揭秘｜一文说清私募布局可转债的N类核心策略_

随着上市公司发行数量的增多，可转债的市场规模近几年不断扩充，目前沪深两市合计存量可转债规模超过8200亿元，其中个人投资者持仓市值占比为11%左右，另外接近九成的可转债全部被机构投资者所持有，而公募基金和企业年金持仓占比最高，合计占比45%左右。

可转债作为上市公司再融资的重要工具，其地位仅次于股票，而且由于其本身的特性，可转债打新亏损的概率比较低，即便是亏损在交易上市第一天大多数也是亏损几十元，更多情况下可转债上市首日都能让中签者浮盈一两百元，于是近年来可转债市场日渐火爆。

不过，参与可转债交易需要满足相应的合格投资人条件，2年交易经验和10万元市值的开通门槛挡住了一大批个人投资者，由于可转债本身比较复杂，需要更高的专业度，同样“劝退”了很多人，机构参与是可转债市场的一大鲜明特征。

但是👉既然赚钱效应这么好，还有一些条款保护，一定要分享给更多人。今天我们就从私募投资的视角出发，来介绍一些可转债的策略。

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可转债策略知多少？

首先，重新了解一下什么是可转债：可转债具有债权与股权双重特征，既有确定的债券期限以及定期息率，能够为投资者提供稳定的利息收入和还本保证，同时其股性的特征又可能为持有者带来超额收益，具有“进可攻、退可守”的独特优势，从而避免了股票风险大和债券收益低的缺点。

如此前《哀鸿遍野之际，这类产品的长期业绩为何依然优秀？》一文所说，可转债可以理解为普通债券+期权（可将债券转换为股票），转债价格和基准债券价格的差额构成了内含期权的价值，还具有债底的保护，安全边际相对高。

由于具备较高的投资价值，市场上衍生出了多种多样的可转债投资策略，大致可以分为三大类策略：多头类、套利类、事件类。

可转债多头策略包括量化多头、主观多头，套利类策略包括轮动对冲的另类的Alpha策略、溢价率统计套利和折价套利，事件类策略包括打新和条款博弈。

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可转债多头策略

多头策略可以划分为量化多头策略和主观多头策略两种。可转债量化多头策略是指通过量化的方式来选择可转债标的，用程序化的方式进行投资，包括因子选券、轮动策略以及双低策略。1）因子选券：可转债兼备债性和股性。一方面，可转债价格与正股价格具有联动性，正股价格的涨跌可能驱动可转债价格的变动，因此对正股收益率有预测能力的因子也可能对可转债收益率有预测能力。另一方面，存在特定的因子对可转债收益率具备预测能力。

因此，可以利用转债的定价误差获取超额收益，或者是基于转债的量价信息，选取价格上涨快、交易热度高的转债进行配置。

2）轮动策略：是按指标选取一定数量的可转债标的进行组合持有并轮动调仓。可关注转债价格、纯债溢价率、转股溢价率等指标，也有通过定价模型对于市场上所有的可转债价格估算，以定价和实际价格的偏离程度排序。调仓的条件可设为定期按照指标进行调入调出，或根据特定阈值进行仓位调整。3）双低策略：是一种典型的轮动策略，兼顾了价格与估值，兼具防御性和进攻性。其思路是选取转债价格低和转股溢价率低的标的进行组合持有，再根据一定标准进行动态的调整、轮动，其核心指标为双低系数：双低系数=转债价格+转股溢价率×100。可转债主观多头是通过对公司基本面、市场风格、行业特征等进行研判，利用可转债的衍生品属性进行交易，实现更佳的风险收益结构。

通常从宏观、行业和公司三个方面研判，研究经济和行业趋势、挖掘热点、发掘公司的投资价值。主观多头一般有两类选债逻辑：

一是从正股的潜在收益出发。此类标的在可转债中数量较少，且由于正股预期高，转债通常呈现较高溢价的特点，并且赎回条款的存在可能导致优质的可转债存续时间较短，效果可能不如正股。二是对市场风格有所判断，筛选热点、具备成长性的行业。此类策略潜在的信用风险更高、波动更大，通常通过增加配置数量的方式分散风险，以赚取行业或板块Beta为主。

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可转债套利策略

轮动策略对冲：在轮动策略的基础上通过融券或股指期货等工具进行对冲，赚取相对稳定的收益。这是一种另类的Alpha策略，关键在于通过相关性较高的股票进行融券对冲或股指期货进行对冲需关注可转债本身面临的利率风险、信用风险、条款风险等，以及跟踪误差可能导致对冲效果不佳。溢价率统计套利：对可转债的转股溢价率进行统计分析，根据统计规律构建交易模型，获取转股溢价率波动收益。具体做法是：策略在转股溢价率低点时买入可转债并做空股指期货，待转股溢价率高点时卖出可转债，买入股票股指期货，随着转股溢价率的波动进行交易。风险在于统计套利可能出现均值不回归，市场风格可能改变导致统计特征改变以及对冲风险的存在。另外，这类策略要求进行择时和对未来趋势有一定的判断，如果择时没有在一个好的时间点，或者趋势判断有误，策略效果可能不如预期，需要比较高的专业分析能力和投资水平。折价套利：在转债进入转股期后，若转债的转股溢价率为负，则可以买入转债后直接转换为股票卖出，获得折价利润。需要注意的是，转股溢价率为负时才存在套利空间，且考虑到交易成本1%以上才可以考虑入场。策略风险在于转股后T+1日才可卖出，投资者需承担次日股价下跌的风险。溢价率为负的情况出现次数较少且持续时间短。

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可转债事件类策略

条款博弈：可转债存在下修、赎回、回售等相较其它资产而言较为复杂的条款，当可转债发生此类事件时，均可能对其价格产生一定影响。转股价格向下修正条款是条款博弈策略的重点。一般而言，转股价格下修后平价上升，股性增强，可转债价格随之上升。但若下修失败或下修不到位与市场预期出现偏离可转债价格可能出现下跌。策略的风险在于转股价格下修是发行方的权利而非义务，达到下修标准后公司是否下修以及何时下修具有不确定性，若下修失败或不到位，可转债价格存在下跌风险。打新策略：可转债的申购可分为网上网下两种方式。网上申购主要针对普通交易者，通过证券交易所网上交易系统进行的公开申购；而网下申购只有机构投资者才可以参与，投资者基于对可转债的条款和正股情况的分析，可对定价合适的可转债进行网下申购，等待上市后卖出获取收益。总结一下，可转债策略众多，交易规则复杂，专业要求比较高，这也是为什么可转债市场大多数是机构投资者参与的原因。不过，在股市低迷的行情下，可转债不失为一个较好的投资标的，而且通过各种分析研判和交易策略的选择，可转债投资能获得不俗的收益。最后需要注意的是，沪深两市可转债存量规模尚不足一万亿，这和A股市场总市值86万亿元、单日成交量动辄七八千亿元相去甚远，所以市场规模对于策略容量有一定的限制，不过随着可转债市场的逐渐扩大，相信可转债的投资和交易策略会更加活跃。

本文由海川慧富旗下海川HighTrust首发

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