私募追踪｜趣时资产：看好高端白酒、生猪养殖、出口链相关及家居零售等板块

1、高端白酒是消费板块中业绩确定性最高的子行业。自2023年下半年以来，白酒行业库存增速持续低于10%，或已进入新的库存周期。并不是认为所有的白酒股都是比较好的投资对象，还要具体的去看不同价格带、不同类型白酒企业的业绩表现。去年白酒行业呈现典型的K型复苏，高端和区域酒表现较好，而次高端表现相对较弱。考虑到巨大的渠道价差，即使经济环境依然疲弱，高端白酒仍可通过提价提升盈利能力。

2、生猪养殖是典型的困境反转行业。生猪养殖板块的历史估值目前处于过去10年最低水平，且每次达到这样的估值都是阶段性底部。猪价的变化大约滞后能繁种猪10个月左右。根据模型，我们判断在2024年上半年，可能在二季度左右，猪周期将迎来新一轮反转。

3、出口链会涌现出一批优秀的公司。中国的劳动力成本虽然在近几年有所上升，但与主要需求国家，即欧美国家相比，仍然具有较大的成本优势。中国电商的渗透率远高于其它国家，中国的电商运营经验非常丰富，这为中国企业在跨境电商领域提供了优越的基础。我国跨境电商历史交易额的数据显示，尽管最近几年宏观经济表现不佳，中国国内社零增速也不理想，但跨境电商仍然保持了15%以上的增长。

4、家居零售增速可能好于市场悲观预期。家居零售增速与竣工增速并没有明显的相关性，2024年家居零售增速很有可能好于市场的悲观预期。同时，不论是家电的领军公司还是家居的领军公司，都具备竞争格局良好、估值处于历史最低水平以及股息率相对较高等特点。我们认为，当基本面好于悲观预期时，这些龙头公司有望逆势实现估值修复。

1、章秀奇（总经理兼投资总监）：持有股权95%

15年证券、基金从业经历。2016年3月创立趣时资产。擅长通过行业比较分析，筛选出中长期有发展优势的行业，精选业绩增长显著超越市场且具备持续性和可预见性的公司，投资于估值合理甚至低估的优质成长股长期业绩获得权威机构认可，获得由中国证券报、上海证券报、证券时报、基金报等媒体评选的金牛奖、金阳光奖、金长江奖和英华奖等多项奖项。曾任上投摩根专户投资投资总监、投资经理，连续两年获得基金专户最高奖项：基金金鼎奖。曾任国泰君安策略研究员，获《新财富》最佳分析师称号（策略团队）。

2、奚芸蝶（副总经理）：持有股权5%

上海财经大学工商管理硕士。14年证券、基金从业经历，分管市场、运营和风控合规部门。曾任职于太平洋资产管理公司，负责产品研究、开发设计和产品投后管理业务，熟悉资管行业趋势和发展规律。曾任职于上投摩根基金管理公司负责专户产品业绩归因，信息披露、客户沟通等工作，对产品运作、市场需求有深刻的理解。

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公司关键信息

1、公司名称：上海趣时资产管理有限公司

2、成立时间：2015-09-17

3、管理规模：80亿

4、主要策略：股票多头策略

5、公司人数：公司总人数23人，其中投研11人组成，其中科技组2人、高端制造组3人，消费组2人、医药组1人、量化策略组2人。

6、股权结构特征：投研团队控股，实际控制人为章秀奇。

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策略特征及策略优势

一、公司管理规模

截止2024年1月，公司管理规模为80亿。

二、策略特征

1、投资理念

1）坚持价值成长，采用的投资策略和方法是以合理的价格买入优质成长股。选股思路为“精选行业+合理的估值+优质成长股”。在行业选择中，通过自上而下、多维的视角选择成长性行业，并在成长性行业里的选取最为优质的成长股作为投资标的。

2）自上而下行业配置：根据宏观背景结合行业领先指标筛选出景气度高的成长行业。

3）自下而上个股精选：深度研究、长期跟踪、大胆假设、小心求证，选出优质成长公司。

2、投资方法

1）标准池建立

流程：根据行业状况、公司业务和财务指标等，建立从股票备选池、跟踪池和重点跟踪池三步筛选流程，这些筛选标准综合了行业盈利模式、公司竞争优势、财务健康度、公司成长性、估值等多重指标。

趣时资产投资的重点是重点跟踪池。

2）成长价值投资

以价值成长GARP为核心，寻找成长性和估值匹配的品种。这些公司估值看起来未必低，大概是合理的水平，成长性也比低估值策略的公司更好。从产业维度、公司维度、价值视角、成长视角四个维度按照合理的价格+优选成长股来配置组合。

3）从行业出发精选个股

章秀奇宏观的研究背景融入行业配置中，结合行业领先指标，筛选出景气度高的成长行业。个股方面，筛选高壁垒、高成长型、业绩改善向上的标的，对管理层、竞争对手尽调考察，同时咨询相关的行业专家，充分了解公司情况，并通过外部沟通与内部会议形式持续的对个股进行跟踪。

价值股挖掘流程如下：

a）首先是行业筛选，分析行业的市场空间以及未来的市场份额。

b）第二步是对细分行业龙头股调研，初步调研重点在于上市公司商业模式，判断该公司的商业模式是否脆弱。

c）最后是和外部投研机构沟通交流，对增发方案、有股东或高管增持、股权激励、业绩超预期和破发、破净等事件驱动有一定掌握。

4）三位一体行业研究模式

a）以内部研究为基石，着力培养和健全自身的研究体系，用深入的研究来为客户创造价值。

b）行业专家朋友圈，与行业内的资深专家、经验丰富的投研人员建立核心交流圈。

c）多家研究所合作，已与中信、广发、海通、国君、国金、天风等券商研究所展开合作。

5）个股估值

趣时资产关注现金流贴现情况，对公司发展以 3 年和 5 年的维度做情景分析。一旦列入趣时资产的重点池，则会持续追踪，追踪方式包括电话会议和实地调研。不会追逐市场热点，更愿意在熟悉的赛道深挖个股。除股票持仓贡献外，亦有 5%的收益来自网下打新。

6）择时

不会过度择时，但对部分行业判断当前没有投资空间时会减少该行业上的持仓，期间若尚未选择下一投资行业且出现事件驱动机会时会用闲置资金进行短期参与。

3、投资范围：偏好成长投资

4、投资风格

1）调仓风格：

a）投资组合中约有 30 只个股，其中约 15%为港股，主要集中在科技 、医药 、消费和周期四个行业中。

b）很少去择时，绝大多数时间的仓位都不低，除非股市估值过高。低换手率，年换手率约 6 倍。

c）主要的超额收益都来自正确的行业选择和个股发掘。

2）风险控制：

风控模式更多是在选股阶段选择具有安全边际的个股，趣时表示目前在细分行业上会做持仓集中度控制，单一细分行业不超过 20%，大类行业集中度不超过 50%。对已持仓个股会监督市场，当行业发生宏观上的不利因素会分析是短期影响还是长期改变，如果是短期则会逆市加仓，若是长期改变则清仓离场。