私募追踪｜睿璞投资：经济放缓，利率下行的背景下，股息率是衡量安全边际的重要指标

核心观点

1、尽可能看清楚长期的变量。预测宏观经济或者股市在未来一年的走势几乎是不可能的事情。面对未来，我们能做到的是尽可能看清楚长期的变量，比如人口数量的变化趋势、国内经济发展引擎从投资拉动转向消费拉动、经济发展转换到更稳健和更高质量的模式等。坚持价值投资的理念，精进方法论。

2、好的投资绝大多数是反共识和逆周期的。当下我们比较看好的一类股票资产的共性是低估值、高分红以及高壁垒。

3、在一个宏观经济增速放缓、利率不断下行的背景下，股息率是衡量安全边际的重要参考指标，同时能够吸引到更多绝对收益产品的增量资金。部分高股息的股票由于处在传统行业和受到市场情绪的影响，估值长期受到压制。而这些低估值、高分红的公司，如果依托其强大的规模效应或资源禀赋等已经构筑了强大的壁垒，竞争格局良好，业绩增长稳定且持续，就构成了一笔不错的投资。

4、财产险是一门较好的商业模式。需求与社会财富的存量相关，持续稳健增长。供给端格局稳定，龙头公司具有明显的规模、品牌和优势，从而有更强的盈利能力。不用过度担心投资收益率的下降，投资收益率与承保利润率呈现一定的负相关性，当投资收益率下降时，险企的营销费用率也会下降，从而提高承保利润率。

5、从中长期的角度来看，部分消费品公司仍具备诸多优点：品牌壁垒高、轻资产模式和提价能力。2023年出现需求较弱和消费降级的趋势，导致多数公司出现产品定价过高和库存过高的问题，需要时间消化。睿璞仍然会持续跟踪消费板块，投资的关键点还是在于出价。

6、对2024年的市场保持理性乐观。一方面是理性、客观看待宏观经济中的风险和挑战，比如房地产持续下行、地方融资平台债务等问题带来经济增长的压力；另一方面，大多数人悲观的“共识”使市场中出现更多低价买入的机会，相信很多企业具备自身调整能力，企业盈利可能会有超预期的表现。

7、制造业行业观点：大部分制造业面临的问题是：进入壁垒不高，市场需求和技术变化快，重资产模式。我们更愿意投资壁垒较高、需求相对稳定、“小池大鱼”类型的行业隐形冠军。

8、家电行业观点：相较于家电行业的二线标的，长期更看好家电龙头企业。主要是基于需求稳定，龙头公司占据绝对优势；资产负债表和现金流量表优异，分红能力强；利润水平、研发能力等优于国际同行，估值水平在全球却处于低位。

9、互联网行业观点：互联网行业的商业模式相对复杂，我们相对看好需求刚性、生意简单、护城河较深、盈利增长确定性较高的公司。尽管行业人口红利见顶、收入增速下降，但同时行业竞争趋缓、各家公司资本开支减少，龙头公司加大了分红和回购，这是一个好的转变。

10、港股市场观点：现在港股处于估值和外资参与度皆低的状态，提供了好的投资机会。更容易找到低估值、高股息的股票，分红是实实在在的收益，特别是在国内利率持续走低的宏观环境下这种吸引力在加大。

11、可转债市场观点：可转债这类资产的优点是兼具债性和股性。在市场出现极端差的情况下，只要买入价格较低，可转债的债性能够提供很好的保护；可转债还可以拓展我们的研究视野，比如一些二线品种、价格波动较大的周期行业。

根据4月的私募股票多头策略管理人的年化收益排名看，睿璞投资表现位于第一梯队。

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核心人员背景

1、蔡海洪（公司创始人、执行董事、首席投资官）：持有股权52%

厦门大学硕士，21年金融行业从业经验。曾就职于招商证券股份有限公司担任行业研究员；2005年开始就职于易方达基金管理有限公司，历任研究员、机构理财部投资经理、公募权益部基金经理，兼任研究部副总经理、公司投资决策委员会委员；2015年8月创立广东睿璞投资管理有限公司。

2、廖振华（联合创始人、研究总监）：持有股权15%

上海交通大学硕士，16年金融行业从业经验。曾就职于招商证券股份有限公司担任行业研究员；2011年开始就职于易方达基金管理有限公司，历任行业研究员、基金经理；加盟睿璞投资后担任公司研究总监。

3、郑劼（合伙人、研究副总监）：持有股权13%

清华大学硕士，14年金融行业从业经验。2010年进入易方达基金管理有限公司，历任研究员、高级研究员；2015年开始就职于上海高毅资产管理合伙企业，担任高级研究员；加盟睿璞投资后担任公司研究副总监。

4、何激（高级研究员）

上海交通大学上海高级金融学院金融硕士，9年金融行业从业经验。2015年进入易方达基金管理有限公司，历任电子行业研究员、TMT行业副组长；2018年开始就职于富国基金管理有限公司，担任通信/计算机行业研究员；加盟睿璞投资后担任高级研究员。

5、鲁阳（风控总监）：持股比例1%

中山大学法学学士，2015年开始就职于易方达基金管理有限公司担任法务合规专员；加盟睿璞投资后历任公司风控主管、风控总监。

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公司关键信息

1、公司名称：广东睿璞投资管理有限公司

2、成立时间：2015-08-11

3、管理规模：100亿以上

4、主要策略：主观多头策略

5、公司人数：38人，投研团队16人

6、股权结构特征：投研团队控股，实际控制人为蔡海洪。

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策略特征及策略优势

一、公司管理规模

截止2024年4月，公司管理规模为100亿以上。

二、策略特征

1、投资理念

以价值投资为鲜明特征，追求长期稳健的复利增长，投资理念可概括为以下四点：

1）简单纯粹的价值投资：发现有核心竞争力的企业，以合理的价格买入，通过企业的成长来获利；最喜欢买入“暂时遇上麻烦的优质企业”。

2）深度研究企业基本面：将股票看成企业的一部分，而不是筹码，不参与市场博弈和追逐短期热点，投资方式更接近一级市场的投资。

3）坚守能力圈：只投资自己能理解的公司，通过专注形成有别于他人的研究优势，投资的公司基本上都有3年以上的跟踪研究。

4）安全边际：通过商业模式、商业周期和市场预期三个维度来评估企业价值，以合理或低估的价格买入，从而保证组合收益率的稳定性。

2、投资方法

深度分析一个股票的向上空间和向下空间，分析向上的空间是在找好生意，分析向下的空间的在找好价格。尽管好生意和好价格往往难以在同一时刻出现。

好生意主要有四个关键因素：

1）在财务角度满足两个条件，有长期稳定且相对较高的资本回报，以及好的自由现金流。

2）从产品和服务的角度来看，巴菲特说要满足三个条件就会享受经济特权，享受比较高的资本回报：

a）产品是消费者需要、渴望得到的；

b）没有相似的替代品；

c）且需求不太受价格的影响。

3）护城河，看公司是否有独特之处。

a）需要了解公司的产品属性、盈利模式以及核心竞争力等

b）要对公司治理、管理层诚信等作出判断，包括无形资产的品牌、特许经营权、成本优势等。

4）时间的角度。好的生意模式是时间的朋友，一般来说，生意模式能持续10年、20年甚至百年不变，一般都是好的生意模式。这里面主要分两类：

a）消费品，如白酒、调味品、白电，个别2B企业；

b）Know how（技术诀窍）积累较多的工业制造业。

在好生意的基础上，还看重好价格，好价格有时候比好公司更重要。在市场方向和行业选择上做适度的逆向选择。大部分时间，可以通过与好公司一同成长来获利；而当出现暂时性麻烦时，就重仓持有这家公司。

3、投资范围

只投资自己能理解的公司，长期专注在大消费、先进制造业、互联网、金融和化工等领域，通过专注形成有别于他人的研究优势，我们重仓持有的公司必须有3年以上的跟踪。睿璞2018年开始研究互联网行业，而直到2020年才开始下注。

具体到选股上，睿璞一是聚焦好的商业模式、二是强调公司的内生性增长。

4、风险控制

用“亏钱思维”去思考，往往能规避一些因贪婪而产生的错误。再好的东西如果太贵，那就只能被称为好公司，而不是好投资。

风险控制核心是把握个股的安全边际，同时辅以组合仓位的被动控制。股票研究和投资中最大的问题是情绪化和动作不一致性，因此睿璞采用类似工业生产流程管理的模式来规范研究，保持每个股票的研究方法和流程的一致性，个股分析流程化：

1）研究财务报表、研究产品、产业链、竞争对手。

2）行业专家和实地考察等，将调研信息与报表相互印证。

3）全方位、多角度分析一家上市公司的基本面，完成独特的“投资清单”，在投资清单中，包括报表分析、公司治理、商业模式、核心判断点、安全边际、护城河分析等等。分析方法采用定性和定量分析方法的结合，定量分析主要对股票估值、公司的盈利能力、营运质量、现金流等量化指标进行比较分析；定性分析则是对公司经营状况、治理结构、盈利结构及其主要利润增长驱动点、公司的产品创新能力、所在行业的潜力、重要风险因素等进行考量和分析。

4）完成研究报告的撰写，并提交投资决策委员会讨论。

5）对于具有价值纳入观察池或核心池的投资标的，研究团队还需要对股票进行持续跟踪，包括行业和公司数据的及时更新和分析、专家访谈，然后根据这些新信息对之前的投资逻辑的进行反复的检验，并不断更新观点。

1、依据《私募投资基金募集行为管理办法》《证券期货投资者适当性管理办法》《基金募集机构投资者适当性管理实施指引（试行）》《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》《私募投资基金信息披露管理办法》《私募投资基金登记备案办法》等相关法律法规及自律规则。本文内容严格按照监管要求的可公开披露的信息范围，分析管理人发展战略、投资策略、管理团队特征、高管信息，全文不涉及任何具体私募基金产品推介，亦不构成任何投资建议。

2、本文所引用的信息均来源于公开渠道，作者对本文引用内容的真实性、完整性、及时性不作任何明确或隐含的声明或保证，且不承担信息传递的任何直接或间接责任。文章如若涉及到某种观点，亦仅代表作者在发布文章时的分析、推测与判新，并不代表在您浏览本文时作者依然持有同样的判断。作者的所有观点纯属个人行为。登载于此仅出于传递信息之目的供交流学习讨论使用。