私募追踪｜旌安投资：收益二八定律，一分耕耘一分收获_

核心观点

1、旌安投资的特质是绝对收益和防守性。1）我们逐渐从单一基金经理演变成基金经理团队化。从投资组合来看，我们希望在获取同等投资收益的基础上，面临的波动率更低。2）我们将继续维持多资产+多策略的投资思路。3）商品作为我们现阶段资产里的核心收益来源，未来如何保持比较优势。

2、我们认为最终要在商品市场上立足，只有两个方向：一个方向是我们在产业上扎根足够深，还有一个方向是在信息的获取上足够高频高质量。我们愿意继续往这两个方向去投入并努力。

3、如何平衡安全边际和驱动？我们认为最重要的是扎实公司投研，尽可能把驱动看得更准。从我自己的实践而言，我认为要做到两点：第一，要对杠杆和仓位有所控制，要有能力去辨别头寸的风险收益比和确定性的高低。在既有安全边际，又有驱动时，要敢上杠杆，反之要控制杠杆。第二，要认识自己的能力圈。对于熟悉的品种，在驱动上权重会放得更高；对于不熟悉的品种，更关注安全边际。

4、博弈的钱难赚，做好砍柴的活。当一个大幅贴水的品种做空必须要有很高的确定性，不然就是在博弈下跌的幅度，是一个安全边际不高的头寸。投资要注重安全性，少往“拥挤”的地方去。

5、收益二八定律，一分耕耘一分收获。投资从长期来说是认知的变现，从团队角度来说我们要有单品种上的工匠，这样才能在机会来临时能把握。

6、规模、收益、回撤如何平衡？客户利益永远是我们做出选择的出发点，因此我们选择的方式是团队作战，旌安的商品交易会逐步向多基金经理的模式发展。

7、权益板块中我们选择市场的核心框架由该市场整体EPS、市场的估值中枢，以及资金面这三个维度组建。加强更多维度地分析市场而非静态地看估值，以及在逻辑证伪后立刻减少敞口暴露。

8、针对不同发展阶段的产业采取不同的策略。1）对于初创行业做好风险分散和绝对价格安全，降低预期收益率；2）对于快速成长的行业选择最紧缺和最有定价权的环节做多；3）对于成熟期的行业更加注重资本回报和现金流的改善；4）对于下行阶段的行业争取用多空对冲的方式获取绝对收益。

9、以底线思维去考虑安全边际。不以过去的静态估值作为锚定，更多和成熟的海外市场进行比较，去考虑之前因为流动性产生的估值优势是否能够继续维持。

核心人员背景

1、裘强强（法定代表人/商品基金经理）：持有股权22.26%

清华大学工业工程系本硕，德国亚琛工业大学交换硕士。曾就职于中国联合工程、湘壹投资、浙江四邦化工。2017年11月至今，担任旌安投资商品基金经理兼投资总监。具有大宗商品贸易和衍生品交易经验，擅长以基本面研究为基础，寻找行业内或不同板块的商品对冲投资机会。

2、叶祎然（权益基金经理）

中国人民大学财政学学士、金融学硕士。曾供职于某外资银行投行与环球咨询部，现任旌安投资全行业权益投资经理。坚持成长与价值并重、定性与定量相结合，专注于宏观环境和产业大趋势下，基本面良好，具有长期竞争优势的公司，寻找兼具安全与驱动的头寸表达。

3、郑辉（债券基金经理）

武汉大学金属材料科学与工程系学士，浙江大学材料科学与工程系硕士，曾就职于上汽大众、浙江四邦实业。2020年3月至今担任旌安投资债券投资基金经理兼宏观组研究员，专注于宏观基本面和微观实业研究的结合，挖掘低风险投资机会，寻找相对确定的收益。

公司关键信息

1、公司名称：浙江旌安投资管理有限公司

2、成立时间：2017-01-06

3、管理规模：约69亿。

4、主要策略：商品对冲策略。旌安投资以大宗商品交易为主，多品种、多策略、多周期的商品对冲策略。

5、公司人数：近60人，其中商品团队17人，权益团队24人，宏观团队3人，中后台支持有10几个人。

6、投资理念：旌安投资专注于基本面研究，力争为客户创造稳定且可持续的投资回报。公司以商品、股票、债券等为主要投资标的，在投资策略的布局中，注重各类金融资产的轮动配置，努力寻找有安全边际、有驱动的交易标的，力争成为国内优秀的资产管理公司。

7、股权结构特征：实际控制人陈宇峰（现货团队四邦实业总经理）

策略特征及策略优势

一、公司管理规模

截至23年12月公司管理规模约69亿元，其中境内产品总规模约62.6亿元（包括61.5亿的以商品为核心的人民币商品对冲策略，0.91亿元的以股票为核心的人民币多策略），境外产品线约6.5亿元。

二、策略特征

旌安投资以大宗商品交易为主，适量投资股票和债券等，采用多品种、多策略、多周期的商品对冲策略，从资产轮动的角度配置股票和债券，以寻求低回撤下的绝对收益。旌安商品保证金占比不高，平均在15-20%，为了提高资金使用效率，2020年下半年开始，剩余资金开始做股票和债券策略。目前投研部门44人，其中

1、商品团队17人，核心成员均有大宗商品现货交易经验，专注于基本面研究，分为油品、化工、黑色、有色和农副产品五个小组；

2、权益团队24人，分为消费医药、制造、TMT和金融地产周期四个小组；

3、宏观团队3人，专注于宏观基本面和微观实业研究的结合，分为外汇利率和债券两个小组。

从实际业绩结果看，旌安投资的商品是王牌策略。

1、人民币商品对冲策略（旌安系列）：以商品为核心的混合策略，15%主观期货+25%主观股票+1%可转债+剩余现金管理。

1）目前主观期货策略保证金占比10%-15%，比较低，持仓50-60个合约。套利对冲占比最高，接近80%，剩下趋势单边不超过20%，套利对冲里产品链套利占2/3，宏观对冲套利占1/3，跨期套利目前已经较少。

a）产业链套利：同一产业链上不同品种间的套利，主要包括上下游、原料间、替代品间套利等。依靠对产业逻辑的理解，进行强弱或有行业利润的对冲。

b）宏观对冲套利：板块间或板块内部不同品种间的强弱对冲套利。

2）主观股票：持仓40-50只股票。目前股票整体配置偏均衡，防守票和科技票多一些，防守票主要是大宗相关的，油龙头、铜龙头、聚酯空头之类的，也有些高股息的。

2、美元商品对冲策略：美元基金。

3、人民币多策略（永泰系列）：以股票为核心的混合策略产品，权益基金经理以叶祎然为主，同时配有商品杠杆。策略构成为40%股票+15%商品策略。

1、依据《私募投资基金募集行为管理办法》《证券期货投资者适当性管理办法》《基金募集机构投资者适当性管理实施指引（试行）》《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》《私募投资基金信息披露管理办法》《私募投资基金登记备案办法》等相关法律法规及自律规则。本文内容严格按照监管要求的可公开披露的信息范围，分析管理人发展战略、投资策略、管理团队特征、高管信息，全文不涉及任何具体私募基金产品推介，亦不构成任何投资建议。

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