 月，公司预焙阳极提价60元，为2022年11月以来首次提价。 随着下游需求回暖及产品价格上涨，公司盈利能力有望修复。
另外预焙阳极目前全国的产能利用率是85%左右，经历了一年多的亏损，产能出清可能已经到了尾声阶段，据协会调研，可能3成预焙阳极企业出清。随着未来国内外经济修复，依旧预焙阳极产业的出清，未来产品价格也有望走出底部反弹走势。
公司未来的股价推动肯定还是业绩的改善，2024年公司一季度扣非净利润6300万，实现同比转正。2022年公司营收194亿元，2023年公司营收153亿元，从产能上看公司营收还有增长空间，但是目前来看靠营收拉动业绩增长的幅度应该比较小了。公司未来能否再起涨势，真的就要看未来产品提价的幅度了。
(作者:丁臻宇 执业证书:A0680613040001)
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