私募追踪｜鸣石投资： 量化策略寻找市场的有效性，依赖于市场流动性的充裕

1、内部采用了“五环多核”投研模式，有超过10个小组分别聚焦于因子、AI、优化、风控和交易执行五大环节。“这类似于在一个大型完整的量化工厂，通过各环节的‘并行’后，再进行‘串行’。

2、这种“分工制研发”的模式，不仅能够更高效地实现科学分工，也能够更高效地实现科学管理。这也是目前国际顶级量化投资机构所采用的高效投研模式。

3、从量化投资的角度而言，量化策略寻找市场的有效性，在很大程度上正是依赖于市场流动性的充裕。

4、就我们的产品来说，最核心的一件事情是在自身精细化管理的情况下，可以保证一个可预期的收益回撤比例，这是我们一直要进行因子策略研发的原因，这也是风险管理非常重要的一个方面。

5、尊重风控模型很重要，因为风控模型可以准确地计算波动性，这就是专业化的好处。行业很容易在顺风顺水的时候忽视风控，又很容易在亏损的时候过分强调风控，这两者都是极端错误的。赚钱了感觉风控不对，亏钱了又感觉风控是个好东西，这是一个悖论。

6、根据客户不同的收益、风险特征，来用同一套核心策略做出不同的产品类型。一般来讲，技术面因子跟市场的价量关系捆绑的更紧密，兼顾的交易逻辑，而基本面因子往往长期更为稳定一些，兼顾的是投资逻辑。梳理我们的策略线，在频率高一点的策略当中，技术面会多一些；在频率低一点的策略中，基本面会多一点，多频糅合是非常必要的。

7、多策略的发展核心就在于具备很高的研发效率，能够支持多策略的迭代，这是最核心的要件。公司近年来日益优化的研发体系支持下，公司的量化投资策略已能够实现每年超过20次的全系统优化升级。

8、如果市场变化的比较快，过去的东西对未来的预测率会下降，就不断要提取新的数据、不断地去整理新的规律，以此来更有效地预测市场。

根据5月的私募指数增强策略管理人的超额年化收益排名看，百亿私募鸣石投资好于市场平均水平。

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核心人员背景

1、袁宇(创始人、总经理)：持有股权71.625%

海内外投资经验丰富，量化学术背景深厚。沃顿商学院金融学博士。曾任宾夕法尼亚大学沃顿商学院教授、上海高级金融学院教授，核心团队所著学术成果广泛应用于国内市场交易。

2、王晓晗(投资经理)：持有股权6.375%

上海交通大学金融学博士，自硕士阶段开始研究行为金融学及资产错误定价，曾在华美银行担任审计师；2010年自公司成立时加入上海鸣石投资有限公司，从事风控模型及投资策略研究等。

3、Robert Stambaugh(海外创始人)

师从Eugene Fama（三因子模型提出者之一），美国芝加哥大学金融学博士，宾夕法尼亚大学沃顿商学院教授。日本大和证券首席研究顾问、美国金融联合会（AFA）原主席。

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公司关键信息

1、公司名称：上海鸣石私募基金管理有限公司

2、成立时间：2010-12-09

3、管理规模：105亿+

4、主要策略：量化多头、指数增强、市场中性、CTA策略、ETF策略。鸣石通过专业化的投研流程和国际化的投资视野，致力于持续为投资者带来稳健的收益。

5、公司人数：总人数120人，其中策略研发人员超过80人。

6、股权结构特征：投研团队控股，实际控制人为袁宇。

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策略特征及策略优势

一、公司管理规模

截至2024年3月底，公司管理规模105亿+， 其中指增策略占比58%，市场中性策略（包括择时对冲）占比24%，量化多头策略占比3%，CTA策略占比3%，ETF策略占比7%。

二、策略开发投资流程

1、因子开发流程

1）选取符合条件的因子（因子组人工挖掘因子超过10万个，机器挖掘因子超过6000万个，其中入选因子池的共30000多个因子），其中量价因子占比70%以上，基本面因子20%左右。由AI根据市场最新数据赋予权重生成数个信号，再由优化组糅合数个信号形成一个最终交易策略，随后通过风控参数优化调整。

2）交由定制化IT交易系统输出最终股票买卖信号。

3）叠加线下打新增厚收益，获得指数收益和超额收益。

4）通过对冲工具的使用获得与大盘指数无关的产品收益。

2、交易系统

拥有自己的超算中心，能够全面覆盖投研所有流程，公司所需所有算力均可以在超算中心实现。目前超算系统已经提升至8000核，总投入过亿。

三、策略特征

采用多策略运行(多频糅合+CTA策略等)，叠加网下打新收益，各策略间相关性低，可以更快适应多种市场风格。

1、量化选股策略

1）指数增强策略：300指数增强、500指数增强和1000指数增强，以500指增为主。

a）100%市场敞口，锚定对应指数获取稳定增强收益。通过量化方式进行选股，始终满仓，以每月跑赢对标指数、年度超越对标指数20%～30%为目标。

b）收益来源：基准指数收益(Beta) + 量化选股超额收益(Alpha)。

c）持股数量500只左右，占对标指数成分股比例30%左右。

d）60%以上仓位高频交易，40%以下仓位中低频交易。指数端不做主动因子择时，会使用少量股指期货来调整敞口。

e）交易风格：高频交易年化双边100倍以上；中低频交易年化双边50倍左右。

2）量化多头策略

a）较大市场敞口，持股较为集中，通过择时策略对大盘点位进行预判，规避市场大幅杀跌风险。

b）仓位：80%股票多头+一定比例期指多空头寸，根据市场行情确定期指的方向和具体比例。

2、市场中性策略

1）普通市场中性策略:0%市场敞口

a）股票多头是各个指增混合使用，空头为等量的对标指数期货（300/500股指期货），以赚取相对稳健的超越大盘表现的超额收益为目标。会做基差择时，对冲成本较高时会使用融券对冲。

b）收益来源：量化选股的超额收益–对冲成本

c）300对冲策略相比500对冲策略波动小，对冲成本低，并且与对应指数的偏离度小。300对冲的行业偏离平均不超过3%，风格因子偏离平均不超过0.2个标准差。

2）择时对冲策略：小幅市场敞口，通过择时策略对大盘点位进行预判，在传统对冲的基础上，获取短期择时收益。一般对冲比例在80%以下。

3、ETF策略：如果模型预测市场上涨，则空头端买券还券（根据信号的强弱进行一步步调整），多头端持仓ETF；预测下跌，则平仓多头端，空头端持续卖出。操作方向判断均以单个标的为准，进行独立操作。

1）收益来源：主要来自日内T0（50%）和隔夜持仓（50%），。

2）交易品种包括50ETF、300ETF、500ETF、1000ETF。其中50ETF占比较小（基本不做），300ETF三成、500ETF三成、1000ETF四成（1000ETF波动较大且更易融券）。

3）对冲方式和成本：包括融券和股指期货，主要为前者。融券对冲成本为4%-5%，按年收取。股指期货对冲成本：300ETF 1%-2%升水，500ETF为2%-3%贴水，1000ETF为5%-8%贴水。

4）策略容量：10亿，单个标的策略容量上限是日均成交量的5%

5）换手率：基于各ETF品种每日交易换手双边1倍，全年200-250倍

4、CTA策略

1）80%商品CTA+20%股指CTA：

a）8-9倍杠杆。

b）自营资金。

2）100%股指CTA：

a）策略原理：根据模型对股指期货涨跌进行多空择时判断。如果预测横盘，无交易。模型预测上涨，持期指多头，平期指空头；反之，平期指多头，持期指空头。

b）交易品种：包含IH、IF、IC、IM当月合约。

c）换手率：每日平均买卖双边交易6次，全年换手1500倍。

d）模型胜率：平均65%左右，单笔交易的盈亏比大约1.3-1.5。

5、复合策略

运用量化手段构建组合含市场中性，CTA策略在内的多策略，动态调整大类资产配置。