私募追踪｜仁桥资产：密切跟踪宏观政策和经济复苏的进程，寻找穿越周期或为股东持续奉献回报的企业

1、当下市场盛行主题、概念，甚至是重组风格，核心原因在于机构投资者对经济基本面和市场风格走向仍缺乏共识。细数过往案例，市场中存在的一个基本的现实是，所有重大且成功的并购重组都发生在标的无人问津之时，而不是诞生于人声鼎沸之处，所以，现阶段需要保持一份清醒和理性。

2、美国无论谁当选都不太影响我们的投资判断，我们短期没有交易这件事情，也不会为此而调整组合。但对美国经济而言，特朗普的政策我们倾向于短多长空，哈里斯可能会相反。至于对中国的影响，我想无需过多的推演和预判，中国的问题始终都更取决于我们自己，所以，与其关注美国大选，我其实更看重本周全国人大的会议。除了化债和发债的规模，提信心、稳消费的政策将是我们更为关注的。

3、相较于获取收益，我们把控制短期波动放在了更重要的位置上，力求通过结构的变化来降低组合的弹性。当然，在当下的空窗期，我们会密切跟踪宏观政策和经济复苏的进程，去寻找那些可以穿越周期或为股东持续奉献回报的企业。

4、9月底的上涨，从板块来看，领涨的是地产和非银，这两个都是顺周期板块中最典型的代表，这也是符合逻辑的，代表着市场中被压抑时间最久，预期最低，同时边际变化最大的一类资产。所有能为股东提高回报的资产，无论是靠盈利水平的增加，还是靠分配比例的提升，我们认为都是值得关注的优质资产，情绪喧嚣过后，市场终会回归冷静，对此，我们需保持清醒和耐心。

5、近一个月来港股的走势，一方面与美国降息预期强化有关，另一方面则源于港股的股东回报率达到了一个可观的水平，分红和回购金额远超过了市场的融资额，构成了港股市场实实在在的源头活水。因此，港股均值回归未来大概率会领先A股。

1、夏俊杰(创始人、法定代表人、总经理)：直接持股70%，间接持股22.08%

南开大学金融学专业硕士，17年基金从业经验（11年公募+7年私募），15年投资管理经验。2006年至2008年任嘉实基金行业研究员，2008年至2017年就职于诺安基金，历任投资经理、投委会委员、权益配置组总监、事业部投资总监等职务。2009年起独立管理诺安灵活配置基金7年多时间，同期基金中排名5/489。2017年创立仁桥资产，担任总经理，投资总监。

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公司关键信息

1、公司名称：仁桥（北京）资产管理有限公司

2、成立时间：2017-05-25

3、管理规模：150亿+

4、主要策略：主观多头。仁桥投资持续在行业分散的组合中围绕“好公司“中做逆向投资，在风险收益比相同的情况下优选绝对风险低的品种，同时引入对冲或套利策略。

5、公司人数：15人，其中投研团队11人。

6、核心优势：通过标的“三低一高”特质+行业配置分散来实践逆向投资思维。

7、股权结构特征：投研团队控股，实际控制人为夏俊杰。

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策略特征及策略优势

一、公司管理规模

截至2024年7月，公司管理规模超过150亿。

二、策略开发模式与流程

研究团队考核分为两部分：

1、常规工作：研究员按行业划分，日常跟踪标的动态信息，每年有点评、深度报告任务；

2、荐股收益：投资经理买入并且获益的部分会相应折算为奖金。

其中医药板块夏总亲自负责。

筛选优质公司分为四个步骤：

1、在每一个非常细的子行业中，对比市场份额、利润率、ROE、现金流、公司治理等指标，用仁桥自有的系统进行打分，找出一两家得分最高的公司，这样就能圈出四五百家最好的公司。

2、从这四五百家公司中，筛选出当下估值水平远低于历史均值的公司。

3、判断留下来的这些子行业里最优秀的公司，导致它们低估值的因素未来会不会发生变化？如果影响因子能够改善，就再进入下一轮。

4、对剩下的公司做自下而上的深度研究。既包括必要的案头研究，更包括产业链的调研，最后决定买不买。

1、标的的选择：三低一高特质（低估值、低关注度、低涨幅和基本面向上反转的确定性高），基本面分析自下而上框架体系。

1）坚持两条主线：低估值+部分成长股：

a）低估值：

• 围绕国内稳增长，认为国内最大的宏观主题字就是稳，主要配置在非银板块、建筑装饰板块、地产龙头、通信板块；

• 围绕美国压通胀，配置大宗商品。

2）安全边际，基本面分析：通过结合ROE、现金流、市场占有率、激励机制、组织架构体系等指标筛选标的，股票池有600个左右。

3）确定性优先，会选择胜率更高的标的。

4）组合构建中采用逆向思维。假设买了工商银行，计算它未来2、3年的业绩，同时给予它一个偏低的市盈率或估值倍数，就是估值区间中枢偏下的位置，然后同时乘以我们自己测算的它未来2、3年的EPS业绩情况，得到总市值和目标价位。达到这个价位就卖出，后续上涨也不追捧。但仁桥没有把在A股的逆向策略完全复制在港股投资上，原因是港股的收益和波动特征跟A股有很不同，港股很难买在一个精准时点，虽然被低估的资产非常多，但是等待的时间可能就会让很多投资人绝望。

2、行业配置分散：仁桥配置比例超过3%的行业就有10个，最大占比也就13%，平均在6-7%。只有足够广的行业选择，才能找到被市场错误定价的机会。

3、找高胜率，赔率适中的行业：

1）配置汽车行业：逻辑是消费低迷情况下，汽车行业是最可能政策刺激以拉动消费的行业。

2）仍持有地产行业：结合美国地产周期来看中国的地产走向，对中国地产行业的中长期交易总额无需过度悲观，但在成交结构方面，一手房和二手房的交易量会出现此消彼长的过程。参考美国等成熟市场，相信地产行业在经历调整并度过拐点之后，相关公司会收获一个非常大的涨幅。

3）消费成长行业：逻辑用守正出奇来概括，底层组合有一部分品种是稳定器，另外一部分品种是骑兵。成长股发挥骑兵作用。从大的角度来讲，每一次上新班子，都会有新想法，这些是机会。产业层面，从20大到现在，好多部委也发了纲要，包括VR、AR，包括户外运动等等。

4）科技行业：对于国内的科技企业，聚焦公司产品的创新周期及客户结构。产品的创新周期其实是在考察产业的趋势如何，客户结构实际上是在考察这家公司的质地。对于海外的科技企业，会跟踪有定价权、格局稳定、引领创新的全球龙头。

5）医药行业：未来医药行业中最确定的一类资产是在中国老龄化阶段中有确定收益且总量向上的品种，这是仁桥目前配置医药行业的最核心持仓。另外，医药行业中的高估值成长股，在经历近两年的估值压缩后，进入到了一个合理区间，这类公司值得重新审视，未来会在这类资产中自下而上寻找相关标的。

4、持仓：股票仓位90%左右，通过5%左右股指期货空头做仓位平衡。持股数量在40只左右。4成港股（非银、建筑、贵金属、通信，国企央企居多），6成A股。

5、交易风格：换手率较低、配置均衡分散。